PDF《战略聚焦“生猪养殖+食品终端” 打造中》

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各项声明请参见报告尾页. 战略聚焦 生猪养殖+食品终端 打造中 国龙头食材品牌 养殖基地+终端 双聚焦,战略转型食品供应商.公司提出三年计 划,进军生猪养殖及转型终端食品供应商.基于从源头保证食品供应 以及食品安全监管,公司从原来 公司+农户 的模式转向进行 养殖 基地+终端 双聚焦,养殖基地端从源头紧抓种源、营养、养殖技术提 升和动保防疫,增加养猪的专业能力的打造,对食品安全做体系化的 设计和提升,保证肉制品品质、安全及有效供应.基地端,禽、猪养 殖基地同步推进,重点开展养殖规模和养殖效率的打造;

食品终端, 打通产品渠道,获取品牌溢价,逐渐从食品提供商变成解决方案的提 供商. 新希望战略转型互联网模式,福达计划打造开放式养殖云服务平台. 养殖云服务平台是公司福达计划创新业务的载体及移动互联网流量入 口.平台以开放为核心理念,引进互联网合作伙伴,并向产业链中的 运营商开放.为产业链企业提供类淘宝的商机平台,通过 滴滴打车 的抢单模式来撮合交易,并追加了类似 大众点评网 的评价系统, 打破信息不对称. 1)对养殖户而言,获得了相对最优的一揽子养殖综合解决方案,获得 更好的服务体验以及养殖效率. 2)对产品服务提供商而言,则提供了与客户的直接对接渠道.其中的 优秀企业,将通过互联网口碑效应获得加速壮大的机会. 3)对新希望公司本身而言,以撮合交易为切入点获取用户数据,为对 接希望金融实现流量变现积累信用数据.同时还以平台规则制定者的 身份打开养殖黑匣子,实现养殖全程的可监控和可追溯,为下游消费 端的产品品牌形象的树立奠定了质量基础. 禽链景气全面回升, 公司养殖及屠宰业务全面受益.国内祖代鸡引种 受限,供给下滑.2015 年全年引种规模在

71 万套,预计

2016 年在

50 万套左右.禽链产能持续大幅收缩具有高确定性,对应禽链产品价格 在2016-2017 年上涨具有高确定性.另外,当前禽产品需求已见底,伴 随着供给剧减,16 年的禽链供求矛盾远比

2011 年紧张.鸡肉产品前期 需求已到最底部,猪肉和鸡肉的比价会推动接下来鸡肉产品需求的回 升.从价格上看,现在禽链的产品价格都还在历史低位,禽价还有较 大的涨价空间.公司的盈利弹性主要来自于养殖及屠宰业务,将充分 受益于禽产业链价格上涨. 投资建议: 传统农牧业务估值:2015-2017 年是将畜禽行业加速反转大年,在行 业向上周期中, 养殖及屠宰业务将具备较大业绩弹性. 预计 2015-2017 Tabl e_Title

2016 年03 月02 日 新希望(000876.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 饲料 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 26.00 元 股价(2016-03-01) 18.99 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 39,577.39 流通市值(百万元) 32,820.57 总股本(百万股) 2,084.12 流通股本(百万股) 1,728.31

12 个月价格区间 13.77/26.18 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.47 23.69 11.06 绝对收益 0.0 0.0 21.54 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 报告联系人 lijf3@essence.com.cn 021-68765372 Table_Report 相关报告 新希望:2015 年迎养殖全 面拐点,公司创新升级加 速推进 2015-08-30 新希望:新希望:打造农 业领域的 滴滴打车 + 大 众点评网 2015-05-14 -14% 2% 18% 34% 50% 66% 82% 2015-03 2015-07 2015-11 新希望 饲料 深证综指

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 年公司农牧业务净利润约为 7.57 亿、16.31 亿、19.01 亿元,同比增 长374.44%、115.48%、16.55%.给予农牧业务

2017 年20 倍PE, 对应市值约

380 亿元. 综上, 预计 15-17 年, 公司实现净利润约为 27.19 亿、 36.77 亿、 40.49 亿元.EPS 分别为 1.

30、1.

