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2012 年6 亿元公司债券

2014 年跟踪信用评级报告

2 正面: ? 跟踪期间,公司 IPO 募投项目完工投产,产能有所增加,同时持续加强研发,为业务 提供了良好的技术支持;

? 公司煤粉锅炉业务相对稳定,总承包业务发展较快,收入大幅增长;

?

2014 年公司非公开发行股票成功,资本实力进一步增强,为项目建设提供了资金支持;

? 公司增资自贡市商业银行,该银行经营状况良好,未来有望形成公司新的盈利增长点.

关注: ? 跟踪期间,受整体经济环境和下游产业等因素的影响,公司特种锅炉收入有所下滑;

? 公司工程总承包在手订单的可确认收入空间不大,存在持续的市场开拓压力;

? 钢材价格波动较大,对公司业务的盈利稳定性产生影响;

? 公司相关在建项目投资规模较大,存在产能消化风险,预期效益的实现存在不确定性;

? 公司业务回款期较长,应收账款和存货规模较大,有回款和跌价风险,且存在一定的营 运资金压力,经营活动现金流状况欠佳;

? 公司整体债务水平偏高,短期债务偿付能力偏弱. 分析师 姓名:雷巧庭 王一峰

电话:0755-82872806

邮箱:leiqt@pyrating.cn

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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会 证监许可[2012]1203 号 文核准,公司于

2012 年11 月5日公开发行

5 年期

6 亿元公司债券,票面利率为 6.0%. 本期债券附第

3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权,采用单利按年计 息,每年付息一次,到期一次还本.债券发行首日

2012 年11 月5日即为起息日.在计息期 间内,每年

11 月5日为上一计息年度的付息日(如遇法定及政府指定节假日或休息日,则 顺延至其后的第

1 个工作日) .若投资者行使回售选择权,则2013 年至

2015 年每年的

11 月5日为回售部分债券上一个计息年度的付息日期 (如遇法定节假日或休息日, 则顺延至其 后的第

1 个工作日) .截至

2014 年3月底,本期债券本息兑付情况如下表所示: 表1本期债券本息兑付情况(单位:万元) 兑付时间 本金兑付金额 利息兑付金额 期末本金余额

2013 年11 月5日03,600 60,000 资料来源:公司提供 本期债券募集资金全部用于补充公司流动资金.截至

2014 年3月底,募集资金已全部 使用完毕.

二、发行主体概况 跟踪期间,公司注册资本无变化.截至

2013 年底,公司前两大股东分别为黎仁超和赖 红梅,持股比例分别为 27.77%和8.09%,其中赖红梅持股比例较

2012 年底下降 3.59 个百分 点. 公司

2013 年新增合并子公司

1 家, 系新设成立的华西能源 (印度) 有限公司. 截至

2013 年底,公司合并子公司共

3 家. 表2截至

2013 年底公司纳入合并范围的子公司情况 子公司名称 简称 注册资本 (万元) 公司 持股比例 经营范围 重庆东工实业有限公司 东工实业 1,900 94.74% 化工、五金等销售 重庆市华西耐火材料有限公司 华西耐火

600 100.00% 耐火材料的生产、销售 华西能源(印度)有限公司 华西印度 924,220 (印度卢比) 100.00% 工程总包、安装、测试 资料来源:公司

2013 年审计报告 截至

2013 年底,公司资产总额 52.24 亿元,归属于母公司所有者权益为 17.64 亿元,资4产负债率 66.22%.2013 年度,公司实现营业收入 31.37 亿元,利润总额 1.50 亿元,经营活 动现金净流出 135.18 万元.

三、经营与竞争 跟踪期间,公司收入结构有一定变化,其中总承包项目收入大幅增加,成为公司最大的 收入来源;

煤粉锅炉收入基本稳定,但特种锅炉收入下滑明显;

受此影响,锅炉配套产品收 入也有所减少.另外,由于市场竞争导致产品价格下降,以及具体订单情况的不同,公司锅 炉产品和总承包项目的毛利率有所下降. 表3公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:万元) 产品类型

2013 年2012 年 收入 毛利率 收入 毛利率 煤粉锅炉 124,625.70 19.96% 125,957.18 21.31% 特种锅炉 38,179.67 15.77% 65,001.81 17.21% 锅炉配套产品 7,101.45 19.26% 10,319.90 12.88% 总承包项目 143,255.53 18.19% 42,149.03 21.01% 合计 313,162.36 18.63% 243,427.92 19.81% 资料来源:公司审计报告 得益于 IPO 募投项目的完工投产,公司产能有所增加,但受整体经济增速放缓和下游 产业需求不振等因素的影响,公司锅炉收入有所下滑 公司 IPO 募投项目 技术营销中心与特种锅炉研制基地 和 垃圾炉排研发制造基地 建设项目 分别于

