PDF《长城汽车（2333.HK）》

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1 长城汽车 长城汽车 长城汽车 长城汽车(2333.

HK) - 一月销量 一月销量 一月销量 一月销量及 及及及13 年业绩快报 年业绩快报 年业绩快报 年业绩快报点评 点评 点评 点评 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS 2333.HK 2333.HK 2333.HK 行业 行业 行业 行业: 汽车制造 汽车制造 汽车制造 汽车制造 Phillip Securities Research

26 February

2014 评级:增持 收市价:34.3HKD 目标价:39HKD 公司概要 公司概要 公司概要 公司概要 长城汽车为国内皮卡 长城汽车为国内皮卡 长城汽车为国内皮卡 长城汽车为国内皮卡、 、 、 、经济型 经济型 经济型 经济型 SUV 细分市场的龙头 细分市场的龙头 细分市场的龙头 细分市场的龙头, , , ,是在香港 是在香港 是在香港 是在香港 H 股和内地 股和内地 股和内地 股和内地 A 股上市的大型民营汽车企业 股上市的大型民营汽车企业 股上市的大型民营汽车企业 股上市的大型民营汽车企业. . . .近年来公司向全车系综合 近年来公司向全车系综合 近年来公司向全车系综合 近年来公司向全车系综合 厂商进军 厂商进军 厂商进军 厂商进军, , , ,相继推出数款小排量轿车 相继推出数款小排量轿车 相继推出数款小排量轿车 相继推出数款小排量轿车、 、 、 、MPV、 、 、 、高端皮卡和城市 高端皮卡和城市 高端皮卡和城市 高端皮卡和城市 SUV 产品 产品 产品 产品, , , ,其中城市 其中城市 其中城市 其中城市 SUV 逐渐获得市场认可而持续热销 逐渐获得市场认可而持续热销 逐渐获得市场认可而持续热销 逐渐获得市场认可而持续热销. . . . 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 ・2013 年业绩快报出色 年业绩快报出色 年业绩快报出色 年业绩快报出色: : : :长城汽车日前发布业绩预告,

2013 年实现总收入

568 亿元,同比增长 32%,归属母公司 净利润同比劲升 45.2%至82.7 亿元,对应每股收益 2.72 元,业绩基本符合我们预期.受益於 SUV 细分市场需求火爆 及适时恰当的战略规划,自2009 年起,长城汽车的净利润 年复合增长率高达 65%,高於总收入 45%的年复合增长率, 反映公司盈利能力的强劲提升. ・SUV 仍强劲 仍强劲 仍强劲 仍强劲, , , ,但增速与行业趋同 但增速与行业趋同 但增速与行业趋同 但增速与行业趋同: : : :公司

2013 年全年共销 售汽车 75.4 万辆,同比增长 21%.旗下最大品类 SUV 按年 增长 48.5%%至41.7 万,增速与细分行业的 49%基本持平;

受新车型较少及生产调整影响,轿车同比仅增 4.6%至21 万辆,增速远小於行业平均的 12%.皮卡销量则由於出口放 缓,天然气供应受限等因素影响同比下滑 7.2%至12.7 万辆.SUV 占总销量比重自

2009 年的 24%扩大至 55%. ・2014 年一月销量哈弗 年一月销量哈弗 年一月销量哈弗 年一月销量哈弗 H6 一枝独秀 一枝独秀 一枝独秀 一枝独秀: : : :根钚碌南渴 ,长城汽车一月销量同比小幅减少 5.7%至6.83 万辆.分 品类看,SUV 仍保持最快增速,同比增长了 20.5%至4.14 万辆,但与行业平均的 34%相比已有所落后,主要原因在於 除哈弗 H6 外的其他 SUV 车型增长放缓.H6 单月销量突破 2.4 万辆,创历史新高,且零售终端仍处於供不应求状态,未 来仍可看高一线.轿车则同比大幅下挫 35%至1.67 万辆,皮 卡继续保持小幅下滑态势,同比减少 6.5%至1.2 万辆左右. ・年中销量增长势头或将恢复 年中销量增长势头或将恢复 年中销量增长势头或将恢复 年中销量增长势头或将恢复: : : :H8 的延迟上市让长城汽车打 开向上发展通道的初始阶段更具有挑战性,不过,我们倾向 於认为,公司管理层对市场趋势的整体把握能力依然很强, 经营管理也处在稳健水平,随著

4 月份起 H8 的面市,以及 后续一系列新车型(H2,H9,H7)的推出,公司销量的快速增长 势头将恢复. ・估值 估值 估值 估值: : : :如我们在上篇报告所示,在H8 推出之前,建议投 资者保持中立态度.估值上,我们暂时不调整我们的盈利预 期,维持

