PDF《电力行业》

行业研究 2008-4-8 电力行业 由 谨慎推荐 下调为 中性 邹振松、李兴 (8621)63217846 zouzs@cjsc.

com.cn 成本压力空前、盈利能力恶化 ――电力行业

2 季度投资策略 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级

600900 长江电力 推荐

000539 粤电力 A 谨慎推荐

600011 华能国际 谨慎推荐

600795 国电电力 谨慎推荐

600027 华电国际 谨慎推荐

000767 漳泽电力 谨慎推荐 行业相对市场表现(近12 个月) 请阅读最后一页评级说明和重要声明 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 07-0

4 07-0

5 07-0

6 07-0

7 07-0

8 07-0

9 07-1

0 07-1

1 07-1

2 08-0

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3 电力 上证综合指数 深证成份指数 资料来源:彭博资讯 相关研究 《景气回暖仍待煤电联动、政策调控 凸显龙头地位――2008 年度电力行业 投资策略》 2007.11.27 报告要点 ? 首季发、用电量增速下降,高能耗行业压缩产能使电力需求隐忧初现 1-2 月份,全国规模以上电厂发电量 5169.28 亿千瓦时,同比增长 11.3%,火电和水电增速分别为 11.5%和14.2%,同比下降明显.我们 不排除雪灾及

2007 年高基数的影响, 但GDP 增速放缓及高能耗行业产 能压缩使我们更加关注需求面变化对行业的可能影响. ? 利用小时继续回落,装机增速高位趋稳 全国发电设备利用小时继续下滑,发电设备累计平均利用小时数达 到748 小时,比上年同期下降

21 小时,下降幅度比去年同期减少

8 小时.装机容量同比增速 14.6%,预计全年新增

9000 万kw,关停小火电 机组

1300 万kw,清洁能源及可再生能源迎来发展高潮,预计全年利用 小时为

5000 小时左右,供需形势进一步缓解,而广东等电力需求大省 的电力供应趋紧,设备利用小时也有望大幅度反弹. ? 煤价、运费及财务费用多重因素影响下的电力行业盈利前景看淡 全年煤价确定性大幅上涨严重吞噬了行业利润,尽管季度末中转地 煤价高位回落,但坑口价持续上涨的后续影响不可忽视;

重点公司到厂 燃料成本上涨幅度高达 10%~18%,行业毛利率下滑至历史低点;

多家 公司增收不增利的情况下,行业应对外延式扩张战略进行反思,重视资 产的盈利质量;

煤电联动对行业利润影响短期正面,但时机和幅度不确 定. ? 下调行业评级至 中性 ,建议低配火电、标配水电龙头公司 由于动力煤价格超预期上涨,电力行业在产业链中的谈判地位弱 化,重点公司的燃料价格谈判能力未达市场预期,1 季度行业亏损面及 利润水平继续恶化,我们下调行业评级,同时建议低配火电、标配水电 龙头公司长江电力,并在物价水平下滑、 煤电联动 局势渐趋明朗时 增持华能国际、华电国际、国电电力和粤电力. 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 发电量增速下降:雪灾影响还是需求压制?1 (1)电煤短缺及水电季节性因素的双重影响.1 (2)用电量维持高位,但增速下滑明显.2 利用小时持续下滑:供给和需求的双重角力

