PDF《家用电器行业 2018 年中报业绩综述》

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请务必阅读末页声明. ? 2018上半年业绩综述:营业收入:营收增速减缓,从快速增长过渡到自 然增长.家电行业(共73家样本公司)实现营业总收入6070.4亿元,同 比增长15.68%,同比和环比均出现下滑.增速回落的主要原因是地产周 期的负面拖累;

归母净利润:增速趋于稳健.2018年上半年,家电归母 净利润同比增长21.18%,与去年同期22.05%的同比增速基本持平,家电 行业归母净利润依然维持较快增长,增速趋稳.毛利率微幅下降,净利 润小幅提升;

管控期间费用方面,财务费用率大幅改善;

经营现金流基 本健康稳定,营运周转率变慢,行业面临一定的库存改善压力.展望下 半年:今年下半年行业整体增速可能将继续小幅下行并可能在四季度企 稳.长期来看,家电行业今后进入稳健增长阶段,预计随着家电普及度 的提高,今后地产周期对家电的周期性影响将逐步减弱. ? 细分板块:上半年业绩保持较快增长,增速持续回升. (1)白电板块: 增速稳健,产品升级提价,空调量价齐升增速快于其他白电,库存压力 上升;

(2)小家电:业绩增长稳定,受地产后周期影响小,业绩确定性 较高,选择高成长标的;

(3)黑电:面板价格下降趋势明显,受世界杯 等因素的影响,上半年业绩亮眼;

(4)厨卫:预计下半年板块业绩增速 低于上半年,龙头业绩缓中趋稳,寻找超跌反弹机会;

(5)零部件:上 游原材料上涨,下游需求减弱,业绩增长承压,关注库存压力. (6)照 明电器:行业整合调整之中,照明电器板块除了欧普照明和太龙照明等 少数公司业绩亮眼之外,其他均乏善可陈. ? 投资策略:维持谨慎推荐评级.行业中报业绩增速保持较快增长.目前 行业PE(历史TTM)估值不到13倍,不仅远低于10年来行业估值中枢, 且行业估值愈来愈接近10年来的行业估值底部. 行业有望迎来估值修复, 建议积极布局优质标的. 家电行业建议关注白电龙头、 小家电及低渗透、 高成长性、 消费升级品类. 个股方面, 关注白电龙头美的集团 (000333) 、 青岛海尔(600690) 、 格力电器(000651) , 小家电龙头苏泊尔 (002032) , 按摩椅龙头荣泰健康(603579) ,集成灶龙头浙江美大(002677) . ? 重点公司盈利预测及投资评级(2018/9/20) 股票名称 股价 (元) EPS(元) PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 美的集团 40.30 2.61 3.21 3.87 15.5 12.6 10.4 推荐 青岛海尔 16.27 1.14 1.35 1.6 14.3 12.1 10.2 谨慎推荐 格力电器 38.41 3.72 4.54 5.23 10.3 8.5 7.3 谨慎推荐 浙江美大 14.18 0.47 0.71 1.06 30.0 20.0 13.4 谨慎推荐 苏泊尔 50.39 1.59 1.96 2.35 31.6 25.7 21.4 谨慎推荐 荣泰健康 45.71 1.54 2.25 3.05 29.6 20.3 15.0 谨慎推荐 ? 资料来源:东莞证券研究所、Wind 家用电器行业 谨慎推荐 (首次) 家用电器行业

2018 年中报业绩综述 风险评级:中风险 行业基本面缓中趋稳 可积极布局优质标的

2018 年9月20 日 投资要点: 投资策略行业研究证券研究报告李隆海 SAC 执业证书编号: S0340510120006

电话:0769-22119462

邮箱:LLH@dgzq.com.cn 研究助理 张孝鹏 S0340118060029

电话:0769-22119416

邮箱: zhangxiaopeng@dgzq.com.c n 细分行业评级 白电 黑电 厨电 小家电 零部件 照明电器 推荐 谨慎推荐 中性 推荐 中性 中性 行业指数走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告 家用电器行业

