PDF《北巴传媒 （600386）》

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2016 年04 月07 日 北巴传媒 (600386) ――具备资源、需求支撑的充电桩运营龙头 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: ? 政策支持提速充电桩基础设施建设.

国家层面剔除 十三五 阶段充电基础设施发展的总 体目标以及分区域和分场所建设的目标与路线图,同时,也从财政补贴、奖励的角度鼓励 各地方政府加快新能源汽车的发展和充电基础设备的建设. 但目前与新能源汽车增速相比, 充电桩的数量远远落后于行业的发展.影响充电桩建设的主要有三个原因:(1)充电桩 建设涉及利益主体诸多,不易协商;

(2)商业模式还不成熟:充电设施运营商受回收期 长、投入成本高、盈利模式单一等因素影响,短期内无法盈利;

(3)充电标准不统一: 中国在电压、功率等电动车关键部位的技术参数方面并没有统一标准,充电桩规格与新能 源汽车规格的不适配. ? 北巴传媒是具备资源和需求支撑的充电桩建设及运营龙头.通过合资公司的设立平衡场站 提供方、电力基础设施提供方和技术维护方三方利益,并且拥有稳定的北京公交车客源和 完全一致的充电标准:1)北巴传媒、协鑫瑞通和华商三优共同成立隆瑞三优新能源汽车 服务有限公司,北巴传媒主要负责提供充电桩建设场地,协鑫瑞通则提供技术支持,华商 三优背靠国网电力,协助电力设备改造;

2)现阶段盈利主要来自于充电费和服务费,目 前收费标准为电价 0.8595 元/度的标准收取电费、充电服务费为每千瓦时收费收取当日本 市92 号汽油每升最高零售价的 15%, 每度电可获收入约 1.69 元, 预计与北京公共交通控 股(集团)有限公司充电桩合同务在 2016-2018 将会分别带来 2.13 亿、5.33 亿及 8.00 亿的收入. ? 原有业务维持稳定,盈利仍有增长空间.就广告业务而言,北巴传媒手握北京公交旗下公 交广告资源,拥有高客流量.双层巴士的推广和 通州副行政中心 建设对公交线路的需求 将提高了公司有效广告面积.与4A 公司合同将于

2016 年到期,若未来合作模式不变, 合同价值将增加.公司驾校业务集中于北京,得益于北京地区驾校培训较高的客单价和较 高人均汽车保有量,营收状况仍然稳定.若对标东方时尚估值水平,存在估值修复空间. ? 首次覆盖给予 增持 评级. 我们预计 2016-18 年EPS 分别为 0.

56、 0.61 和0.70 元/股, 其中传统业务板块 2016-18 年EPS 分别为 0.

50、0.

46、0.47 元/股(其中

2016 年0.50 元/股中包含约 0.08 元/股处置明晖公司投资收益),新能源业务板块 2016-18 年EPS 分 别为 0.

06、0.

15、0.24 元/股.我们认为后续盈利预测存在进一步上调空间:1)传统业务 板块媒介资源具备量价提升空间进一步提高盈利水平;

2)未来基于传统媒体战略转型进 行外部并购有望总体提升利润水平;

3)新能源充电桩业务预测相对保守未来超预期空间 较大.我们给予公司传统业务板块

16 年30 倍PE,对应市值

60 亿,新能源充电桩业务板 块2016-20 年对北巴传媒利润贡献分别为 0.

23、0.

61、0.

95、1.

27、1.59 亿,我们给予

40 亿市值空间,对新能源业务 2016-20 年PE 水平分别为 175/66/42/32/25.我们认为 公司

6 个月合理股价水平为 24.8 元/股,对应市值目标为

100 亿,尚有 45%空间. 市场数据:

2016 年04 月06 日 收盘价(元) 17.11 一年内最高/最低(元) 26.99/9.02 市净率 3.9 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

