PDF《天然气价格调整短期内对煤价无影响》

2011 年12 月31 日 敬请参阅最后一页特别声明 -

1 - 煤炭开采 天然气价格调整短期内对煤价无影响 行业研究简报 行业事件简述: 国家发改委宣布在广东、广西试点天然气价格形成机制改革,天然气价 格将由 政府主导 变为 市场主导 .

新机制可能使得天然气价格虚高: 这次方案规定,中心市场天然气门站价格按照略低于等热值可替代能源 价格的原则确定.可替代能源品种选择燃料油和液化石油气(LPG) ,权重 分别为 60%和40%.由于方案设计,以及国际天然气价格走势逐渐弱于原油 价格,所以新计价方法下国内天然气价格可能逐步高于国际市场价格. 天然气价格提高无助于国内动力煤价格: 截止

2010 年末, 我国天然气装机量为

2800 万千瓦, 仅占总装机容量 9.66 亿千瓦(其中约火电

7 亿千万)的2.9%.国家发展天然气电厂主要目的是作 为调峰电厂使用.天然气电厂比太阳能、核能、水电等电厂有很大稳定性, 同时污染指标又大大低于燃煤电厂.所以,无论天然气价格如何变动,其发 电规模都不会有很大变动.不会出现因为天然气价格上涨而转用火力发电的 可能.同时,天然气电厂成本一直高于燃煤电厂,其存在不是在于经济性, 而在于环保性,所以即使调整价格,也不可能减少其在国内的使用.天然气 电厂和燃煤电厂之间替代只可能是在天然气价格大幅下跌时,天然气电厂余 热部分替代燃煤,反向不成立. 天然气价格提高后,合成氨使用天然气法成本低于无烟块煤法 合成氨企业用天然气价格是按照居民用气价格,远低于工业用户.即使 上调 50%,仍然比无烟块煤法成本有优势.天然气价格调整短期内不会拉高 无烟煤需求,对无烟煤价格没有大的影响. 不过,我们认为,由于此次定价机制将天然气价格绑定原油价格,而国 际原油价格波动剧烈.所以在经济高速增长时期,国际油价高涨,可能会出 现国内燃气价格快速上涨,造成以天然气为原料成本高于以无烟块煤,拉动 煤价上涨.同时,对部分工业用户,如果天然气价格持续高涨,可能高于使 用电力的成本,间接拉高电力需求. 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E

000937 冀中能源 16.12 1.04 1.54 1.97 15.6 10.4 8.2 增持

000983 西山煤电 14.44 0.84 1.35 1.78 17.2 10.7 8.1 买入

600123 兰花科创 38.14 2.30 2.82 3.94 16.6 13.5 9.7 买入

600395 盘江股份 20.50 1.22 1.54 2.04 16.8 13.3 10.0 买入

601088 中国神华 24.50 1.87 2.32 2.86 13.1 10.6 8.6 买入

601699 潞安环能 20.43 1.49 1.89 2.17 13.7 10.8 9.4 买入 买入(维持) 分析师 张力扬 (执业证书编号:S0930511010005 ) 021-22169167 zhangly@ebscn.com 联系人 周泰 021-22169106 zhout@ebscn.com 名称 价格 涨跌幅% 秦皇岛大同优混 5800Kcal

860 0 灵石

2 号肥煤

1500 0 阳泉无烟洗中块

1330 0 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 -30% -18% -5% 8% 20% 12-10 03-11 07-11 09-11 煤炭开采 沪深300 相关研报

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2 - 证券研究报告

1、事件:广东、广西两省试点天然气价格机制改革 国家发改委宣布在广东、广西试点天然气价格形成机制改革,天然气价格将由 政府主导 变为 市场主导 .改革主要有以下五点内容:

1 将现行以 成本加成 为主的天然气定价方法,改为按 市场净回值 法定 价.

2 将现行区别气源、路径,分别制定出厂价格和管道运输价格的做法,改为分 省制定统一的门站价格.

3 国家制定的统一门站价格为最高上限价格.

4 门站价格实行动态调整机制.

5 对页岩气、煤层气、煤制气三种非常规天然气,出厂价格实行市场调节;

进 入长途管道混合输送的,执行统一门站价格. 2.新机制可能使得天然气价格虚高 自1970 年代以来,欧洲的多数天然气供应合约都依靠燃料油等油品来定价,当时 还未形成有组织的天然气市场.目前,除美国市场外,其他市场仍然采用这一 定价模式.

