PDF《新能源车 BMS+PACK 价值凸显》

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04.27 新能源车 BMS+PACK 价值凸显 ――新能源汽车 Alpha 系列报告

1 洪荣华(分析师) 王浩(分析师) 021-38675854 0755-23976068 hongronghua@gtjas.com wanghao013539@gtjas.com 证书编号 S0880514080002 S0880513090004 本报告导读: 动力电池及电池材料环节产能快速扩张,

2017 年行业除三元环节或迎周期拐点. BMS 壁垒高,PACK 定制属性强,产能扩张温和,增长持续性更强,价值凸显. 摘要: [Table_Summary] ? 首次覆盖给予 增持 评级, 新能汽车 BMS+PACK 价值凸显.2015 年和

2016 年动力电池及电池材料环节产能快速扩张,

2017 年上半年 行业或引周期拐点.BMS 技术壁垒高,类比与汽车电子行业,具备 技术优势的专业第三方 BMS 和PACK 公司将逐步成为市场主流,行 业进入高速发展时期. 加上 BMS 和PACK 投资较小, 产能扩张缓和, 增长持续性更强,行业迎来布局良机. ? 电池管理系统 BMS 具备较高技术壁垒, PACK 具备较强的定制属性, 看好专业第三方公司.电池管理系统是电动车的核心部件,也是最 重要的安全系统,其核心技术在于软件,电芯为电化学行业,从事 BMS 等软件技术开发或存在较大难度,其核心竞争力在于利用规模 化降低成本,并提供高度标准一致的产品,与BMS 和PACK 行业定 制属性存在较大差异,进入 BMS 和PACK 行业不利于发挥其优势. 少数全产业链一体化的整车厂能掌握 BMS 技术,自己生产或无成本 优势,参考汽车电子行业格局,整车几乎不参与汽车电子的制造,都 由博世等专业供应商完成. 我们认为未来 BMS 和PCAK 将主要由专 业第三方公司主导供应,并与整车厂形成良好的合作关系. ? 看好利用 BMS 作为核心技术,构建 BMS+PACK 的商业模式.BMS 技术壁垒高,但如果仅布局 BMS 则市场空间有限,按照

2016 年新 能源汽车销量为

60 万辆计算, 则BMS 市场规模为

30 亿左右, PACK 电池包括了电芯、BMS 和其他结构件价值更大,2016 年市场空间或 达500 亿.但如果只做 PACK,缺乏核心的竞争力,利润空间不够. 我们认为BMS+PACK模式能带来更丰厚收入和利润, 业绩弹性更大. ? 重点看好以下几类公司:①具备 BMS 核心技术,形成 BMS+PACK 模式;

②采购电芯并作为一级供应商为整车厂提供完整的电池包系统 服务, 并与整车厂形成良好的合作关系;

③下游客户为乘用车和物流 车.相比客车,乘用车对 BMS 技术的要求更高,需要考虑与整车控 制器的交互, 进入核心乘用车供应链的 BMS 厂商具有更强的护城河.

2016 年6~8 米和 8~10 米客车的补贴或分别下滑 40%和25%, 未来增 速放缓,而乘用车和物流车补贴没有显著调整,目前渗透率较低,未 来爆发性更强,2016 年销售大概率翻倍. ? 推荐标的:金杯电工(002253) ,给予 增持 评级. ? 风险提示: 新能源汽车销量不达预期, 物流车进新能源汽车补贴目录 时点低预期. [ T a b l e _ I n v e s t ] 评级: 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 其他 增持 [ T a b l e _ R e p o r t ] 相关报告 新兴能源: 《能源共享新时代》 2016.03.04 新兴能源: 《共享经济大时代,新能源车运 营乘风而起》 2015.12.31 新兴能源: 《电动汽车电控电机迎来黄金发 展期》 2015.10.11 新兴能源: 《新能源汽车大风再起,高景气 和政策共振》 2015.04.01 新兴能源: 《2015 光伏装机目标超预期,板 块处于风口》 2015.03.17 行业专题研究新兴能源 股票研究证券研究报告股票报告网整理http://www.nxny.com 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分