2018 年中报业绩综述

2 请务必阅读末页声明. 目录1.家电行业

2018 年半年报总结

4 1.1 营业收入:快速增长过渡到稳健增长.4 1.2 归母净利润:维持较快增长,增速趋稳.6 1.3 盈利能力:毛利率微幅下降,净利润小幅提升.7 1.4 期间费用:管控促降费用率.7 1.5 经营现金流量净额:健康稳定.8 1.6 营运周转情况:周转率减缓,库存水平略升.9 2.家电行业

2018 年行情走势回顾

9 2.1 家电行业上半年表现

9 2.2 家电板块个股表现

10 3.行业产销数据分析

11 3.1 空调:产销保持较快增长.11 3.2 冰洗:洗衣机销量小幅增长,冰箱销量小幅下跌.12 3.3 电视机:世界杯带动明显.14 3.4 厨电:受地产周期影响较大,增速下滑.14 3.5 小家电:内部分化,行业景气度相对较高.15 4.投资策略.16 5.风险提示.17 插图目录 图1:家电行业营业收入及同比增速(亿元,5 图2:家电细分板块营收同比增速(亿元,5 图3:商品房销售面积及同比增速(亿元,5 图4:地产周期与家电周期(亿元,5 图5:家电行业单季归母净利润及增速.6 图6:家电各子板块单季归母净利润同比增速.6 图7:家电行业单季度销售毛利率(7 图8:家电行业单季度销售净利率(7 图9:期间费用率变化(8 图10:销售费用率变化(8 图11:管理费用率变化(8 图12:财务费用率变化(8 图13:家电行业经营现金流量净额及同比增速.9 图14:细分板块单季经营现金流量比率变化(9 图15:存货周转率(次)9 图16:应收账款周转率(次)9 图17:家电行业