2011 年以来,由于天然气需求出现下滑,所以导致需求过剩局面出现,由于价 格出现下跌.同时,由于部分产油国政局不稳减少原油供给,原油价格保持坚 挺.国际原油与天然气挂钩的价格体系正在被打破. 这次方案规定,中心市场天然气门站价格按照略低于等热值可替代能源价格的 原则确定. 可替代能源品种选择燃料油和液化石油气(LPG) , 权重分别为 60% 和40%.鼓励用户合理使用天然气,天然气价格暂按可替代能源价格的 90%测算. 计算公式如下: P 天然气―中心市场门站价格(含税) ,元/立方米;

K―折价系数,暂定 0.9;

α、β―燃料油和液化石油气的权重,分别为 60%和40%;

P 燃料油、PLPG―计价周期内海关统计进口燃料油和液化石油气的价格, 元/千克;

H 燃料油、HLPG、H 天然气―燃料油、液化石油气和天然气的净热值(低 位热值) ,分别取

10000 千卡/千克、12000 千卡/千克和

8000 千卡/立方米. R―天然气增值税税率,目前为 13%. 由于方案设计,以及国内相对较高的燃料油、液化石油气价格,所以燃气价格 可能逐步高于国际市场价格.按2010 年燃料油和液化石油气进口价格(对应 的国际市场原油价格为每桶

80 美元左右)测算,确定广东、广西两省(区) 最高门站价格分别为每千立方米

2740 元和

2570 元.按照发改委方案,在其他 省份天然气价格改革到位前,两省(区)门站价格不再作调整,保持基本稳定. 如果按目前国际油价

100 美元计算, 对应两省将分别达到每千立方米

3425 元和 3212.5 元(未考虑运费变化) ,将远高于国际天然气价格. 2011-12-31 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -

3 - 证券研究报告

图表 1:欧洲原油与天然气价格走势 原油价格波动明显剧烈于天然气价格波动,用原油价格确定国 内天然气价格将加剧价格波动

0 50

100 150

200 M a r-0

5 Se p -0

5 M a r-0

6 Se p -0

6 M a r-0

7 Se p -0

7 M a r-0

8 Se p -0

8 M a r-0

9 Se p -0

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0 Se p -1

0 M a r-1

1 Se p -1

1 欧洲天然气TTFG1MON Index(TTF 1st Month Generic Natural) 欧洲原油指数EUCRBRDT Index 资料来源:国家安监总局,光大证券研究所

图表 2:美欧天然气价格走势 美欧价格完全不同走势,反应两地供需不平衡性和天然气价格 的区域性

0 5

10 15

20 25

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40 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 欧洲TTFG1MON Index(TTF 1st Month Generic Natural) 美国USCGBALT Index(Bloomberg City Gate Natural Ga) 资料来源:彭博,光大证券 3.天然气价格提高无助于国内动力煤价格 3.1 国内燃气电厂比例过低,主要体现环保优势 截止

2010 年末,我国天然气装机量为

2800 万千瓦,仅占总装机容量 9.66 亿千 瓦(其中约火电

7 亿千万)的2.9%.按照 电力工业十二五规划 讨论稿目标, 到十二五末装机量将达到

6000 万千瓦,五年累积增长 114%. 目前天然气装机主要集中在京津唐、长三角、珠三角三个城市密集区域.发展 主要目的是作为调峰电厂使用.天然气电厂比太阳能、核能、水电等电厂有很 大稳定性,同时污染指标又大大低于燃煤电厂. 所以,无论天然气价格如何变动,其发电规模都不会有很大变动.不会出现因 为天然气价格上涨而转用火力发电的可能.

图表

3 天然气电厂与燃煤电厂排放量比较 污染物 天然气电厂 煤电不脱硫 煤电脱硫脱硝 排放量 排放量 燃气/燃煤 排放量 燃气/燃煤 二氧化硫 0.25 5.38 4.65% 0.82 30.49% 氮氧化物 0.24 2.55 9.41% 1.98 12.12% 微粒 0.04 0.65 6.15% 0.46 8.70% 二氧化碳

393 898 43.76%

912 43.09% 灰渣

0 118 0.00%

118 0.00% 数据来源:电监会、光大证券 3.2 天然气电厂成本远高于燃煤电厂,成本上升对电厂无影响 目前世界先进燃气设备主要是 Siemens 公司、GE 公司、Alstom 和三菱公司, 这些企业供热效率都在 56%以上,国内目前设备以引进三菱公司和 GE 公司设 备为主,燃煤效率接近于国际水平.

