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EMPERORCAPITAL.COM 配合国策方向 新业务存庞大发展空间 中国赛特为内地建筑商, 集团在江苏省宜兴市拥有

15 年以钢材进行建筑的 经验,并在此业务基础上,发展毛利率较钢材建筑高约

10 个百份点、并可 应用在保障房建筑上的预制建筑组件(下称「组件」)业务,而自

2011 年起 开展组件业务至今,有关业务的收入占比,已累升至 44%水平,而管理层 锐意持续拓展利润率较可观的组件业务,以建立新盈利增长点. 新业务配合保障房国策:中国赛特制作的组件, 现时全部用作兴建保障房, 而过去三年集团已完成

4 个、 位於江苏省的保障房项目, 并为总值 9.4 亿人 民币的组件收入入账, 反映集团的新业务, 有效配合保障房政策发展, 另外, 根谐⊙芯炕 Ipsos 的资料, 中国赛特为江苏省第二大组件建筑商, 其 市占率达 30%.江苏省政府计划在今年内建成

23 万套保障房,另外亦有

26 万套保障房於今年起开始动工,而中国赛特保障房项目的往绩纪录、在 当地

15 年的建筑业务基础, 以及其行业领先地位, 均可望为集团在未来承 接新保障房项目时带来优势. 内地组件行业存庞大发展空间:现时英国已全面使用组件建筑方法,而新 加坡的营建项目亦使用预制工场生产的钢枝, 而相比已发展经济体, 内地组 件行业仍处於发展初期,其中在

2012 年, 内地仅有约 6%保障房以组件方 式建成, 而根骞婊, 有关比率至

2016 年时将提升至 30%水平, 以 上均反映内地组件行业, 仍存庞大的发展空间. 若中国赛特在这空间下, 未 来得以实现组件业务快速增长, 并有效维持其可观利润率(如上文所述), 集 团将可望建立新的盈利增长点. 受惠城镇化:中国赛特在江苏省的钢材建筑业务, 为集团的主要收入来源, 现时其收入占比达 56%. 在2010 年至

2012 年期间, 城镇化带动当地的钢 材建筑需求复合增加 24%, 而期内集团的钢材建筑收入, 亦录得 28%年度 复合增长, 反映城镇化为集团钢材建筑业务发展的支柱. 江苏省政府的 《贯 彻落实省政府关於实推进城镇化促进城乡发展一体化意见实施方案》 , 确 立当地至

2015 年持续推行城镇化的方向, 而Ipsos 的资料亦显示, 在2012 年至

2016 年期间, 江苏省建筑用钢需求, 料会录得 18%年度复合增长, 以 上均反映当地钢材建筑项目可望持续增加,并为中国赛特带来机遇. 日期 行业

2014 年10 月10 日 建筑 前收市价 目标价 0.83 港元 不适用 股份资料 总流动股?(亿) 16.0 市值(亿 港元) 13.3

3 个月每日平均成交量(百万) 2.8

12 个月高/低(港元) 1.31/ 0.79

2013 年历史市盈?(倍) 2.8 市账?(倍) 1.0 股息率(%) 8.6 资产回报率(%) 30.7 股本回报率(%) 38.5 净负债比率(%) 净现金 资料来源:公司资料、英皇证券研究部 股价表现

1 个月

3 个月

6 个月 股价变动(%) -3.5 -4.7 -21.2 相对恒指(%) 3.1 -4.1 -20.9 资料来源:彭博、英皇证券研究部 中国赛特股价图 财务资料 截至

12 月31 日止

2010 2011

2012 2013

2014 上半年 收入 (百万 人民币)

407 647 1,048 1,427

677 变动 不适用 59.0% 62.0% 36.2% -17.0% 纯利 (百万 人民币)

61 118

204 294

136 变动 不适用 92.5% 72.8% 44.3% -18.1% 每股盈利 (人民币 仙) 5.11 9.83 16.99 23.21 8.52 变动 不适用 92.4% 72.8% 36.6% -38.5% 市盈率 (倍) 12.9 6.7 3.9 2.8 不适用 股息率 1.1% 2.2% 0.0% 8.6% 不适用 资料来源:公司资料、英皇证券研究部 英皇证券研究部 电话 : (852)

