PDF《雅砻江水电进入收获期》

公司深度

1 2014 年7月17 日????投资摘要 主要观点 国投电力火电机组权益装机容量有质量的增长;

环保电价下调对 公司影响不大;

大气污染防治计划抑制煤炭需求, 煤炭全球供应过剩, 火电黄金期已经到来 2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;

锦屏一级至 两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期.

可转债已转股完毕,大股东资产注入承诺依然有效. 投资建议 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持 和鼓励加快开发、利用的清洁能源.从宏观层面上来讲,当前及今后 一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电 上网价格不受 煤电联动 的火电上网定价方式影响,而且水电价格 在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电 方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比 较优势. 自2013 年起, 公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季, 公司业 绩未来稳步持续增长有保障,维持 增持 评级. 与市场预期的差异之处 锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期. 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;

在建水电站投资金额大幅超支、工期延 长;

投产水电站来水波动较大. ? 数据预测与估值 至12 月31 日($.百万元) 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 23,867 28,339 35,027 39,931 年增长率 10.0% 18.7% 23.6% 14.0% 归属于母公司的净利润 1,054 3,305 5,523 6,237 年增长率 306.5% 213.6% 67.1% 12.9% 每股收益(元) 0.155 0.487 0.814 0.919 PER(X) 35.3 11.3 6.7 6.0 注:有关指标按最新总股本摊薄 增持 DD维持 日期:2014 年7月17 日 行业:电力生产业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 从业证书编号:S0870510120002 基本数据(2014Q1) 报告日股价(元) 5.48 12mth A 股价格区间(元) 3.19/5.77 总股本(百万股)

6786 无限售 A 股/总股本 100% 流通市值(亿元) 371.87 每股净资产(元) 2.70 PBR(X) 2.03 DPS(Y2013,元)

10 派1.4613 主要股东(2014Q1) 国家开发投资公司 51.26% 博时主题行业基金 2.84% 社保基金

103 组合 2.67% 收入结构(2013) 电力 93.32% 原煤购销 5.17% 其他 1.11% 最近

6 个月股价与沪深

300 指数比较 报告编号:ZLM14-CR02 首次报告日期:2013 年7月24 日 相关报告:

2013 年7月国投电力调研报 告 雅砻江水电进入收获期 资产注入承诺依然有效 国投电力(600886) 证券研究报告/公司研究/公司深度 公司深度

2 2014 年7月17 日目录

一、国投电力公司概况.4

二、煤炭全球供应过剩,火电黄金期已经到来.4 2.1 国投电力火电机组权益装机容量有质量的增长

4 2.2 煤炭全球供应过剩,动力煤价格振荡下行

5 2.3 环保电价下调对公司影响不大.7 2.4 大气污染防治计划抑制煤炭需求,火电黄金期已经到来 .......9

三、雅砻江流域梯级水电站电量调节作用远超预期

11 3.1

2012 年至

2015 年是雅砻江公司装机容量首个爆发期

11 3.2

2018 年至

2020 年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期 ...12 3.3

2013 年至

2015 年雅砻江公司装机容量预测

13 3.4 锦屏一级和两河口梯级电站的电量调节作用和经济效益将远 超市场预期.15 3.5 雅砻江水电利用小时及发电量预测.16 3.6 雅砻江水电增值税返还.18 3.7 雅砻江水电赢利预测.21