2013 年3月31 日和

2012 年12 月31 日达到预定可使用状态,公司年产 能从

2012 年底的 9,000 蒸吨增加到

2013 年底的 11,000 蒸吨. 值得注意的是, 受国内经济增 速放缓的影响,传统电力装备制造投资需求增长乏力,进而减少了对锅炉产品的需求量;

同时,锅炉行业内各主要企业的产能持续提升,竞争日益加剧,导致锅炉产品价格有所下降;

另外,在国际市场上,印度等新兴经济体增速持续放缓、货币贬值、通胀压力居高不下、投 资增速明显下降. 受上述诸多因素的影响,公司锅炉产量及销售收入有所下滑.2013 年, 技术营销中心 与特种锅炉研制基地 和 垃圾炉排研发制造基地建设项目 分别实现效益 347.80 万元和 901.06 万元,低于预期.

5 表42012-2013 年公司锅炉产能及产销情况 年份 产品 产能 (蒸吨/年) 产量 (蒸吨) 产能利用率 销售额 (亿元)

2013 年 煤粉锅炉 11,000 12,202 176% 12.5 特种锅炉 4,268 3.8 配套产品及总包项目 2,935 15.0

2012 年 煤粉锅炉 9,000 13,672 230% 12.60 特种锅炉 5,962 6.50 配套产品及总包项目 1,074 5.24 注:实际产量因具体生产状态会大于设计产能,因此产能利用率较高. 资料来源:公司提供 具体来看,煤粉锅炉市场相对成熟,收入基本稳定,但毛利率有所下降,主要是市场竞 争较大导致价格有所下滑. 特种锅炉品种多样, 包括垃圾焚烧锅炉、 生物质燃料锅炉等类型, 可应用在多个领域, 但单一领域的市场容量规模与煤粉锅炉相比偏小, 且市场上对特种锅炉 的采购主要涉及地方或企业的固定资产投资, 在整体经济增速放缓的环境下, 其市场稳定性 较弱,面临持续的业务开拓压力.受此影响,2013 年公司特种锅炉的收入下滑幅度较大, 另外,其毛利率的变化主要取决于具体订单的情况. 2013年,公司新增订单30.06亿元,较2012年有所提高,但主要得益于总承包项目订单 的增长.公司年末在手订单净额34.96亿元,未来收入空间依然良好. 表52012-2013 年公司订单情况(单位:亿元) 项目

2013 年2012 年 当年完工订单 31.36 24.0 当年新增订单 30.06 23.8 年末在手订单净额 34.96 - 资料来源:公司提供 跟踪期间,公司总承包业务发展较快,但仍存在持续的市场开拓压力 公司于

2012 年开展了项目总承包的新业务类型,2013 年得到了较大的发展,全年实现 总承包项目收入 14.33 亿元,同比增长 239.88%,其中贡献较大的项目为 BTG 电站锅炉岛 工程总包印度 T 项目.该项目合同履行期间

2011 年5月至

2014 年6月,合同金额 1.86 亿 美元,折合人民币 11.65 亿元;

截至

2013 年底该项目已累计确认收入 10.72 亿元. 截至

2013 年底,公司总承包项目在手订单有

8 个,其中 TRN ENERGY PVT.LTD 和自 贡能投华西环保发电有限公司的订单分别由

2 个子订单构成. 另外, 海外订单合同金额较大,

6 但相关项目已接近尾声,已确认收入占合同金额比重较高,后续收入空间不大,未来可确认 收入以枣阳安能生物质发电有限公司、 自贡能投华西环保发电有限公司和庆华集团新疆煤化 工有限公司三个项目为主, 按现有汇率粗略测算, 所有总承包项目的在手订单未来可确认收 入超过

8 亿元.与2013 年的收入相比,公司工程总承包的未来可确认收入规模偏小,仍有 持续的市场开拓压力. 表6截至

2013 年底公司总承包项目在手订单情况(单位:万元) 项目名称 合同 金额 已确认 收入 (不含税) 预计未来 可确认收入 预计 完成时间 枣阳安能生物质发电有限公司 14,500 8,051.09 6,448.91

