PDF《比亚迪电子（285）》

比亚迪电子(285) 更新报告 买入

2018 年4月3日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度 16年实际 17年实际 18年预测 19年预测 20年预测 总营业收入(人民币千元) 36,734,264 38,774,422 44,230,753 48,999,498 54,131,210 变动 25.43% 5.55% 14.07% 10.78% 10.47% 净利润(人民币千元) 1,233,491 2,584,868 2,963,193 3,515,835 3,839,662 每股盈利(港元) 0.660 1.382 1.584 1.880 2.053 变动 35.83% 109.56% 14.64% 18.65% 9.21% 基于14.72港元的市盈率(估) 22.3 10.6 9.3 7.8 7.2 每股派息(港元) 0.164 0.276 0.317 0.376 0.411 股息现价比 1.26% 2.13% 2.45% 2.90% 3.17%

6 11

16 21

26 31 侯捷 + 852-25321597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 主要数 行业 TMT 股价 14.72 港元 目标价 26.00 港元 (+76.63%) 股票代码

285 已发行股本 22.53 亿股 港股市值 332.0 亿港元

52 周高/低26.45 港元/9.45 港元每股净资产 7.68 港元 主要股东 比亚迪股份有限公司 (65.76%) Gold GragonflyLim- ited(6.08%)

2017 年净利润基本符合预期,2018 年玻璃业务开始发力 ?

2017 年净利润基本符合预期:公司

2017 年公司录得收入同比增长 5.6% 至388 亿元,低於我们预期,主要由於去年第四季度国内手机库存问题 导致收入环比和同比分别下降 6%和3%,但四季度毛利率同比持平,这 其中组装业务增速低於我们预期,全年收入规模和去年基本持平.高毛 利的手机金属零部件

17 年录得约 20%的增长达到

130 多亿元,收入占 比34%(去年则为 30%),同时金属零部件本身由於自动化率、利用率 和效率提升也使得毛利率明显改善,带动公司整体毛利率同比改善 3.4 个百分点至 11%.2017 年公司净利润同比增长 110%至25.9 亿元,基本 符合市场和我们预期.行政费用率受益於自动化率提升和人工数减少 (同比减少将近

1 万人),绝对金额和收入占比都有明显下降,未来公 司将继续努力减少普工.公司录得经营性现金流入

18 亿元,继续保持 零负债,全年派息比率 20%. ? 研发开支大幅提升:公司研发开支大幅提升,比去年新增

2 亿元多,主 要用於新材料研发(例如 3D 玻璃和陶瓷等),由於研发和当地政府合 作,使得比去年多增约

2 亿元研发补贴,抵消对净利润影响.公司表示 该补贴未来会持续出现,同时也保持研发的持续投入力度. ? 玻璃和陶瓷今年即将发力:2017 年下半年金属中框+玻璃设计的旗舰手 机迅速推出,2018 年至今已经有华为 P20 系列、OppoR15(梦镜版采用 3D 玻璃,普通版则为 2.5D 玻璃)和VivoX21(3D 玻璃,公司是主供应 商)均采用了前后玻璃设计.公司自去年下半年 3D 玻璃已开始供货, 至今很多玻璃项目在 2-3 月份集中量产.另外汕头玻璃工厂已开始准备 设备安装调试,为迎接下半年及明年更多的需求.我们预计今年 3D/2.5D 玻璃有望给公司带来至少

30 亿元的收入,陶瓷产品今年也会 有较好的收入贡献. ? 调整目标价至 26.00 港元,维持买入评级:由於

3 月份开始国内旗舰 新机频繁发布,尽管 1-2 月份行业仍在去库存,但我们预计公司一季度 的业务还会表现不错.但由於研发投入增加以及对金属部件收入增速向 下调整,我们下调了 18-19 年利润增速,因此相应调整目标价至 26.00 港元,但我们依然维持对公司 18-19 年的盈利展望维持积极态度,期待 新的业务迎来突破进展.我们目标价对应

2018 年和

2019 年16 倍和

14 倍的 PE 水平,较上收市价有 76.63%上涨空间,而现价仅为

18 年和

19 年9.3 倍和 7.8 倍PE,具有估值优势,继续维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年4月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 数丛:公司资料、第一上海预测 损益表 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 36,734,264 38,774,422 44,230,753 48,999,498 54,131,210 毛利 2,800,129 4,263,938 5,196,772 6,007,038 6,644,801 毛利率 (%) 7.62% 11.00% 11.75% 12.26% 12.28% 其他业务净额 474,005 493,442 336,731 416,998 435,866 EBITDA 利率 (%) 8.64% 11.31% 11.19% 11.37% 10.97% 销售及管理费用 -1,839,599 -1,961,374 -2,184,999 -2,400,975 -2,652,429 净利率(%) 3.36% 6.67% 6.70% 7.18% 7.09% 营运收入 1,434,535 2,796,006 3,348,503 4,023,061 4,428,237 财务开支 -26,953 -44,040 -48,444 -53,288 -58,617 营运表现 联营公司等

