PDF《大气治理稳步落地,东北电改推进》

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1 证券研究报告 行业研究/行业周报 2018年01月21日 公用事业 增持(维持) 环保Ⅱ 增持(维持) 王玮嘉 执业证书编号:S0570517050002 研究员 021-28972079 wangweijia@htsc.

com 张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 1《公用事业: 政策推动 VOC 监测需求加速 释放 》2018.01 2《公用事业: 二污普稳步推进,地热能迎利 好》2018.01 3《川投能源(600674,买入):

17 年业绩下滑, 雅砻江长期趋势不改》2018.01 资料来源:Wind 大气治理稳步落地,东北电改推进 环保公用周报第

125 期(20180115-0121) 本周环保头条 近日,环保部印发了《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物 特别排放限值的公告》 . 大气污染物特别排放限值的执行地区为京津冀大气 污染传输通道城市行政区域(即 2+26 城市) . 观点评述 此次发布的文件与

2017 年环保部发布的《关于京津冀及周边地区执行大 气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿) 》内容大体上保持一致,区别 主要体现在执行时间有所延后,但我们认为地方在实际执行标准或更加严 格.我们认为,目前非电大气提标地方政策正在加速落实中,京津冀非电 大气治理需求将会率先启动.整体看,我们预计非电大气治理累计需求超

1500 亿,高峰主要分布在 2018-2020 年.非电大气治理标的首推清新环 境. 本周公用头条 近日,东北能源监管局牵头印发的辽宁、吉林、黑龙江省和内蒙古自治区 东部地区(以下简称 东北三省一区 )电力中长期交易规则公布,实现了东 北地区电力中长期交易规则的全面覆盖. 观点评述 本次东北三省一区印发电力中长期交易规则,是2015 年9号文开启的新 一轮电力改革落实的重要一步. 电力改革的核心是向下游售电侧引入竞争, 售电侧企业迎来实质性利好.我们继续推荐受益于电改和 四网融合 战略,长江电力新成为第一大股东的三峡水利. 行情回顾 本周上证综指上涨 1.7%,深圳成指下跌 1.4%,创业板下跌 3.2%.环保指 数下跌 2.9%,电力指数下跌 0.8%,燃气指数下跌 0.02%.涨幅前三的个 股为蓝晓科技(+61.0%) 、久吾高科(+18.6%) 、钱江水利(+5.7%) ,跌 幅前三名神雾环保(-27.1%) 、神雾节能(-26.2%) 、环能科技(-10.8%) . 公司推荐 环保组合:中材国际:短看工程业务复苏,长看水泥窑协同处置拓展.清新 环境:大气治理龙头,技术研发实力突出,非电超千亿市场启动在即.聚光 科技:监测龙头,受益于环保督查与环保税开征.雪浪环境:烟气治理设备 订单充足,长三角危废潜在龙头.启迪桑德:定增落地,缓解资金压力,环 卫引领新一轮成长.公用组合:三峡水利:受益于电改和 四网融合 战略, 长江电力新成为第一大股东;

百川能源:充分受益京津冀煤改气推进带来的 高成长,向产业链上游延伸及异地扩张将打开长期成长空间. 风险提示:政策推进不达预期,项目进度不达预期. 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍)

2016 2017E 2018E 2019E

2016 2017E 2018E 2019E

600970 中材国际 9.83 买入 0.29 0.53 0.83 0.98

34 19

12 10

300203 聚光科技 31.87 买入 0.89 1.24 1.56 1.90

36 26

20 17

002573 清新环境 20.01 买入 0.70 0.96 1.14 1.35

29 21

18 15

600681 百川能源 13.16 买入 0.63 0.81 0.94 0.87

21 16

14 15 资料来源:Wind,华泰证券研究所 (11) (2)

8 18

27 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 (%) 公用事业 环保Ⅱ 沪深300 行业评级: 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 行业研究/行业周报 |