18 上半年收益率

10 图18:家电细分板块

18 上半年收益率.10 图19:家电细分板块

18 上半年收益率.10 图20:家电行业个股

18 上半年涨跌前五名.11 图20:家用空调单月产量及增速

12 家用电器行业

2018 年中报业绩综述

3 请务必阅读末页声明. 图21:家用空调单月销量及增速

12 图22:家用空调单月内销量及增速

12 图23:家用空调单月出口金额及增速.12 图24:家用空调库存情况

12 图25:家用空调季度产销率情况

12 图26:冰箱单月销量及同比增速

13 图27:洗衣机单月销量及同比增速

13 图28:冰箱内销、出口累计同比增速.13 图29:洗衣机内销、出口累计同比增速.13 图30:冰箱、洗衣机库存情况

14 图31:冰箱、洗衣机季度产销率情况.14 图32:LCD 电视单月销量及同比增速

14 图33:电视面板价格(美元/片)14 图34:家用吸排油烟机及价格

15 图35:家用燃气灶及价格

15 图36:环境小家电累计产量及同比增速.15 图37:厨房小家电累计产量及同比增速.15 表格目录 表1:家电行业研究样本

4 表2:家电细分板块单季营收同比增速.5 表3:家电行业上市公司

2018 年三季报业绩预告.16 表4:重点公司盈利预测及投资评级(2018/9/20)17 家用电器行业

2018 年中报业绩综述

4 请务必阅读末页声明. 1.家电行业

2018 年半年报总结 本报告选取家电板块研究样本公司共

73 家,其中白电

10 家,黑电

11 家,厨卫

6 家, 小家电

14 家,零部件

21 家,照明电器

11 家,各板块上市标的如下表. 表1:家电行业研究样本 白电 黑电 厨电 小家电 照明电器 零部件 美的集团 TCL 集团 老板电器 苏泊尔 飞乐音响 海立股份 地尔汉宇 青岛海尔 四川长虹 华帝股份 新宝股份 欧普照明 三花智控 聚隆科技 格力电器 海信电器 浙江美大 九阳股份 光莆股份 盾安环境 立霸股份 海信科龙 深康佳 A 万和电气 莱克电气 佛山照明 长虹华意 三星新材 长虹美菱 兆驰股份 日出东方 飞科电器 得邦照明 康盛股份 奇精机械 小天鹅 A 中新科技 长青集团 爱仕达 阳光照明 中科新材 朗迪集团 澳柯玛 创维数字 乐金健康 太龙照明 和晶科技 江苏雷利 春兰股份 四川九洲 荣泰健康 三雄极光 和而泰 惠而浦 高斯贝尔 奥佳华 雪莱特 毅昌股份 奥马电器 银河电子 开能健康 金莱特 东方电热 同洲电子 天际股份 晨丰科技 顺威股份 香山股份 天银机电 *ST 圣莱 星帅尔 *ST 德奥 秀强股份 资料来源:东莞证券研究所,wind 我们主要通过研究分析家电板块营业收入、归母净利润、盈利能力、期间费用、营运周 转率、经营性现金流净额等指标,并通过行业内部细分板块比较分析得出上半年家电行 业运行情况,同时加入地产、周期、普及率、产销库存等因素进行综合分析研判,预测 下半年行业走势,把握投资策略. 1.1 营业收入:快速增长过渡到稳健增长

18 年上半年家电行业营收增速保持较快增长,但增速放缓.2018 上半年,家电行业实 现营业总收入 6070.4 亿元,同比增长 15.68%,增速较去年同期回落 17.83 个百分点.其中,一季度,家电行业营收 2907.82 亿元,同比增长 17.81%;

18 年二季度家电行业营收 3162.59 亿元,同比增长 13.78%;

二季度增速较一季度增速小幅回落,增速回落的主要 原因是地产后周期的负面拖累,住宅类商品房销售面积增速从今年一季度开始已经走出 底部空间,

7 月份同比增速已回升至 11%, 通常地产对家电周期影响通常滞后 6-9 个月, 预计地产对家电行业的负面影响在今年三季度见底,四季度开始逐步回暖,但是家电行 业整体增速将难以回到

2017 年的盛况,今后进入稳健增长阶段,预计随着家电普及度 的提高,今后地产周期对家电的周期性影响将逐步减弱. 家用电器行业

2018 年中报业绩综述

5 请务必阅读末页声明. 白电、小家电板块增长势头依然强劲.家电行业

18 年上半年实现营收 6070.41 亿元,白 电板块占比 62%,实现营收 3764.63 亿元,黑电板块实现营收 1387.25 亿元,厨电板块 实现营收 132.44 亿元,小家电板块实现营收 279.96 亿元,零部件板块实现营收 360.47 亿元,照明电器板块实现营收 145.65 亿元.从18Q2 营业收入增速来看,白电板块增速 17.15%,黑电板块增速 8.35%,厨电板块增速 5.81%,小家电板块增速 16.59%,零部件 板块增速 11.26%,照明电器板块增速-5.43%,横向比较来看,白电板块和小家电板块增 速快于家电行业增速;

最近两个季度来看,除了小家电板块 18Q2 实现营收增速逆势上 扬之外,其他板块营收增速均出现不同程度回落.小家电受地产周期影响很小,因此在 二季度实现率先反弹,其他板块受地产周期影响,预计营收增速在三季度探底,四季度 有望小幅反弹回升. 表2:家电细分板块单季营收同比增速 板块 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 家电整体 18.44% 30.04% 29.94% 36.83% 26.62% 21.77% 17.81% 13.78% 图1:家电行业营业收入及同比增速(亿元,%) 图2:家电细分板块营收同比增速(亿元,%) 资料来源:东莞证券研究所,wind 资料来源:东莞证券研究所,wind 图3:商品房销售面积及同比增速(亿元,%) 图4:地产周期与家电周期(亿元,%) 资料来源:东莞证券研究所,wind 资料来源:东莞证券研究所,wind 家用电器行业

2018 年中报业绩综述

6 请务必阅读末页声明. 白电 27.05% 57.89% 45.03% 53.81% 33.97% 27.01% 19.36% 17.15% 黑电 6.47% 2.22% 5.88% 11.03% 16.08% 17.52% 14.97% 8.35% 厨卫 17.63% 19.86% 17.04% 30.56% 28.69% 21.26% 29.19% 5.81% 小家电 10.49% 22.64% 23.79% 20.92% 15.29% 16.88% 13.17% 16.59% 零部件 18.71% 30.75% 30.11% 31.78% 26.72% 17.68% 19.97% 11.26% 照明电器 12.35% 12.48% 13.19% 21.05% 11.48% -2.83% 3.82% -5.43% 资料来源:东莞证券研究所,公司财报、wind 1.2 归母净利润:维持较快增长,增速趋稳 家电行业归母净利润增速趋稳.2018 年上半年,家电归母净利润同比增长 21.18%,与 去年同期 22.05%的同比增速基本持平,家电行业归母净利润依然维持较快增长,增速趋 稳.