76、1.94 元 ,给予

2017 年13.5 倍市盈 率,对应

6 个月目标价 26.11 元,加上公司所持有的其他银行股权价 值,对应市值

550 亿,给予 买入-A 评级. (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 69,395.2 70,012.2 68,999.0 76,677.3 85,355.9 净利润 1,898.5 2,019.8 2,719.7 3,677.5 4,049.9 每股收益(元) 0.91 0.97 1.30 1.76 1.94 每股净资产(元) 6.25 8.44 9.55 10.91 12.41 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 20.8 19.6 14.6 10.8 9.8 市净率(倍) 3.0 2.2 2.0 1.7 1.5 净利润率 2.7% 2.9% 3.9% 4.8% 4.7% 净资产收益率 14.6% 11.5% 13.7% 16.2% 15.7% 股息收益率 1.1% 1.3% 1.4% 2.1% 2.4% ROIC 1.7 1.4 1.6 2.1 2.3 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/新希望 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1.公司概况.5 1.1.公司简介.5 1.2. 养殖基地+终端 双聚焦,战略转型食品供应商

6 1.4.经营概况.7 1.5.股权结构.9 2. 饲料+养殖基地+食品终端 齐布局

9 2.1.国家大力扶持生猪规模化养殖 标准化规模养殖将成主流.9 2.2.收购本香农业 70%股权 布局西北地区养殖业务

11 2.4. 渠道+品牌 双轮驱动 转型终端食品供应商.12 2.3.公司 生猪养殖+食品终端 的竞争优势.13 3.福达计划:打造开放式养殖云服务平台

14 3.1.福达计划概述

14 3.2.福达计划:养殖云服务平台

15 3.2.1.养殖云平台的核心理念在于开放.16 3.2.2.养殖云服务平台是采用类 滴滴打车 派单模式的电商平台.16 3.2.3.公司打造开放式养殖云服务平台的优势.16 3.3.平台变现模式:对接希望金融,实现平台变现

17 3.3.1.农村金融市场空间大,原有体制弊端多.17 3.3.2.希望金融:打造融资、理财、农资服务三大平台

18 4.禽链景气度超预期公司业绩将受益.19 4.1.养殖及屠宰业务是公司业绩波动的主要原因.19 4.2.春节后禽链价格上涨

20 5.投资建议.22

图表目录 图1:公司主营业务构成.7 图2:公司主营业务收入情况.7 图3:公司饲料业务收入情况.8 图4:公司屠宰及肉制品业务收入情况

8 图5:公司主营业务收入构成情况

8 图6:公司各业务毛利率情况(8 图7:公司归属母公司股东的净利润与同比增长情况

8 图8:公司盈利能力情况.8 图9:公司农牧业务净利润情况.9 图1:公司股权结构

9 图11:中国生猪出栏量.10 图12:中国猪肉产量

10 图13:我国生猪规模养殖比重.10 图14:久久丫连锁门店.13 图14:福达养殖成长计划.14 图15:福达计划.15

4 公司深度分析/新希望 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图16:公司打造互联网平台核心竞争力

17 图17:我国农村金融问题.18 图18:公司做农村互联网金融核心优势

18 图19:打造融资、理财、数据服务综合平台.19 图20:祖代鸡引种规模持续下降.21 图21:鸡苗价格加速上涨.21 图21:在产父母代存栏是白羽肉鸡价格的先行指标.22 表1:2011 年重大重组交易方案.5 表2:我国生猪养殖相关政策.11

5 公司深度分析/新希望 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.公司概况 1.1.公司简介 新希望六和股份有限公司(原名四川新希望股份有限公司)于1998 年由原绵阳希望饲料有 限公司变更成立,并于

1998 年在深圳证券交易所上市,是我国中西部最大的饲料生产商之 一. 公司传统业务立足于农牧产业, 主要业务包括饲料、 养殖、 屠宰、 肉制品和金融投资等.

2011 年, 为实现公司农产业一体化经营和解决同业竞争, 公司与山东六和集团等资产重组上 市,饲料板块的生产规模大幅度提高.