2018 年01 月21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 正文目录 投资要点

3 环保本周头条

3 公用本周头条

3 重点公司推荐

4 一周板块行情

5 环保燃气电力板块均下跌

5 环保板块.5 电力板块.5 燃气板块.6 本周行业新闻精选.7 本周公司公告精选.9 本周公司重大合同.11 公司再融资进程.12 本周大宗交易

13 下周大事提醒

14 重点公司盈利预测.15 风险提示.15

图表目录

图表 1: 环保板块涨幅前五和跌幅前五

5

图表 2: 电力板块涨幅前五和跌幅前五

5

图表 3: 燃气板块环保板块涨幅前五和跌幅前五.6

图表 4: 本周公司重大合同

11

图表 5: 公司再融资进程.12

图表 6: 本周大宗交易.13

图表 7: 下周大事提醒.14

图表 8: 重点公司盈利预测(2018/1/21)15 行业研究/行业周报 |

2018 年01 月21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 投资要点 环保本周头条 近日,环保部印发了《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的 公告》 . 大气污染物特别排放限值的执行地区为京津冀大气污染传输通道城市行政区域 (即 2+26 城市) . 观点评述: 此次发布的文件与

2017 年5月环保部发布的《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特 别排放限值的公告(征求意见稿) 》内容大体上保持一致,区别主要体现在:执行时间有 所延后. 本次文件对于各类项目的执行大气特别污染物排放限值有所延后, 新建项目的执行时间为

2018 年3月1日(征求意见稿为

2017 年6月1日) ;

火电、钢铁、石化、化工、有色(不 含氧化铝) 、水泥行业现有企业以及在用锅炉的执行时间为

2018 年10 月1日(征求意见 稿为

2017 年10 月1日) ;

炼焦化学工业现有企业执行时间为

2019 年10 月1日(征求意 见稿为

2018 年6月1日) ;

通过标准修改单规定大气污染物特别排放限值的,执行时间 按相应公告规定的时间执行(对于钢铁烧结、球团工业,以标准修改单方式提高大气污染 物特别排放限值要求,自2018 年6月1日起执行;

对于平板玻璃、陶瓷、砖瓦工业,以 标准修改单方式提出大气污染物特别排放限值要求,自2018 年6月1日起执行) . 我们认为地方实际执行标准或更加严格.本次文件指出地方有更严格排放控制要求的,按 地方要求执行.结合

2017 年12 月20 日河南省政府已经下发《关于征求河南省

2018 年 大气污染防治攻坚战工作方案(征求意见稿)修改意见的通知》 , 要求全省钢铁、 水泥、 焦化、 炭素、电解铝、玻璃、陶瓷等

7 行业,在2018 年10 月底前完成 超低排放 改造.之 前新华社等媒体报道河北

2018 年将开展工业企业全面达标排放行动,对钢铁、焦化等重 点行业实施超低排放改造. 2+26 城市实际落地的大气污染物特别排放限值或更加严格. 我们认为目前非电大气提标地方政策正在加速落实中, 京津冀非电大气治理需求将会率先 启动,整体看,我们预计非电大气治理累计需求超

1500 亿,高峰主要分布在 2018-2020 年(测算过程可参考我们

2017 年9月15 日发布的清新环境深度报告. ) .非电大气治理 标的首推清新环境:1)电力需求不悲观,非电启航在即:我们认为中小机组和自备电厂 将支撑

2018 年电厂超净排放市场维持在

300 亿以上,非电总需求

1500 亿以上,主要分 布在 2018-2020.2)公司立足华北, 技术为纲格局大: 清新华北收入占比约 50%, 环保、 节能、资源综合利用全面布局,缔造工业环保 大格局 ,有望成长为优质工业环保标的. 3)订单稳步增长,估值仍有修复空间:2017 年前三季度公司订单总额

23 亿(2016 年全 年订单

26 亿) ,当前股价对应 2017-18 P/E 21/18x,目标价 28.7-32.5 元(30-34x 2017e P/E) . 公用本周头条 近日,东北能源监管局牵头印发的辽宁、吉林、黑龙江省和内蒙古自治区东部地区(以下简 称 东北三省一区 )电力中长期交易规则公布,实现了东北地区电力中长期交易规则的全 面覆盖.这是东北电力市场向 统

一、开放、竞争、有序 迈出的重要一步,是东北电力 体制改革的重要成果,有力的推进东北电力能源生产和消费革命. 观点评述: 本次东北三省一区印发电力中长期交易规则,是2015 年9号文开启的新一轮电力改革落 实的重要一步.电力改革的核心是向下游售电侧引入竞争,售电侧企业迎来实质性利好. 我们继续推荐受益于电力改革和重庆 四网融合 的三峡水利. 行业研究/行业周报 |

2018 年01 月21 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 重点公司推荐 中材国际(600970) :1)工程订单恢复,盈利能力提升,收益大集团工程板块整合:2017 年前三季度订单增速-3%,三季度单季度工程订单增速 59%,多元化及生产运营管理订单 均实现翻倍以上增长.毛利率未来有望提升至 15%-20%,受益于生产运营管理收入占比 提升、精细化管理降低成本、两材海外工程整合减少竞争等;

2)水泥窑协同处置危废空 间巨大:中材国际水泥窑协同处置危废技术突出、具备产业链一体化优势,背靠中建材集 团, 我们预计中性条件下, 紧靠集团内水泥窑改造, 保守预计

2020 年后年运营利润达 6-10 亿元,同时,公司仍将依靠技术优势参股其他优质水泥窑协同处置危废项目,获取投资收 益,比如在建的山西桃园

5 万吨危废处置项目(中材国际参股 20%) ;

3)2018 年坏账损 失有望冲回, 商誉减值损失大概率不会出现, 汇兑损失有望减少, 2017/2018E P/E 19x/12x. 雪浪环境(002672) :1)烟气治理设备订单充足,截至

2017 年3月8日,在手订单达 10.8 亿元,约是

2016 年烟气净化和灰渣处理设备收入的

2 倍.公司

2017 年订单快速增 长,促进公司烟气净化系统销售收入快速增长;

2)长三角危废潜在龙头,未来持续并购 可期,长期目标达到

20 万吨/日处理能力;

3)定增批文已经拿到,预计定增实施后将增 强公司资金实力,有望加快危废扩张步伐,2017/2018E P/E 34x/18x. 启迪桑德(000826):1)固废龙头,环卫发力,股东(清华)背景强劲;

2)定增募集 资金到位,有利于节省财务费用,缓解资金压力;

3)利润增速有望回复至 30%水平, 2017/2018E P/E 23x/18x. 清新环境(002573):1)技术领先的大气治理专家,非电提标需求启动,注入新一轮成 长动力;

2)电力市场结构在改变,2018 年并不悲观;

非电市场提标趋势明显,超千亿市 场启航;

3)2017/2018E P/E 21x/18x,当前估值处于历史低位,非电市场启动预期升温 带来新一轮估值提升,截至

2017 年11 月17 日,公司第二期员工持股计划已出售 203.3 万股(占可出售的 8.9%) ,第三期员工持股计划买入完成,成交均价 20.87 元/股. 聚光科技(300203):1)地表水监测国控站点扩容及化工园区 VOC 监测促进明年环境 监测板块快速增长;

2)监测龙头,受益环保督查与环境税明年

1 月1日开始征收,污染 源监测设备有望加速增长;

3)定增批文已经拿到,实控人父母全额认购彰显对公司长期发 展信心,2017/2018E P/E 26x/20x. 三峡水利(600116):1)长江电力增持公司 1.8%的股份,新成为三峡水利第一大股东, 持股比例 12%;

2)重庆市和三峡集团积极推进 四网融合 战略.三峡水利作为 四网 中的一员,本次长江电力增持三峡水利,有望进一步加深三峡集团和重庆市的合作,加快 四网融合战略的推进.2017/2018 P/E 32x/30x. 百川能源(600681):1)公司经营范围覆盖京津冀地区的

7 个区县,主要集中在 煤改 气 政策推动力度最大的北京、天津、雄安三角区域的核心腹地,是京津冀煤改气最纯受 益标的;

2)公司未来或将并通过投资、并购等方式不断延伸产业链,拟投资建设辽宁绥 中县 LNG 站,向上游气源拓展,同时收购荆州天然气已经完成,未来有望持续拓展特许 经营权版图,加大工商业用户开发,保障用气量快速增长.2017/2018E P/E 16x/14x. 行业研究/行业周报 |

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