PDF《立足超净排放核心技术, BOT 业绩基础稳固》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 18.

04 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 1,069.54 总市值(百万元) 19,360.47 年内股价最高最低(元) 23.95/16.72 沪深

300 指数 4275.90 深证成指 11159.68 相关报告 1.《业绩增长 24%,四季度有望再提速- 清新环境公司点评》 ,2017.10.30 2.《立足超净核心技术,布局非电静待花 开-清新环境公司深度研究》 ,2017.9.13 3.《运营提供稳定增长,优先布局非电治 理蓝海-清新环境公司点评》 ,2017.8.23 4.《业绩符合预期,静待非电订单兑现业 绩-清新环境公司点评》 ,2017.4.27 5.《订单兑现业绩,去产能打开非电治理 空间-清新环境公司点评》 ,2017.2.28 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号:S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 邓晖 联系人 (8610)66216739 denghui@gjzq.com.cn 立足超净排放核心技术,BOT 业绩基础稳固 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.476 0.693 0.700 0.852 1.014 每股净资产(元) 2.841 3.733 4.059 4.668 5.601 每股经营性现金流(元) 0.088 0.079 0.806 0.926 1.112 市盈率(倍) 37.892 26.015 25.778 21.182 17.793 行业优化市盈率(倍) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率(%) 87.22% 45.41% 0.92% 21.70% 19.05% 净资产收益率(%) 19.10% 22.83% 19.85% 21.58% 21.83% 总股本(百万股) 1,065.60 1,073.19 1,073.19 1,073.19 1,073.19 来源:公司年报、国金证券研究所 事件 ?

1 月31 日,公司公布

2017 年业绩预告修正公告,预计实现归母净利润 6.33-8.56 亿元,同比增长-15%-15%,低于原 8.56-10.79 亿元预期. 点评 ? BOT 业务稳步增长,长期业绩基础稳固.截止

2017 年7月,公司运营项目 共22 个,四季度继续增长,贡献

2017 年业绩比例超过 50%.公司脱硫 BOT 运营项目规模

2600 万装机,位列市场第二,EPC 形成的技术优势和口 碑助力公司承接更多 BOT 运营项目.目前脱硫 BOT 运营市场化率约 20%左右,随着市场化程度的逐步提高,公司运营板块增长空间广阔. ? 非电布局成效显现,外延内生双轮驱动.2017 年上半年公司获得工业过程 锅炉订单

10 台,规模 1756t/h,非电锅炉订单开始释放.2017 年初 1.28 亿 元收购博汇通 80%股权,正式跨入石化烟气治理领域,博惠通承诺 17/18/19 年净利润 1,700/2,200/2,860 万元.2016 年公司携手中铝成立合资 公司铝能清新,17.5 亿元收购中铝

5 个项目环保资产,并布局有色行业烟气 治理市场. ? 中小锅炉新订单翻倍,弥补大机组下滑影响.上半年公司中小燃煤锅炉改造 业务表现突出,锅炉数量和规模同比增长 86.96%、139.62%,中小锅炉市 场仍处成长期.2016 年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量 0.61 亿千 瓦,新订单的市场份额达到 21%;

公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容 量0.50 亿千瓦,新订单的市场份额达到 36%;

2016 年在运脱硫/脱硝 BOT 机组市场份额 24%/19%,全国第二. 投资建议 ? 公司立足超净排放核心技术,BOT 业务稳步增长,长期业绩基础稳固.工业 复产临近,非电市场即将崛起,公司非电布局成效开始显现.根据测算,预计17/18/19 年,公司归母净利润 7.

5、9.

1、10.9 亿元,EPS 0.

70、0.

85、 1.01 元,对应 PE 为

26、

21、18 倍,维持 买入 评级. 风险提示 ? 非电行业的烟气治理示范项目较少,存在施工进度不及预期的风险;

火电烟 气治理市场由于大机组超净排放改造进入中后期,存在过快收缩的风险.

0 500

1000 1500

2000 2500 16.72 20.36

24 170

203 170

317 170

503 170

616 170

728 170

908 171

027 171

208 180

122 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 清新环境 国金行业 沪深300

2018 年01 月31 日 能源与环境研究中心 清新环境 (002573.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 公司点评 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 1,277 2,268 3,394 4,478 5,172 5,977 货币资金

476 520 1,263 1,228 1,254 1,287 增长率 66.9% 77.6% 49.7% 31.9% 15.5% 15.6% 应收款项

444 1,070 2,246 2,134 2,454 2,944 主营业务成本 -843 -1,384 -2,125 -2,941 -3,401 -3,936 存货

145 559

978 1,593 1,832 2,199 %销售收入 66.0% 61.0% 62.6% 65.7% 65.8% 65.9% 其他流动资产

473 632

924 1,162 1,320 1,587 毛利

434 884 1,269 1,537 1,771 2,041 流动资产 1,537 2,780 5,411 6,117 6,860 8,017 %销售收入 34.0% 39.0% 37.4% 34.3% 34.2% 34.1% %总资产 32.0% 42.5% 48.2% 49.4% 48.1% 46.9% 营业税金及附加 -13 -17 -32 -42 -49 -56 长期投资

