PDF《有研新材（600206）/ 金属非金》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:增持(首次) 市场价格:12.

23 分析师:陈炳辉 执业证书编号:S0740517110001 执业证书编号:S0740517110001 执业证书编号:S0740517110001

电话:021-20315186 Email:chenbh@r.qlzq.com.cn 分析师:谢鸿鹤 执业证书编号:S0740517080003

电话:021-20315185 Email:xiehh@r.qlzq.com.cn 联系人:张强

电话:0755-22660869 Email:zhangqiang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股)

839 流通股本(百万股)

839 市价(元) 12.23 市值(百万元) 10,621 流通市值(百万元) 10,621 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,589.55 3,807.98 4,065.45 4,578.97 5,068.70 增长率 yoy% 5.52% 47.05% 6.76% 12.63% 10.70% 净利润 30.34 47.89 68.71 97.56 130.50 增长率 yoy% -49.64% 57.86% 43.45% 42.00% 33.76% 每股收益(元) 0.04 0.06 0.08 0.12 0.16 每股现金流量 -0.14 -0.15 0.11 0.09 0.13 净资产收益率 1.10% 1.70% 2.38% 3.27% 4.19% P/E 439.58 174.08 149.31 105.15 78.61 PEG ― 3.01 3.44 2.50 2.33 P/B 4.83 2.96 3.56 3.44 3.30 备注: 投资要点 ? 公司简介:有研新材是有研院控股的有色新材料行业的领军企业.目前,公司 主要从事高纯金属材料、 高端稀土功能材料、 生物医用材料、微电子光电子 用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备.产品主要应用于新 能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等战略性新兴产业 领域.公司毛利来源以高纯金属材料及稀土材料为主.公司战略指向全球领先 的电、磁、光新材料提供者. ? 高纯金属材料迎发展机遇:中国已成为全球最大的集成电路消费国与进口国, 但国内集成电路行业发展严重滞后,国内政策大力支持集成电路、平面显示行 业,业内的内资企业也在加大投资力度,不断提升技术与市场份额,并推进上 游材料的国产化.这为靶材、蒸发材料等上游材料提供了发展机遇:如据中国 电子材料行业协会的预计,全球靶材的市场规模将从

2015 年的

95 亿美元提 升到

2019 年的

163 亿美元,年复合增速约 13%.我们预计,国内靶材的市场 规模增速更将超过 15%. 公司作为国内靶材等半导体材料的领袖企业之一, 实 现了高纯金属、靶材一体化运营,在高纯金属、铜靶材、钴靶材等产品上实现 了技术突破,并成功进入到台积电等国际一流集成电路企业的供应链,在国内 4-6 英寸靶材市场独占鳌头,8-12 英寸靶材产品市场逐步打开.高纯金属靶材 产业化项目(建设 8-12 英寸集成电路靶材产能约

20000 块/年)有望在明年投 放.公司有望率先从国内半导体行业的大发展中受益. ? 稀土材料盈利改善. 公司稀土材料业务, 主要生产稀土金属、 稀土合金等产品, 如乐山稀土金属冶炼产能

3000 吨,国科稀土在推进稀土基地建设,将形成

5 700 吨稀土产品产能(增加

2300 吨) .近年来,稀土价格下跌、稀土业务盈利 能力下降,使得公司的总体盈利能力下滑.随着氧化钕、氧化镧、氧化铈等稀 土价格在

2016 年触底,并在

2017 年回升,公司稀土业务盈利回暖.未来, 如果稀土打黑与总量控制政策能得到有效地执行, 公司稀土业务有望伴随着稀 土价格的回升、公司产品高端化,而出现反弹. ? 公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域都具有独特的技术与产 品,市场潜力较大.如公司是红外锗单晶国内最大的供应商,也是全球水平砷 化镓最大的供应商,光纤用四氯化锗和四氯化硅产品技术领先,是国内市场的 主要供应商;

在医疗器械领域,公司开发了牙弓丝、非血管支架、齿科贵金属 合金等产品,有的甚至是国内首创.随着公司在经营机制上做出调整,成立有 研国晶辉、有研医疗等子公司,推进业务专业化运营,这些具有技术与扎实经 营基础的业务,未来将继续释放潜力,推动利润的增长. ? 股权激励优化效率,规模经济降低费用率.公司由研究机构转制而来,产品具 有多规格、小批量、高技术含量和进入壁垒的特征,研发费用高、规模经济性 不足.伴随着靶材等产品产能的提升,成本、费用方面的规模经济有望得到体 现.股权激励等激励机制的推出,也有望改善公司的经营与管理效率. ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2017-2019 年的归母净利润分别为

6871 万元,9756 万元和 1.30 亿元,增速分别为 43%,42%和34%,对应当前股 价的 PE 水平分别为 149,105 和79 倍.我们看好国内半导体行业及材料面 临的发展机遇、 公司激励机制的优化及靶材等业务规模经济, 给予公司 增持 评级. ? 风险提示:靶材等项目建设与产能释放不及预期.稀土、贵金属等价格波动风 险.行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险,人才流失与技术开发风险. [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告

