PDF《一德期货》

PTA 或震荡 做多需等待驱动 EG 价格改变供需 但仍难看到趋势光明 一德期货 郑邮飞

15620964101 投资咨询号: Z0010566 郑玉洁

13884415365 从业资格证: F3054845 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 周报

1、 核心逻辑: (1) PTA&

MEG 短期核心逻辑:贸易战对商品情绪影响边际减弱.

PTA 方面:成本端短期原油受宏观影响调整,但基本面情况仍较好,调整后仍存在上涨驱 动,PX-NAP 受恒力第二套装置投产影响继续杀跌,目前跌破

300 美金至 280,虽然中长 期看仍随着后期装置的继续投产仍将压缩,但短期预计企稳(这个加工差水平下一些装 置也就勉强运行) ,PTA 现货加工费

1600 元/吨左右,9 月加工费

1100 多,1 月加工费

880 元/吨,现货加工费在当前需求下滑格局下略显高估. 供需方面,供应方面部分装置检修重启,部分开工超负荷,供应环比走高.总体看供应 充足,当前市场货源不缺,但供应商收货控制流动性,需继续关注供应商后期的收货动 作和策略.需求方面,终端坯布库存继续累积,订单不佳,利润不佳,聚酯库存有所上 升,利润下滑,开工有所走低,终端不佳的负反馈正在显现. 总体看,供应不缺有增加的动力,终端需求不佳,短期驱动向下,但期货价格下跌后对 于多头有一定吸引力,做多等待驱动出现,短期价格或呈现震荡走势.假设原油价格稳 定,给PX-NAP250 美金,PTA800 元加工费,PTA 对应

5150 元/吨价格. MEG 方面:低价格正在改变供应,部分检修装置正在延迟重启,同时有计划外装置降负 荷的计划.进入

5 月份,煤化工装置的检修降低边际供给,高库存维稳或有小幅下降, 预计

5 月小幅去库,但难改大势,6 月份后检修装置重启又将加重供给压力.同时,需 求端的利空亦拖累 MEG.大方向上依然是逢高沽空.价格低位,供应商囚徒困境,继续 熬 ,交割仓单已经逐步出现.磨底过程仍将持续. 下游备货量较少,主要源于对需求预期的悲观以及原料价格较高的原因.短期负反馈或 仍将持续. 策略:绝对价格有吸引力,但缺乏驱动,等待驱动出现后逢低关注 7-

9、9-1 正套.MEG 继续维持逢高沽空观点,磨底仍将持续,继续关注 9-1 反套机会,持有. (2) PTA 产业链各环节利润一览 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 织造原料备货天数 (3) MEG 各工艺利润走势 (4) 商品整体走势 技术上看,文华商品指数日线反弹.化工指数日线小反弹,但趋势依旧偏弱.当前行情板块、 品种分化严重.

一、供需面 图1: 聚酯产量预测 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2:PTA 供需平衡表 图3:MEG 供需平衡表

1、 供给面(PTA) 供给面(MEG) 图:PTA 开工走势与聚酯所需 PTA 开工(其他需求目前按照每月

13 万吨计算) 图:PTA 内外价差 图:PTA 内外价差与进口量

60 65

70 75

80 85

90 95

100 2017/1/2 2017/3/2 2017/5/2 2017/7/2 2017/9/2 2017/11/2 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 % PTA负荷 聚酯消耗量对应PTA负荷 -1000 -500

0 500

1000 1500

4000 5000

6000 7000

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10000 2017/01/06 2017/03/06 2017/05/06 2017/07/06 2017/09/06 2017/11/06 2018/01/06 2018/03/06 2018/05/06 2018/07/06 2018/09/06 2018/11/06 2019/01/06 2019/03/06 2019/05/06 元/吨PTA内盘 PTA进口成本 内盘-外盘价差(右) 图:MEG 开工季节走势 图:煤制 MEG 开工季节走势 MEG 煤制利润与煤制开工 图:MEG 进口季节走势 图:MEG 进口毛利 -1

1 3

5 7

9 11

13 15 (1200) (1000) (800) (600) (400) (200)

0 200

400 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 万吨 元/吨PTA进口与内外价差 PTA内外价差 PTA进口

40 50

60 70

80 90 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 MEG负荷季节性图

2014 2015

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2014 2015

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100 -2000 -1000

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2000 3000

4000 5000 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 % 元/吨 煤制利润(领先一个月) 煤制负荷 图:MEG 与EO 价差 图:MEG 与DEG 价差

2、 需求面 图:聚酯开工季节走势 图:织造开工季节走势

30 40

50 60

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90 100

110 1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 单位:万吨 MEG进口季节性

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019 -400 -200

0 200

400 600

800 4000

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8500 9000 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 2019-04-04 元/吨MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 0

2000 4000

6000 8000

10000 12000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与EO价差 1.3MEG-EO 环氧乙烷(散水):华东地区 -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 0

1000 2000

3000 4000

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9000 10000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨MEG与DEG价差 MEG-DEG 二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图:聚酯库存(POY) 图:聚酯库存(DTY) 图:聚酯库存(FDY) 图:聚酯库存(涤纶短纤)

60 64

68 72

76 80

84 88

92 96

100 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 国内聚酯开工率季节性走势图

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 10

20 30

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80 90 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 江浙织机开工率季节性走势

2014 2015

2016 2017

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20 25 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝POY库存指数

2014 2015

2016 2017

2018 2019

5 10

15 20

25 30

35 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝DTY库存指数

2014 2015

2016 2017

2018 2019 图:坯布库存 图:盛泽喷水、喷气织机开机率 图:织造原料备货天数

0 5

10 15

20 25

30 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝FDY库存

2014 2015

2016 2017

2018 2019 -2

1 4

7 10

13 16

19 22 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶短纤库存指数

2014 2015

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40 45 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 坯布库存季节走势

2013 2014

2015 2016

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10 20

30 40

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90 100 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 盛泽喷水、喷气织机开工

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019

二、成本面 图:石脑油库存与价差 图:PX 价格与裂解价差走势 图:PX 月度价差 图:PX 全球产能增长情况 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2017/2/12 2018/2/12 2019/2/12 织造原料备货天数

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180

200 1000000

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1600000 1800000

2000000 2200000 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 美元/吨 千升 日本:期末库存:炼化制品:石脑油 日本石脑油-布伦特

0 100

200 300

400 500

600 700

800 300

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900 1100

1300 1500

1700 2017/01/01 2017/03/01 2017/05/01 2017/07/01 2017/09/01 2017/11/01 2018/01/01 2018/03/01 2018/05/01 2018/07/01 2018/09/01 2018/11/01 2019/01/01 2019/03/01 2019/05/01 美元/吨PX价格与裂解价差走势 PX裂解价差 PX-MX 石脑油 PX 图:PTA 加工费 图:聚酯利润加权走势 图:PTA-原油产业链总利润 图:MEG 各工艺利润图(一周平均) 图:美国天然气制 MEG 利润

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 美元/吨PX-NAP PX-MX 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000 万吨 PX全球产能 产能增速

0 500

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9000 10000 2017/02/03 2017/04/03 2017/06/03 2017/08/03 2017/10/03 2017/12/03 2018/02/03 2018/04/03 2018/06/03 2018........