2018 年Q

1、 Q2 家电行业归母净利润同比增速分别为 22.24%和19.79%, 其中 2018Q2 增速相比去年同期出现较大回落,其主要原因是,去年地产销售增速回落的滞后周期开 始对家电行业业绩产生影响,上游原材料价格继续维持高位,成本和费用高居不下. 白电:2018 上半年实现归母净利润同比增长 25.30%,增速相比去年同期下滑 0.81 个百 分点,其中 17Q

3、17Q

4、18Q

1、18Q2 归母净利润同比增长分别为 37.77%、39.75%、 26.39%,24.52%,我们可以发现归母净利润增速相比去年出现下滑,但增速依然较高, 同时归母净利润增速下滑的速度低于营业收入下滑速度,显示行业普遍进行了升级提价 和成本费用管控. 黑电:2018 上半年实现归母净利润同比增长 23.14%(剔除康佳) ,增速相比去年同期大 幅提升,其中 18Q

1、18Q2 归母净利润同比增长分别为 46.29%,20.82%,黑电今年一季 度能取得业绩高速增长的原因是世界杯等因素刺激电视消费需求,占电视主要成本的面 板价格下行,刺激了价格敏感消费者需求,预计下半年随着以上有利因素消退,黑电的 增速将进一步回落. 厨卫:2018 上半年实现归母净利润同比增长 13.21%,增速相比去年同期下滑 5.48 个百 分点,其中 18Q

1、18Q2 归母净利润同比增长分别为 16.80%,10.58%,我们可以发现归 母净利润增速相比去年出现下滑,厨电受地产影响较为明显. 图5:家电行业单季归母净利润及增速 图6:家电各子板块单季归母净利润同比增速 资料来源:东莞证券研究所,wind(剔除康佳) 资料来源: 东莞证券研究所, wind (剔除康佳、 海信) 家用电器行业

2018 年中报业绩综述

7 请务必阅读末页声明. 小家电:2018 上半年实现归母净利润同比增长 14.52%,其中 17Q

3、17Q

4、18Q

1、18Q2 归母净利润同比增长分别为-2.91%、-54.14%、13.57%、13.44%,去年小家电出口受汇率 影响较大,今年汇兑损益改善,价值地产周期弱,今年小家电盈利明显回升. 零部件:2018 上半年实现归母净利润同比增长-4.69%,增速相比去年同期大幅下滑,其中17Q

3、 17Q

4、 18Q

1、 18Q2 归母净利润同比增长分别为 3.39%、 -71.81%、 -2.11%、 -6.58%, 上游零部件收到下游需求疲软的影响,由于议价空间少,因此在利润方面率先体现. 照明电器:

2018 上半年实现归母净利润同比增长-47.17%, 增速相比去年同期大幅下滑, 照明电器板块除了欧普照明和太龙照明等少数公司业绩亮眼之外,其他均乏善可陈. 1.3 盈利能力:毛利率微幅下降,净利润小幅提升 行业毛利率微幅下降,净利率微幅提升.2018 上半年,家电行业销售毛利率和销售净利 率分别为 24.21%、7.45%,分别比去年同期下降 0.54 个百分点和上升 0.21 个百分点.其中17Q

3、17Q

4、18Q

1、18Q2 毛利率分别为 23.95%、25.14%、24.01%、24.40%;

17Q

3、 17Q

4、18Q

1、18Q2 净利率分别为 6.81%、7.28%、6.68%、8.15%.毛利率微幅下降的原 因主要是随着销量增速下滑,库存逐步承压,虽然厂商进行了一定程度的升级提价,但 是尚不能完全消化原材料价格上涨带来的压力,上半年以来,家电出口的........