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1 2

3 销售及管理费用/收入(%) 5.01% 5.06% 4.94% 4.90% 4.90% 税前盈利 1,433,084 2,992,127 3,430,059 4,069,772 4,444,620 实际税率 (%) 13.93% 13.61% 13.61% 13.61% 13.61% 所得税 -199,593 -407,259 -466,866 -553,938 -604,958 股息支付率 (%) 24.84% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 净利润 1,233,491 2,584,868 2,963,193 3,515,835 3,839,662 库存周转 39.2 42.0 44.0 44.0 42.0 少数股东应占利润

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0 应收账款天数 89.7 89.4 91.0 90.0 89.0 本公司股东应占利润 1,233,491 2,584,868 2,963,193 3,515,835 3,839,662 应付账款天数 127.0 121.4 123.0 122.0 120.0 折旧及摊销 -1,740,615 -1,588,643 -1,599,329 -1,550,076 -1,511,462 EBITDA 3,175,150 4,384,649 4,947,833 5,573,139 5,939,702 财务状况 增长 总负债/总资产 0.52 0.44 0.52 0.41 0.48 总收入 (%) 25.4% 5.6% 14.1% 10.8% 10.5% 收入/净资产 3.24 2.79 2.72 2.57 2.45 EBITDA (%) 38.6% 38.1% 12.8% 12.6% 6.6% 经营性现金流/收入 0.08 0.05 0.15 0.05 0.14 税前盈利对利息倍数 NA NA NA NA NA 资产负债表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 现金 3,213,424 2,822,338 7,019,114 7,246,695 12,651,652 EBITDA 3,175,150 4,384,649 4,947,833 5,573,139 5,939,702 应收账款 9,792,573 9,211,001 13,498,437 11,320,351 15,732,535 净融资成本 -81,959 -5,914 -16,951 -71,262 -69,377 存货 3,337,732 4,607,845 4,803,087 5,562,218 5,366,161 营运资金变化 -204,261 -1,567,685 2,003,771 -2,635,162 2,321,766 其他流动资产

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0 所得税 -243,008 -407,259 -466,866 -553,938 -604,958 总流动资产 16,343,729 16,641,184 25,320,638 24,129,264 33,750,349 其他 308,551 -453,925 146,950 171,260 144,374 固定资产 7,010,330 8,080,433 8,237,040 8,183,861 8,170,115 营运现金流 2,954,473 1,949,866 6,614,737 2,484,037 7,731,506 无形资产 24,938 25,073 46,016 49,118 51,403 长期投资

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0 资本开支 -1,593,766 -1,900,000 -1,800,000 -1,500,000 -1,500,000 银行存款及其他 210,502 215,990 225,857 225,857 225,857 其他投资活动 -257,308

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0 0 总资产 23,589,499 24,962,680 33,829,551 32,588,101 42,197,724 投资活动现金流 -1,851,074 -1,900,000 -1,800,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 12,117,469 10,838,396 17,324,846 13,270,728 19,808,621 短期银行借款

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0 负债变化

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0 其他短期负债 123,296 249,608 249,608 249,608 249,608 股本变化

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0 总短期负债 12,240,765 11,088,004 17,574,454 13,520,336 20,058,229 股息

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0 长期银行借款

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0 其他融资活动 -177,918 -561,014 -641,083 -756,455 -826,550 其他负债

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0 融资活动现金流 -177,918 -561,014 -641,083 -756,455 -826,550 总负债 12,240,765 11,088,004 17,574,454 13,520,336 20,058,229 少数股东权益

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0 现金变化 925,481 -511,148 4,173,655 227,582 5,404,957 股东权益 11,348,734 13,874,676 16,255,098 19,067,765 22,139,495 期初持有现金 1,958,902 2,966,064 2,822,267 7,019,043 7,246,624 每股账面值(摊薄) 5.04 6.16 7.21 8.46 9.83 汇兑变化 81,681 367,351 23,121

0 0 营运资产 4,102,964 5,553,180 7,746,185 10,608,929 13,692,120 期末持有现金 2,966,064 2,822,267 7,019,043 7,246,624 12,651,581 现金流量表 财务分析 盈利能力 第一上海证券有限公司

2018 年4月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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19 楼

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