图表

4 世界主要天然气发电机组能耗指标 公司 Siemens 公司 GE 公司 Alstom 三菱 型号 GUDIS91.3A S109FA KA26-1 MPCP 2011-12-31 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -

4 - 证券研究报告 (701F) 总发电功率/MW

380 290.8 393.8 397.7 净热耗率/KJ(kW・h)-1

6260 6350

6154 6317 供热效率/%

58 56.7 58.5

57 频率/Hz

50 50

50 50 燃机功率/MW

255 254.1

257 266.1 气机功率/MW

130 141.8

140 131.6 蒸汽轮机压力/燃气轮机压力 0.5098 0.558 0.5447 0.4945 蒸汽循环型式 三压再热 三压再热 三压再热 三压再热 天然气耗量/m3・a-1 4.7*108 4.9*108 4.8*108 4.9*108 根据我们调研,广东当地在调价前电厂用天然气价格平均在每立方米 1.80 元-2.10 元之间,每度电燃料成本在 0.50 元-0.59 元之间,比燃煤电厂燃料成本高 0.11-0.20 元. 按照目前定价,天然气电厂燃料成本将高达 0.77 元/度,比之前成本上升 0.18-0.27 元/吨,上涨幅度在 30.4%-54.0%之间,上涨幅度较大.调价后将比燃 煤电厂单位成本上升 0.38 元/度,幅度高达 97%. 天然气电厂成本一直高于燃煤电厂,其存在不是在于经济性,而在于环保性, 所以即使调整价格,也不可能减少其在国内的使用.

图表

5 天然气电厂与燃煤电厂经济性比较 天然气电厂成本长期大幅高于燃煤电厂 天然气(m?) 煤炭 (5000 大卡) (吨) 燃气价格- 燃煤价格 每度电能耗 0.28 0.00047 调价前 单价/元1.80-2.10

830 每度电燃料成本/元0.50-0.59 0.39 0.11-0.20 调价后 单价/元2.74

830 每度电燃料成本/元0.77 0.39 0.38 数据来源:sxcoal,电力统计年鉴、光大证券 3.3 天然气电厂与燃煤电厂只可能单项替代,不可能反向替代 天然气发电的流程和使用的设备与燃煤电厂不同, 燃煤电厂生产流程是: 天然气发电生产流程为: 2011-12-31 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -

5 - 证券研究报告 燃气轮机排气温度可高达 430℃以上, 通过废热锅炉产生的蒸汽既进一步用来 发电, 也可用来供热, 提高了热效率. 天然气电厂的燃气锅炉与燃煤电厂的蒸汽轮机原理完全不同,不可能完全替 代.而在一些天然气资源丰富,价格较低的国家,会在燃煤电厂扩建时考虑改 建为燃气―蒸汽联合电厂(CCGT ) 电厂的形式.使燃气轮机排气进入燃煤锅炉 炉的蒸汽轮机内,部分减少燃煤使用量. 所以天然气电厂和燃煤电厂之间替代只可能是在天然气价格大幅下跌时,天然 气电厂余热部分替代燃煤,反向不成立. 3.4 天然气对化肥企业折价销售,提价 50%后成本依然低于煤头化工 天然气除用于发电外,还部分用于化工领域,主要产品是合成氨,进而生产尿 素.国内生产合成氨除了可以使用天然气外,也可以使用无烟煤块煤,两者在 生产原理上没有本质区别,可以相互替代. 目前,天然气发生产合成氨主要集中在云贵川陕鄂地区.这个区域天然气资源 相对丰富,当地合成氨生产主要以天然气为主要原料.2011 年前

11 个月,这 个区域产量达到 1125.47 万吨,占全国总产量的 24%.由于给予化肥企业最低 的价格,所以中石油、中石化等企业往往在用气高峰降低对化肥企业的供气, 所以西南区域合成氨生产波动较大.

图表

6 2011 年前

11 月合成氨产量分布/单位:万吨

图表

7 2011 年前

11 月合成氨产量分布 /单位:万吨 以天然气为主要原料省份占总产量的 24% 以天然气为原料的四川产量波动较大 山西、河南、 河北、山东、 江苏区域, 2058.83 , 44% 其他, 1469.53 , 32% 云南、贵州、 四川、陕西、 湖北, 1125.47 , 24%

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