0 51

103 108

124 149 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,070 3,501 5,393 5,697 6,725 8,285 营业费用 -19 -64 -77 -102 -118 -136 %总资产 63.8% 53.5% 48.1% 46.0% 47.2% 48.5% %销售收入 1.5% 2.8% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产

108 91

139 225

259 310 管理费用 -79 -153 -173 -228 -263 -304 非流动资产 3,274 3,761 5,805 6,275 7,390 9,084 %销售收入 6.2% 6.7% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% %总资产 68.0% 57.5% 51.8% 50.6% 51.9% 53.1% 息税前利润(EBIT)

323 651

987 1,165 1,341 1,544 资产总计 4,811 6,541 11,216 12,392 14,251 17,101 %销售收入 25.3% 28.7% 29.1% 26.0% 25.9% 25.8% 短期借款

293 713 1,758 1,242 1,428 1,713 财务费用 -9 -25 -105 -200 -180 -163 应付款项

461 680

948 1,121 1,289 1,546 %销售收入 0.7% 1.1% 3.1% 4.5% 3.5% 2.7% 其他流动负债

769 1,213 1,885 3,079 3,541 4,249 资产减值损失 -8 -42 -46 -72 -76 -92 流动负债 1,524 2,606 4,592 5,441 6,257 7,509 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0 长期贷款

667 427 1,314 1,278 1,470 1,763 投资收益

0 -3 -3 -2

0 2 其他长期负债

17 480 1,303 1,317 1,514 1,817 %税前利润 0.1% n.a n.a n.a n.a 0.1% 负债 2,207 3,514 7,210 8,036 9,241 11,090 营业利润

306 581

833 892 1,085 1,291 普通股股东权益 2,421 2,892 3,627 3,939 4,530 5,436 营业利润率 24.0% 25.6% 24.6% 19.9% 21.0% 21.6% 少数股东权益

182 136

380 416

479 575 营业外收支 -5

6 58

6 7

9 负债股东权益合计 4,811 6,541 11,216 12,392 14,251 17,101 税前利润

301 587

891 898 1,093 1,300 利润率 23.6% 25.9% 26.3% 20.1% 21.1% 21.8% 比率分析 所得税 -25 -69 -138 -138 -168 -200

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 8.3% 11.8% 15.5% 15.4% 15.4% 15.4% 每股指标 净利润

276 518

753 760

924 1,100 每股收益 0.508 0.476 0.693 0.700 0.852 1.014 少数股东损益

6 10

8 9

10 12 每股净资产 4.887 2.841 3.733 4.059 4.668 5.601 归属于母公司的净利润

271 507

744 751

914 1,088 每股经营现金净流 0.381 0.088 0.079 0.806 0.926 1.112 净利率 21.2% 22.4% 21.9% 16.8% 17.7% 18.2% 每股股利 0.150 0.100 0.099 0.151 0.184 0.219 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 11.63% 19.10% 22.83% 19.85% 21.58% 21.83%

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 7.63% 11.46% 11.11% 9.87% 10.07% 9.85% 净利润

276 518

753 760

924 1,100 投入资本收益率 8.62% 14.32% 14.16% 15.65% 15.75% 14.95% 少数股东损益

6 10

8 9

10 12 增长率 非现金支出

134 227

319 426

484 564 主营业务收入增长率 66.90% 77.62% 49.66% 31.93% 15.51% 15.57% 非经营收益

10 17

69 187

163 142 EBIT 增长率 60.68% 101.43% 51.65% 18.05% 15.13% 15.15% 营运资金变动 -218 -719 -1,085 -518 -596 -620 净利润增长率 54.62% 87.22% 45.41% 0.92% 21.70% 19.05% 经营活动现金净流

203 94

85 865

994 1,193 总资产增长率 31.65% 35.97% 71.46% 10.48% 15.00% 20.00% 资本开支 -915 -586 -2,193 -1,096 -1,261 -1,513 资产管理能力 投资

0 -53 -163 -484 -557 -668 应收账款周转天数 76.0 74.9 133.0 193.1 164.5 163.7 其他

241 94

16 7

8 10 存货周转天数 62.8 147.4 167.9 197.8 196.7 203.9 投资活动现金净流 -673 -545 -2,340 -1,573 -1,809 -2,171 应付账款周转天数 232.6 202.6 197.2 161.4 160.5 166.4 股权募资

35 8

301 0

0 0 固定资产周转天数 877.5 563.5 580.0 464.4 474.6 505.9 债权募资

323 624 1,916

911 1,048 1,257 偿债能力 其他 -147 -193

796 -179 -206 -247 净负债/股东权益 43.63% 69.25% 96.93% 28.50% 28.50% 28.50% 筹资活动现金净流

211 439 3,014

732 842 1,010 EBIT 利息保障倍数 36.6 25.9 9.4 5.8 7.5 9.5 现金净流量 -260 -2

759 23

27 32 资产负债率 35.24% 45.88% 53.71% 64.28% 64.85% 64.85% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

0 6

15 30

64 1

5 13

21 46

0 0

0 2

6 0

0 0

0 0 2.00 1.45 1.46 1.47 1.50 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市 场中相 关报告投 资建议 为 买入 得1分,为 增持 得2分,为 中性 得3分,为 减持 得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考. 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =........