PDF《危中寻机：钢铁企业降成本带来的投 资机会分析》

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2012 年10 月12 日 危中寻机:钢铁企业降成本带来的投 资机会分析 谨慎推荐 维持评级 核心观点: ? 钢铁行业在相当长一段时间内将处于微利甚至无利状态,此背 景下我们将关注点移向因钢铁企业降本增效,而受益的上游企 业及钢铁个股. ? 依据生产环节拆分,降成本空间最大的为采选矿和炼铁,其次 则为轧钢、炼钢;

依据成本结构拆分,除原材料和燃料占主导 地位外,辅料、公共设施、备品备件等也具备相当的降成本空 间. ? 在降成本的背景下,可关注的钢铁企业投资机会: 1) 通过对技术经济指标的分析, 我们认为本钢板材、 马钢股份、 武钢股份、河北钢铁、鞍钢股份等

7 家公司降成本的潜力较大;

2)结合历史成功案例、降成本可行性并考虑钢铁上市公司的盈 利弹性,河北钢铁、本钢股份、重钢股份三者值得重点跟踪. ? 在降成本的背景下,可关注的上游企业投资机会: 1)上游投资机会的逻辑为钢铁企业因降成本而产生的替代、更 新及新增需求刺激上游企业的发展.这类机会通过耗材、设备、 系统集成三方面来实现;

2)在耗材部分,通过对历史应用案例、质量要求、降成本空间 的分析表面那个,受益明显的包括:磨球、衬板、阀门、轧辊、 轧机相关耗材等;

3)结合自上而下的分析以及自下而上的选股,如下公司可能成 为受益标的:江苏神通、濮耐股份、红宇新材、利君股份、百 胜科技. 分析师 胡皓钢铁行业分析师 ?: (8621)2025

2665 ?:huhao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511100005 特此鸣谢 杨件(8621)2025

2605 (yangjian_zb@chinastock.com.cn) 曹阳(8621)2025

7805 (caoyang_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 相关研究 《钢铁行业投资框架:傲慢与偏见》2011.9.28 《钢铁行业

2012 年投资策略:成本和资金的那 些事》2011.12.9 《钢铁行业

2012 年中期策略报告:这些年我们 一起忽略的钢铁股》2012.8.1 《钢铁投资机会的框架性分析:特钢、金属制 品和废钢》2012.9.28 需要关注的重点公司 名称 股价 (元) 评级 EPS PE PB

1 周涨 幅%

1 月涨 幅%

3 个月涨 幅%

6 个月涨 幅% TTM 11A 12E 11A 12E 11A 河北钢铁 2.33 谨慎推荐 0.1 0.1 0.1 17.9 20.6 0.6 -0.9 -5.3 -0.4 -28.4 本钢板材 3.42 谨慎推荐 0.1 0.3 0.2 13.5 17.0 0.7 -0.3 -3.7 0.0 -41.8 重庆钢铁 2.23 谨慎推荐 -1.2 -0.8 -0.5 -2.6 -10.2 0.9 0.0 -7.1 -1.1 -20.0 红宇新材 18.1 谨慎推荐 0.7 0.8 0.7 30.0 25.2 8.4 -1.9 8.9 8.9 14.3 资料来源:中国银河证券研究部 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录

一、降本增效:钢铁企业未来的必然选择.1

二、钢铁成本拆分及其下降空间

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(一)钢铁生产流程简述.2

(二)钢铁成本结构及按环节拆分

2 1)铁矿成本构成.3 2)生铁成本构成.3 3)钢坯成本构成.4 4)钢材成本构成.5

(三)降成本空间的分析.5 1)采选矿环节降成本空间.5 2)炼铁环节降成本空间.6 3)炼钢环节降成本空间.7 4)轧钢环节降成本空间.7 5)结论

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三、降成本背景下的钢铁投资机会.8

(一)企业降成本的空间.9 1)采选矿成本的比较.9 2)炼铁成本的比较.9 3)炼钢成本的比较.10 4)轧钢成本的比较.11

(二)历史成功案例.12

(三)降成本的可行性.13 1)降成本难易程度.14 2)企业对降成本的支撑力度.14

(四)投资标的选择.14

四、钢铁降成本带给上游的投资机会.15

(一)受益于降成本的耗材.15 1)耗材分类.15 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 2)受益于降成本的耗材.16 3)相关耗材行业简述.17

(二)投资标的选择.18 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

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一、降本增效:钢铁企业未来的必然选择 随着中国经济逐渐由高速发展时期进入相对平稳增长期,国内钢铁需求增速也将逐步放 缓, 同时由于近十年行业投资大量增加带来巨大过剩产能的存在, 未来相当长一段时间内钢铁 行业盈利将受到制约,甚至会中长期处于低迷、微利状态. 图1国内粗钢产能过去十年快速增长 资料来源:中国银河证券研究部 图2钢铁上市公司历史 ROE 资料来源:国家统计局 在此背景下,从企业角度讲,拓展盈利空间的重要方向之一就是成本端.通过降低成本获 取优势,是钢铁企业中长期提高竞争力的主要努力方向. 目前这种趋势已基本形成, 不少企业已经将降本增效提到战略高度加以贯彻实施, 并取得 了卓越的成果.如鞍钢、重钢、本钢等均将降本增效作为扭亏为盈的重点,包钢、武钢、首钢 等年度降本增效创造效益都高达

10 亿元以上. 表1主要钢铁企业降本增效情况一览 企业 降本增效情况 河北钢铁 组织 指标上台阶、效益争前列 对标挖潜活动,15 项技术经济指标进入行业前三,9 项位于第一 包钢集团 1-7 月份累计降本增效 14.33 亿元,过去两年降本增效

41 亿元 武钢集团 1-6 月份实现降本增效 16.5 亿元,武钢矿业制定八项降本增效措施 首钢长钢

2012 年降本增效的目标为 10.41 亿元 鞍钢集团 把降本增效作为全年的重点工作,5 月份借助降本增效扭亏,1-7 月份吨钢成本同比下降

187 元 重钢集团 下半年工作重点就是降本增效、提升管理,钢铁主业竭尽全力扭亏增盈生存保卫战 本钢集团 深挖内潜,通过进一步降本增效化解外部压力,并将其作为下半年稳增长保目标的 主打牌 攀钢集团 开展对标挖潜,优化工序成本,上半年优化技术经济指标增利

2 亿元 酒钢集团 上半年员工挖潜创效多达 1.65 亿元 资料来源:公开资料整理、中国银河证券研究部 针对投资而言,我们认为钢铁行业降成本将可能带来重要的投资机会,包括两方面:1) 对于钢铁企业,通过降成本来改善盈利状况;

2)对于钢铁上游企业,钢铁降成本将催生巨大 的原材料替代及新增需求,从而给上游耗材和设备制造商提供发展机会. 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

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二、钢铁成本拆分及其下降空间

(一)钢铁生产流程简述 现代钢铁企业典型的生产流程:铁矿石原料经过烧结、球团处理后,进入高炉生产铁水, 铁水经预处理后,由转炉炼钢、炉外精炼至合格成分的钢水,然后连铸浇铸成钢坯,钢坯经过 轧制, 制成各类成品. 其主要的环节包括六个: 采选矿――烧结 (球团) ――焦化――炼铁―― 炼钢――轧钢. 图3钢铁生产主要流程 资料来源:公开资料整理、中国银河证券研究部

(二)钢铁成本结构及按环节拆分 吨钢材成本的构成可按生产环节划分,即:原材料成本、烧结费用、焦化费用、炼铁费用........