PDF《向环境友好型建材生产装备的提供商转型》

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2012 年06 月11 日Table_AuthorTemp

311 Table_Author 其它专用机械 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.

cn 参与人:宋怡桥 S0960112030043 010-63222547 songyiqiao@china-invs.cn Table_Target 6-12 个月目标价 : 11.70 元 当前股价: 9.52 元 评级调整: 首次评级 Table_BaseInfo 基本资料 上证综合指数 2281.45 总股本(百万)

632 流通股本(百万)

607 流通市值(亿)

57 EPS 0.56 每股净资产(元) 3.16 资产负债率 52.46% Tabl e_Trend 股价表现 (%) 1M 3M 6M 科达机电 -10.44 -7.13 -13.02 机械设备 -7.28 -8.59 -9.20 沪深

300 指数 -7.12 -3.02 -0.15 Tabl e_Chart Tabl e_Title 科达机电

600499 推荐 向环境友好型建材生产装备的提供商转型 Table_Point 投资要点: ? 公司产品开始向环保型建材生产设备提供商转型. 公司是国内最大的瓷砖生产设备 制造商.主营业务包括陶瓷机械、石材机械、墙材机械、清洁煤气、液压泵等.公司2011 年收入 24.9 亿元,利润 3.48 亿元.其中传统陶瓷机械

11 年占总收入的 88%,但行业限制导致发展缓慢.近年来公司以环保型建材生产设备为主线开拓了 加气混凝土机械, 清洁煤气等产品, 其销售将迅速增长, 到15 年将占总收入的 40%. ? 公司收购新铭丰,拓展加气混凝土生产设备市场.加气混凝土砖节能节约资源,轻 质保暖,为国家鼓励发展品种,在有保暖要求的地区可节约墙体造价 30%,预计今 后其生产设备市场年均

130 亿元. 公司收购的新铭丰为国内技术领先的加气混凝土 设备提供商之一, 公司整合新铭丰的产品和公司自身建材行业营销网络, 预计

2012 年销售加气混凝土设备

4 亿元以上,远期将达到

20 亿元以上. ? 公司清洁煤气炉商业模式由 只卖气不卖炉 改为 卖炉为主 . 公司清洁煤气炉可以 大量减少有害物排放,提高能量利用效率 15%以上,年节约燃料费用

200 万元以 上.公司前期 建炉卖气 的商业模式进展不理想,现在改为卖炉为主.清洁煤气炉 国内远期市场每年

1000 台以上,在节能效益和国家补贴的推动下近期有望启动. 预计今年公司销售 3-5 台,收入

6 千万到

1 亿;

远期公司产能将达每年

100 台. ? 发展高端液压泵,进军工程机械零部件市场.公司集多年维修再制造德国液压泵的 经验,推出高端柱塞式液压泵,性能全面达到进口水平而价格仅为一半.公司液压 泵已经全面应用于世界三大陶瓷液压机企业,质量稳定可靠.现产品已送交山河智 能小挖上试用, 有望进入工程机械领域. 预计

12 年将销售

2000 台以上, 收入

4000 万元;

远期产能将达

2 万台,产值

4 亿元以上. ? 目标价格 11.70 元,给予推荐评级.预测

12 年到

14 年EPS 分别为:0.

39、0.

51、 0.61 元.虽然

11 年公司 EPS 为0.56 元,但扣除出售天江药业股权的投资收益后 EPS 约为 0.26 元,对应 PE 为37.按11 年0.26 元EPS 计算,11-14 年复合增长 率为 33%,给予公司

12、13 和14 年

30、23 和19 倍PE,目标价格 11.70 元. 风险提示:墙材生产线销售未达预期,液压泵性能测试未达预期 ? 风险提示内容 主要财务指标 Table_Profit 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

2493 2890

3429 4007 收入同比(%) 21% 16% 19% 17% 归属母公司净利润

356 245

319 384 净利润同比(%) 48% -31% 30% 20% 毛利率(%) 18.8% 21.5% 22.0% 22.2% ROE(%) 17.9% 11.3% 12.8% 13.7% 每股收益(元) 0.56 0.39 0.51 0.61 P/E 18.12 26.32 20.21 16.79 P/B 3.23 2.97 2.59 2.29 EV/EBITDA