2015 年是公司为期三年 产品领先、服务驱动、全球经营 三大战略主轴新规划实施的第 二年,公司制定以 强基固本,创新转型 为核心的经营策略,致力于打强分(子)公司、 打强区域、打强产品、打强服务,推动商业模式创新、推动事业平台创新、推动分享机制创 新.公司先后出资设立新希望慧农(天津)科技有限公司,面向农村互联网金融业务;

北京 新道路农业科技有限公司,定位专业化养猪托管;

天津鼎橙智子投资有限公司,面向农牧食 品产业链创业孵化;

金橡树投资控股有限公司,面向食品服务与分销流通领域的.2015 年7月,公司与法国猪产业链一体化运营龙头科普利集团签署战略合作协议. 表1:2011 年重大重组交易方案 交易对象 资产Z换 以持有的新希望乳液控股有限公司 100%股权与四川希望实业有限公司持有 的四川新希望农牧有限公司 92.75%股权进行资产Z换 发行股份购买资产 向南方希望、青岛善诚投资咨询有限公司、青岛思壮投资咨询有限公司、青 岛和之望实业有限公司、潍坊众慧投资管理有限公司发行股份购买该等公司 合计持有的山东六和集团有限公司 100%股权. 向成都新望投资有限公司发行股份购买其持有的新希望农牧 7.25%股权,通 过资产Z换及发行股份购买资产,公司持有新希望农牧 100%股权. 向自然人李巍、刘畅发行股份购买其合计持有的成都枫澜科技有限公司 75% 股权. 向青岛高智实业投资有限公司、山东惠德农牧科技有限公司发行股份购买其 合计持有的六和饲料股份有限公司 24%股份(剩余股份有六和集团持有) . 资产出售 将公司持有的成都新希望实业投资有限公司 51%股权、四川新希望实业有限 公司 51%股权出售给四川新希望房地产开发有限公司. 资料来源:公司公告 安信证券研究中心 完成重组以前,公司(新希望股份) 、新希望农牧和六和集团为新希望集团下属农牧业务主 体公司, 三家公司在农业产业链中和不同的区域市场中有各自优势.

2011 年重大资产重组完 成后,公司持有六和集团 100%股权和新希望农牧 100%股权,成功构建 饲料加工―养殖― 屠宰―肉制品加工 完整产业链,在产业链模式下,公司把原料供应商、良种培育、畜禽养 殖、食品生产加工和终端销售组织起来,向国内最大、产业链最完整、产品覆盖面最广的农 牧类上市公司发展. 目前,公司已成功构建肉鸡、肉鸭、生猪三条产业链,在山东、河南、东北多地已建设种禽 基地. 饲料产业: 公司在国内外建设了

200 多家现代化饲料加工厂, 品种包括肉鸡、 肉鸭、 生猪、 蛋鸡、水产等种类的上百个品种,年饲料生产能力超过

2000 万吨. 种畜禽产业:公司以建立包括种鸡、种鸭、种猪的祖代、父母代养殖场并与国外多家企业 合作推广优良种禽品种的繁育.

6 公司深度分析/新希望 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 养殖产业:公司大力发展现代化养殖模式,配Z自动化料线、水线、风机、湿帘、暖风炉 等设备.

2009 年公司设立普惠农牧投资担保有限公司为农民提供金融担保贷款服务. 目前, 公司在山东、河南、河北多地设立

100 多个办事处,为农民提供担保贷款累计

129 亿元,年 扶持农户 1.8 万户. 食品加工产业:公司构建了禽肉、猪肉两大板块,发展了冷冻、冰鲜、熟食等

200 多个肉 食品种,并打造了可追溯食品安全体系,产品覆盖上海、北京、武汉、广州、南京等十几个 重点市场,六和熟食更出口至日本. 终端产业:公司设立多种终端互动方式,包括冷鲜禽供应链、熟食品连锁店、快餐合作等. 饲料业务是公司的传统核心业务,2014 年公司制定 饲料生产体系发展战略计划 积极打 造饲料品牌,旨在创建 中国饲料行业生产体系标杆 .在屠宰及肉制品业务上,公司采取 冻转鲜、生转熟、贸易转终端 转型战略,加大食品深加工业务,并推行 新希望六和+ 销售模式加强多种渠道加强和销售终端................