39 港元的目标价,相当於 2014/2015 年9.4/7.3 倍的市盈率,相对於目前股价有 10%左右的溢价,增持评 级. 研究员 研究员 研究员 研究员 章晶 章晶 章晶 章晶 (86)

21 63512937-103 zhangjing@phillip.com.cn 长城汽车 长城汽车 长城汽车 长城汽车 Rating 2.00 增持 增持 增持 增持 - Previous Rating 2.00 增持 Target Price (HKD)

39 - Previous Target Price (HKD)

39 Closing Price (HKD) 34.30 Expected Capital Gains (%) 13.7% Expected Dividend Yield (%) 2.7% Expected Total Return (%) 16.4% Raw Beta (Past 2yrs w eekly data) 1.07 Market Cap. (HKD bn) 116,690 Enterprise Value (HKD mn) 88,284

52 w eek range (HKD)

25 - 51.9 Closing Price in

52 w eek range Key Financial Summary FYE 12/12 12/13F 12/14F 12/15F Revenue (RMB mn) 43,160 56,864 66,983 80,814 Net Profit, adj. (RMB mn) 5,692 8,271 9,905 12,751 EPS, adj. (RMB) 1.87 2.72 3.25 4.19 P/E (X),adj. 14.7 9.9 8.3 6.4 BVPS (RMB) 7.07 9.25 11.92 14.23 P/B (X) 3.9 2.9 2.3 1.9 DPS (HKD) 0.57 0.72 0.87 1.18 Div. Yield (%) 2.1% 2.7% 3.2% 4.4% Source: Bloomberg, PSR est. *All multiples &

yields based on current market price Valuation Method PE

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30 35 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 25-Feb-13 25-Mar-13 25-Apr-13 25-May-13 25-Jun-13 25-Jul-13 25-Aug-13 25-Sep-13 25-Oct-13 25-Nov-13 25-Dec-13 25-Jan-14 25-Feb-14 Volume, mn

2333 hk equity HSI 0% 50% 100% 长城汽车 长城汽车 长城汽车 长城汽车(2333.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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2 2013 年录得出色业绩 年录得出色业绩 年录得出色业绩 年录得出色业绩 长城汽车日前发布业绩预告,2013 年实现总收入

568 亿元, 同比增长 32%,归属母公司净利润同比劲升 45.2%至82.7 亿元,对应每股收益 2.72 元,业绩基本符合我们预期.受益於 SUV 细分市场需求火爆及适时恰当的战略规划,自2009 年起,长城汽车的净利润年复合增长率高达 65%,高於总收入 45%的年复合增长率,反映公司盈利能力的强劲提升. Fig 1. Brief view of GWM

2013 Result (RMB)

2013 PSR 2013E Var % Turnover

56784 55677 (1.9) Net profit

8267 8137 (1.6) EPS 2.72 2.67 (1.7) Source: Company reports, PSR Fig 2.Views of GWM'

s revenue and net profit

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2012 2013 2009H 2010H 2011H 2012H 2013H -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% Revenue Net profit Net profit YoY Source: Company reports, PSR SUV 销量仍强劲 销量仍强劲 销量仍强劲 销量仍强劲, , , ,但增速与行业趋同 但增速与行业趋同 但增速与行业趋同 但增速与行业趋同 公司

2013 年全年共销售汽车 75.4 万辆,同比增长 21%.其中,旗下最大品类 SUV 按年增长 48.5%%至41.7 万,增速 与细分行业的 49%基本持平;

受新车型较少及生产调整影 响,轿车同比仅增 4.6%至21 万辆,增速远小於行业平均的 12%.皮卡销量则由於出口放缓,天然气供应受限等因素影 响同比下滑 7.2%至12.7 万辆.SUV 占总销量比重自

2009 年的 24%扩大至 55%. Fig 3. GWM Monthly SUV sales -3,000 2,000 7,000 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000

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1 2 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Unit yoy Source: Company reports, PSR

2014 年一月销量哈弗 年一月销量哈弗 年一月销量哈弗 年一月销量哈弗 H6 一枝独秀 一枝独秀 一枝独秀 一枝独秀 根钚碌南渴,长城汽车一月销量同比小幅减少 5.7% 至6.83 万辆.分品类看,SUV 仍保持最快增速,同比增长了 20.5%至4.14 万辆,但与行业平均的 34%相比已有所落后, 主要原因在於除哈弗 H6 外的其他 SUV 车型增长放缓.H6 单 月销量突破 2.4 万辆,创历史新高,且零售终端仍处於供不应 求状态,未来仍可看高一线.轿车则同比大幅下挫 35%至1.67 万辆,皮卡继续保持小幅下滑态势,同比减少 6.5%至1.2 万辆左右. Fig 4. GWM Monthly Sedan sales

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

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1 Sedan Source: Company reports, PSR Fig 5. GWM Monthly Pickup sales -3,000 -1,000 1,000 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000

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