13 17

14 12 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/14 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

260207 investRatingC hange.first 目录

一、转型之旅:从传统瓷砖生产设备到环保节能建材生产设备

3

二、转型压力:传统瓷砖生产机械市场面临天花板

4

三、转型方向之一:加气混凝土砖生产设备

5 3.1 加气混凝土是国家支持的环保建材,将替代传统粘土砖

5 3.2 替代粘土砖的成本障碍已经逐渐清除,节能效应已很好体现.6 3.3 我国加气混凝土砖的行业现状和展望

6 3.4 公司收购新铭丰进军加气混凝土设备生产领域.7

四、转型方向之二:清洁煤气炉业务改 供气 为 卖炉

8 4.1 清洁煤气炉可以提高效率,节约用煤,降低污染排放.8 4.2 清洁煤气业务由卖气模式改为卖设备模式.8 4.3 清洁煤气炉市场空间展望.9

五、转型方向之三:进军工程机械零部件市场,替代进口高档液压泵

10 5.1 公司研发的柱塞式液压泵面向高端市场进口替代

10 5.2 液压泵进军工程机械领域,未来空间广阔.11

六、盈利预测与投资建议:推荐.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/14 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

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一、 转型之旅: 从传统瓷砖生产设备到环保节能建材生产 设备 公司是国内最大的瓷砖生产设备制造商. 主营业务包括括陶瓷机械、 石材机械、 墙材机械、清洁煤气、液压件等.公司

2011 年收入 24.9 亿元,利润 3.48 亿元. 图1公司历年收入和毛利率 资料来源:公司公告、中投证券研究所 公司主要产品是瓷砖生产机械,约占总收入的 90%以上.近年来公司又开拓 多个产品线,主要以环保节能的建材生产机械为主攻方向,包括新型墙材机械,清 洁煤气等产品.新产品近年来所占比重逐年增大,2011 年约占营业收入的 12%. 图2公司历年收入和毛利率 资料来源:公司公告、中投证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 营业总收入(亿元) 毛利率(%) 87% 6% 5% 1% 1% 陶瓷机械 石材机械 墙材机械 清洁能源 融资租赁 液压件 墙材产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/14 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

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二、转型压力:传统瓷砖生产机械市场面临天花板 近十年来,随着我国房地产业的迅速发展,市场对陶瓷机械需求大增,公司销 售收入也迅速增长. 图3我国瓷砖生产量 资料来源:公司公告、中投证券研究所 尤其是国家四万亿投资后, 国内房地产市场的迅速拉动带来公司业绩爆发. 同 时也由于四万亿的不可持续性, 导致

2012 年后由于基数较高而公司陶瓷机械业务 增长空间不大,甚至面临投资刺激退出后带来的市场萎缩. 图4公司瓷砖生产机械收入 资料来源:公司公告、中投证券研究所 公司为了应对发展瓶颈, 从2007 年开始就瞄准建材生产企业节能环保的发展 趋势,以国家环保政策为大方向,在建材生产机械产业链上下拓展,主要发展加气 混凝土砖生产设备、陶瓷废渣生产高档透水砖成套工艺设备等产品. 0.00 10000.00 20000.00 30000.00 40000.00 50000.00 60000.00 70000.00 80000.00 2005-01 2005-05 2005-09 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 瓷砖产量(万平方米) 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98%

0 5

10 15

20 25 2007年2008年2009年2010年2011年 陶瓷机械收入(亿元) 陶瓷机械占总收入比例(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/14 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

260207 investRatingC hange.first 公司开发了清洁煤气发生炉,为建材,玻璃,冶金等行业提供清洁的水煤气来 源,减少酚水排放.公司横向兼并了充气混凝土砖生产企业,发展国家大力支持的 充气混泥土新型墙材生产设备. 公司还开发了利用废渣废陶等生产透水砖的生产线, 可以变废为宝节约资源,受到国家政策支持. 另外公司依托陶瓷压力机生产过程中使用和维修液压泵的经验, 向产业链上游 延伸,涉足液压泵生产领域,推出 A4VSO 系列高性能液压泵.目前开始供给客户 试用,产品正在成熟过程中. 预计近几年以上列出的各种新产品销售总收入将迅速增长. 预计到

2015 年达 到18 亿元,占总收入比重达到 4........