2836 2763 传真 : (852)

2831 8089 电邮 : esl.research@emperorgroup.com 中国赛特 (153.HK) 未予评级

2 背景资料及

2014 年中期业绩概要 中国赛特由蒋金和、蒋建强及沈德强於

1998 年创立,成立初期主要参与学校、 小型工厂等钢材建筑项目, 而住建部在

2005 年授予集团承接各类型钢材建筑项 目的资格,自此中国赛特参与的项目包括大型体育馆、火车站、桥梁、工业园及 写字楼等,而过去四年集团累计完成逾

100 个钢材建筑项目,并为近

26 亿人民 币的钢材建筑收入入账.另外,中国赛特在

2011 年进军组件业务,至今全部组 件均用作兴建保障房之用, 已承接的项目包括位於江苏省的红星花园和宜兴鸨 花园

一、

二、三期等,而过去三年已入账的组件收入达 9.4 亿人民币. 在2010 年至

2013 年间, 中国赛特的总收入及纯利, 分别录得 52%及69%年度 复合增长, 而在今年上半年, 集团组件收入按年增加 11%, 钢材建筑收入则按年 减少 31%, 并导致总收入按年减少 17%至6.8 亿人民币, 主要因为中国赛特现正 集中资源,发展利润率较可观的组件业务,以减少对钢材建筑业务的依赖.中国 赛特在今年上半年亦曾调整定价策略,以加快开拓新客源,而期内毛利率,亦因 而较去年同期收窄 1.6 个百份点至 31.2%水平, 加上开展新业务涉及较高的行政 开支,令集团今年上半年纯利,按年减少 18%至1.4 亿人民币. 中国赛特净现金达 8.4 亿人民币,而过去四年的经营活动净现金,平均亦达 1.3 亿人民币,反映财政现处健康水平,亦料为扩展业务提供基础.现时中国赛特的

2013 年历史市盈率不足

3 倍, 股息率达 8.6 厘, 而估值处於历史低位附近, 而管 理层计划透过国策优势, 加快提升毛利率较高的组件业务的比重、 以及增加产能 以开拓江苏省内其他市场, 如上海、 南京及无等,藉以支持中国赛特未来的盈 利表现,并冀反映集团股份的投资价值. WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中国赛特集团有限公司 英皇证券(香港)有限公司 英皇证券(香港)有限公司 资料来源:公司资料、英皇证券研究部

图表一:钢材建筑及组件建筑的作业流程

3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中国赛特集团有限公司 英皇证券(香港)有限公司 资料来源:媒体、英皇证券研究部

图表二:部份中国赛特参与的钢材建筑项目 武汉火车站(上)、广州火车站(中),及上海世博 会尼泊尔馆(下) 资料来源:媒体、英皇证券研究部

图表三:红星花园 红星花园为江苏省内的保障房,中国赛特为 红星花园制作和安装组件

4 风险 承办新工程方面,存在不确定性 营运成本上升 行业竞争恐会加剧 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中国赛特集团有限公司 英皇证券(香港)有限公司 资料来源:公司资料

图表四:管理层简介 资料来源:公司资料

图表五:股东结构

5 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中国赛特集团有限公司 英皇证券(香港)有限公司

6 本报告所载之资料和意见乃根竟救衔煽恐柿侠丛醇耙愿叨瘸闲爬幢嘀, 惟英皇证券(香港)有限公司( 「英皇证券」 )或英皇证券集团其他任何成员( 「英 皇证券集团」) 并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出明示或默示之保证.本报告内之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改.本报告的作用纯 粹为提供资讯. 本报告对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述, 本报告亦并非, 及不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约. 英 皇证券或英皇证券集团在法律上均不负责任何人因使用本报告内资料而蒙受的任何的直接或间接损失. 编写本报告的分析员(们)特此证明,本报告中所表达的意?只反映分析员(们)对此公司及其证券的个人意?.分析员(们)亦证明分析员(们)没有,也?会因本报 告所表达的具体建议或意?而得到直接或间接的报酬. 英皇证券或其各自的董事, 管?人员, 合夥........