5 (1)装机持续高速增长,电源结构调整面临新的机遇.6 (2)区域表现冷暖不一,部分省区供需缺口加大.10 行业利润前景:多因素交织使盈利能力严重衰退

10 (1)代表性火电公司燃料成本压力与日俱增.10 (2)升息进一步挤占电力企业盈利空间.12 (3)电力企业盈利能力陷入低谷

12 投资策略及重点公司推介

13 (1)火电企业增收不增利促使我们对火电企业的外延式扩张进行反思.13 (2)政策干预下的煤电联动只能提供短期交易性机会.14 (3)继续看好水电资源价值

15 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

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图表目录 图1A股各行业估值比较

1 图22006-2008 单月发电量及增长率

1 图32006-2008 逐月累计发电量及增长率

1 图42006-2008 单月火电发电量及增长

1 图52006-2008 火电逐月累计发电量及增长率

1 图6雪灾高峰全国电煤供应及可用天数

2 图7雪灾高峰电煤库存低于

3 天的电厂数量统计.2 图82006-2008 单月水力发电量及增长

2 图92006-2008 逐月累计水力发电量及增长

2 图10 2006-2008 年各月水、火电发电量占总发电量比重

2 图11

2008 年1-2 月主要水电站发电量及高峰负荷

2 图12

2007 年以来全社会用电量累计增长

3 图13

2006 年以来工业用电占比及增速

3 图14

2008 年1-2 月份分区域用电量增长率

4 图15 重点电耗行业的规模以上固定资产投资增速.4 图16

2008 年分行业用电量及增速预测

5 图17 预计

2008 年主要高能耗行业用电需求下降.5 图18 2001-2010 年GDP和用电量增速预测

5 图19 权威机构对

2008 年我国GDP增速的预测.5 图20

2007 年以来电力设备利用小时数月度环比变化

6 图21

2008 年1-2 月火电设备利用小时数分省区增减

6 图22

2006 年以来水电设备单月利用小时

6 图23

2006 年以来火电设备单月利用小时

6 图24

2007 年新增生产能力区域分布

7 图25

2008 年1-2 月新增生产能力区域分布

7 图26 2006-2008 电力固定资产投资及增速

7 图27 2005-2008 电力固定资产投资占比下降明显

7 图28 十一五 期间小火电关停进度预测.8 图29 五大集团小火电关停情况统计

8 图30

2007 年我国电源结构图

9 图31

2010 年我国电源结构图

9 图32 经发改委核定的部分省区风电价格

9 图33 1990~2010 年装机与利用小时增速预测

9 图34

2008 年1-2 月份各省区电力设备利用小时及增速

10 图35 2005-2007 年大唐发电成本构成

11 图36 2005-2007 年华能国际成本构成

11 图37 2005-2007 年华电国际成本构成

11 图38 2003-2006 年粤电力发电成本构成

11 图39

2007 年以来优混煤价格走势

11 图40

2007 年以来澳大利亚BJ煤炭现货价格走势

11 图41

2008 年主要火电企业燃料成本上涨幅度

12 图42

2006 年以来电力行业平均资产负债率

12 图43

2006 年以来电力行业财务费用同比增长率

12 图44

2006 年中期以来电力行业利润增速

13 图45

2000 年以来电力行业毛利率走势

13 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 图46

2004 年以来电力行业亏损面及利润总额增速

13 图47

2007 年主要火电企业发电量、收入及净利润增速

13 图48 代表性火电公司毛利率比较

14 图49 两次煤电联动后各省标杆电价

14 图50 主要电力公司业绩敏感度比较

14 表12008 年1-2 月分行业用电量表

3 表22007 年以来月度新增生产能力

6 表32000-2010 年可再生能源发展目标及实现情况

8 行业研究 行业投资主题 行业前景预测 我们认为,由于资源品的稀缺性及国家推进节能环保的决心,煤炭价格的长期 上涨趋势(至少维持高位)不会改变,因此火电企业盈利能力将持续受到挤压,未 来行业:

9 盈利前景:持续取决于煤价上涨幅度、电价是否提升及提升幅度、利用小时变 化、财务成本压力及资产注入;

9 发展前景:供需均衡将长期存在、多元化发展渐入高潮(多家重点公司公布了 上下游资源整合事件) 、在确保供电稳定前提下的龙头公司横向并购起步(多家 公司透露了收购同行意向) 、可再生能源和清洁能源蓬勃发展. 行业估值 总体而言,目前电力行业估值水平大幅下调,但依然处于较高水平,根据 wind 的统计,截至

2008 年4月10 日止,A 股市场平均市盈率(整体法)为28 倍,电力 行业市盈率与之基本相当. 图1A股各行业估值比较 28.11

29 27.9

0 10

20 30

40 50

60 70 农业煤炭石油有色食品纺织木材造纸石化电子金属机械医药电力电力E建筑公路水运航运通信零售银行保险证券地产旅游传播A股数据来源:Wind、长江证券研究部 但行业整体盈利能力弱化,燃料成本压力难以缓解,而第三次煤电联动推出的 时机及电价上涨幅度依然存在较大的不确定性,一季度业绩恶化恐超市场预期,因 此行业估值仍存在下降的风险. 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 行业研究 首季发电量增速下降:雪灾影响还是需求压制? ? 电煤短缺及水电季节性因素的双重影响 中电联发布的信息显示,1-2 月份,全国规模以上电厂发电量 5169.28 亿千瓦时, 比去年同期增长 11.3%.其中,水电 478.64 亿千瓦时,同比增长 9.7%;

火电 4527.26 亿千瓦时,同比增长 10.7%;

核电 105.31 亿千瓦时,同比增长 38.6%.全国主要电网 统调发电量 4507.16 亿千瓦时,最高发电负荷合计

42651 万千瓦,与去年同期相比分 别增长 15.07%、15.62%. 图22006-2008 单月发电量及增长率 图32006-2008 逐月累计发电量及增长率........