6899 上证指数/深证成指 3050.59/10683.86 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2015 年12 月31 日 每股净资产(元) 4.36 资产负债率% 45.15 总股本/流通 A 股(百万) 403/403 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《 北巴传媒(600386 ) 年报点评》2010/03/31 《北巴传媒(600386)签署新广告合作协 议》 2010/01/07 证券分析师 施妍 A0230513060001 shiyan@swsresearch.com 蔡麟琳 A0230515100001 caill@swsresearch.com 研究支持 宋亭亭 A0230115080013 songtt@swsresearch.com 联系人 施妍 (8621)23297818*7340 shiyan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,000 3,011 3,228 3,574 3,867 同比增长率(%) -3.40 0.34 7.22 10.72 8.20 净利润(百万元)

189 146

226 246

284 同比增长率(%) 8.23 -22.51 54.66 8.85 15.45 每股收益(元/股) 0.47 0.36 0.56 0.61 0.70 毛利率(%) 25.0 25.7 26.7 28.3 29.6 ROE(%) 11.2 8.3 12.1 11.6 11.8 市盈率

37 47

31 28

24 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 12-08 01-08 02-08 03-08 -50% 0% 50% 100% 北巴传媒 沪深300指数 调研报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共19 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖给予 增持 评级. 我们预计 2016-18 年EPS 分别为 0.

56、 0.61 和0.70 元/股, 其中传统业务板块 2016-18 年EPS 分别为 0.

50、 0.

46、 0.47 元/股 (其中

2016 年0.50 元/股中包含约 0.08 元/股处置明晖公司投资收益) ,新能源业务板块 2016-18 年EPS 分别为 0.

06、0.

15、0.24 元/股.我们给予公司传统业务板块

16 年30 倍PE, 对应市值

60 亿, 新能源充电桩业务板块 2016-20 年对北巴传媒利润贡献分别为 0.

23、 0.

61、0.

95、1.

27、1.59 亿,我们给予

40 亿市值空间,对应新能源业务 2016-20 年PE 水平分别为 175/66/42/32/25.我们认为公司

6 个月合理股价水平为 24.8 元/股, 对应市值目标为

100 亿,尚有 45%空间. 关键假设点

1、 北京新能源公交 2016-2020 每年将分别实现

2520 辆、6300 辆、9450 辆、 12,600 辆及

15750 辆(2015 年约

800 辆) ;

2、 公司原有传统业务板块保持稳定盈利状况. 有别于大众的认识

1、 市场可能认为公司充电桩运营缺乏切实有效盈利模式 我们认为充电桩运营发展缓慢的主要原因在于利益方过多导致难以协调、缺乏 稳定客源导致项目投资高回报少、充电标准不统一导致难以匹配.而北巴传媒 通过合资公司的设立平衡场站提供方、电力基础设施提供方和技术维护方三方 利益,并且拥有稳定的北京公交车客源和完全一致的充电标准.

2、 市场可能认为新能源补贴力度存在下调风险会进一步影响公司业务的发展 我们认为补贴政策在汽车销售端的下调风险对于运营企业来说是更大的利好, 政策的补贴或从原有的购车补贴转移至充电补贴从而确保整体新能源推进的 有效. 股价表现的催化剂

1、 充电桩运营全面展开,带来流水和利润贡献;

2、 从公交车充电桩的 2B 端运营进一步拓展到乘用车等社会化车辆的 2C 端运营;

3、 传统营销板块借助于资源优势积极寻求外延扩张. 核心假设风险

1、新能源公交车推进不达预期;

2、充电桩运营服务费下调;

3、传统业务板块大 幅下滑. 调研报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共19 页 简单金融 成就梦想 1. 政策支持提速充电桩基础设施建设.5 1.1 国家、地方大力支持充电桩建设.5 1.2 我国充电基础设施建设远落后于新能源汽车产业发展

6 1.3 三大原因致使充电桩建设发展缓慢

7 2. 北巴传媒:有需求支撑的充电桩建设及运营.8 2.1 受益北京力推新能源汽车及充电设施建设.8 2.2 绑定多方利益主体,有望垄断北京市充电桩运营

8 2.3 上游资源支撑,下游需求支撑,具备明确盈利能力

10 3. 广告业务颇具潜力,量价提升稳增长.11 3.1 手握北京公交资源,广告业务稳........