2018 年01 月10 日 有研新材(600206)/金属非金 属新材料 溅射靶材迎机遇,国企改革助增长 (18%) (6%) 5% 17% 28% 39% 12/29/16 2/28/17 4/30/17 6/30/17 8/31/17 10/31/17 有研新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度报告 内容目录 公司简介:有色新材料领军企业

3 - 有研亿金:国内高纯金属/靶材的行业领袖

5 - 有研亿金主要从事高纯金属材料等业务.5 - 高纯金属材料空间大,如2019 年,靶材的市场空间将达

163 亿美元.7 - 高纯金属靶材市场仍被海外企业所掌控.19 - 有研亿金高纯金属/靶材业务厚积薄发

20 - 有研稀土:稀土材料触底回升.23 - 有研稀土主要从事稀土材料的生产.23 - 稀土价格底部企稳,稀土业务景气度料稳中有升.24 - 光电、光纤材料、医疗:业务潜力有待挖掘.26 - 有研光电:专注于红外锗单晶与水平 GaAs 生产.27 - 有研国晶辉:红外、光纤材料的主要供应商

28 - 有研医疗:潜力很大的医疗器械供应商.28 - 推出股权激励,释放国企活力.30 - 盈利预测与投资建议:31 - 风险提示.32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度报告 公司简介:有色新材料领军企业 ? 有研新材成立于

1999 年3月,由北京有色金属研究总院独家发起.公 司原称为有研硅谷, 原来主要从事半导体硅材料的研发与生产, 在2014 年前后,公司通过重组,重新调整了业务.目前,公司主要从事超高纯 金属及稀贵金属材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、微电子光电 子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备.产品主要 应用于新能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等 战略性新兴产业领域. ? 目前北京有色金属研究总院为公司第一大股东,持股比例为 36.42%. 有研新材控股或间接控股企业中较为重要的子公司有

4 家,分别是有研 亿金新材料有限公司、有研稀土新材料股份有限公司、有研光电新材料 有限责任公司、有研国晶辉新材料有限公司.

图表 1:公司的组织结构 注:国晶微电子拟注销.来源:中泰证券研究所

图表 2:公司控股及参股子公司业务概况 序号 子公司 持股比例 主营业务

1 有研亿金 100% 公司是国内规模最大、材料种类最齐全的高端电子信息用材料研发制造基地之一,从事高纯 金属、贵金属及其产品的研究、开发、生产和销售.

2 有研光电 100% 公司是我国先进半导体材料和红外光学材料的主要研发中心和生产基地,主要生产红外锗单 晶和水平砷化镓.

3 有研稀土 88.72% 有研稀土主要从事稀土及其相关材料的研究、开发与生产,主要产品有:稀土金属、稀土合 金、钕铁硼速凝甩带等.

4 有研医疗器 械100% 医疗器械产品有牙弓丝、非血管支架、记忆合金血管支架、记忆合金食道支架、记忆合金胆 道支架和记忆合金前列腺尿道支架等.

5 有研国晶辉 100% 国晶辉新材料主要从事光纤材料和贰陆晶体等业务. 来源:公司公告,国家工商局,中泰证券研究所 ? 经过资产重组后,公司的盈利能力趋于稳健.有研新材的前身为有研硅 谷,其于

1999 年上市,当时公司主营业务为半导体硅材料,主要产品 为大直径硅单晶、区熔硅单晶及抛光片、5-8 英寸硅单晶抛光片.但由 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司深度报告 于半导体硅片行业周期性强,业绩波动大,公司在

2012 年一度亏损超 过了 1.2 亿.为了提升公司的持续盈利能力,公司于

2014 年前后经过 两次重组,注入了有研稀土、有研亿金、有研光电等公司,并转出了硅 材料业务.从此,公司业务趋于稳定,利润也开始回升.

图表 3:2014 年完成重组后,公司营业收入稳步增长

图表 4:重组后,公司净利润也开始逐步上升 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 ? 公司毛利来源以高纯及超高纯金属材料及稀土材料为主.从公司的收入 与毛利结构来看,虽然在公司的收入结构当中,稀土材料、高纯及超高 纯金属材料所占的比例并不高,在2016 年分别为 27%和23%,但两者 对公司毛利的贡献比例达到了 31%和41%, 是公司毛利的主要来源. 除 此之外,红外光学和光纤材料、光电材料和医疗器械材料也为公司贡献 了一些营业收入与毛利.

图表 5:公司的收入结构(单位:百万元)

图表 6:公司毛利主要源自于高纯金属材料和稀 土材料 (单位:百万元) 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 ? 公司战略指向全球领先的电、磁、光新材料提供者.在公司战略方面, 公司积极推进内外部资源整合,提升品牌价值和产业价值,参与全球资 源优化配置, 致力于成为全球领先的电、磁、光新材料提供者,并根 据产业、 技术发展趋势, 充分挖掘产业链生态价值, 适时丰富产业领域, 向新能源、节能环保、科技服务等领域延伸,扩大产业规模,打造新材 料、特种加工、器件组件、应用服务一体化产业平台.中国大力支持集 成电路半导体、新材料行业发展的政策环境,正为公司战略的落实提供 有利的环境. -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00%

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 营业收入(百万元) 同比........