2014 年11 月TRN ENERGY PVT.LTD $9,305 107,226.05 8,714.25

2014 年04 月TRN ENERGY PVT.LTD $9,305

2014 年05 月IOT Infrustructure&

Energy Services Limited $9,136.40 55,682.57 1,237.20

2014 年03 月 自贡能投华西环保发电有限公司 12,407.1 12,172.29 12,641.91

2014 年01 月 自贡能投华西环保发电有限公司 12,407.1

2014 年01 月THAI EKALUCK POWER CO.,LTD (泰国) $930 2,272.55 3,521.35

2014 年10 月 庆华集团新疆煤化工有限公司 27,200

0 27,200.00

2015 年06 月E-SAAN BIO POWER CO., LTD(泰国) 2,637.19

0 2,637.19

2014 年12 月 张掖市生活垃圾焚烧发电项目(不含 厂外供、排水等外围工程的投资) 29,411

0 29,411

2015 年12 月 合计 - - 91,811.81 - 注:预计未来可确认收入中,美元金额按 1:6.23 的汇率换算成人民币进行测算. 资料来源:公司提供 跟踪期间,公司持续加强研发,为业务提供了良好的技术支持 公司注重锅炉产品的研发投入,现拥有一个四川省级企业技术中心,各类专业技术人员

300 余名,约占公司全部人员的 20%.2013 年度,公司重点完成了泰国乌泰他尼 130T/H 蔗 渣锅炉(固定炉排)开发、安潞项目生物质 CFB 炉等多项技术研发,获得授权专利(实用 新型)15 项和科技进步奖

6 项.报告期内,公司研发费用支出总额 1.04 亿元,占2013 年末 净资产的 5.90%,占2013 年度营业收入的 4.25%. 公司是目前市场上除了东方锅炉股份有限公司、 哈尔滨锅炉厂有限责任公司和和上海锅 炉厂有限公司三大锅炉厂家以外,拥有 350MW 超临界高等级锅炉生产能力的少数厂家之 一,并于

2013 年获得了 350MW 超临界煤粉锅炉供货合同,市场认可度进一步提高.同时,

7 自主研发的 360MW 高比例掺烧准东煤亚临界煤粉锅炉技术研发取得重要进展, 成功运用于 新疆其亚项目. 钢材价格波动较大,对公司业务的盈利稳定性产生影响 锅炉产品的主要原材料包括钢板、合金钢、钢管、型材以及外包部件,钢材既是公司直 接用原材料, 又是外包部件的主要组成部分. 公司直接用各类钢材及外包件合计占生产成本 的比例约 90%.由于锅炉产品的生产周期和总承包项目的工程周期较长,生产用主要原材 料价格在此期间可能发生变化从而导致公司业务利润波动的风险. 图12012 年至

2014 年3月国内钢材价格指数图 注:1994 年4月价格指数为 100;

资料来源:wind 资讯 公司

2014 年非公开发行股票成功, 资本实力进一步增强, 为项目建设提供了资金支持;

但相关项目存在产能消化风险和预期效益的不确定性

2014 年2月17 日公司向

8 名特定投资者非公开发行普通股 3,800 万股,募集资金总额 8.71 亿元, 扣除发行费用后实际募集资金净额 8.47 亿元, 其中公司新增注册资本 3,800 万元, 资本公积 8.09 亿元.此次非公开发行进一步增强了公司的资本实力. 截至

2013 年底,公司在建项目包括

4 个,具体情况见下表: 表7截至

2013 年底公司在建项目情况(单位:亿元) 序号 项目名称 总投资 已投资 资金来源 计划使用 募集资金 项目

1 华西能源科技工业园-低排放余 热高效节能锅炉产业化项目 3.85 0.36 非公开发行股票 3.85 项目

2 组建华西能源工程有限公司 2.00 0.00 非公开发行股票 2.00 项目

3 增资四川省能投华西生物质能 开发有限公司 2.86 0.14 公司自筹 -

8 项目

4 张掖市生活垃圾焚烧发电项目 2.94 0.01 非公开发行股票 2.86 合计 11.65 0.51 - - 注:根据《华西能源工业股份有限公司关于变更非公开发行股票募集资金部分投资项目的公告》 ,公司对原 募集资金用途作出变更. 资料来源:公司提供 根据《华西能源工业股份有限公司

2013 年非公开发行股票募集资金运用可行性分析报 告》 ,3 个项目的情况如下所示: 项目

1 总投资 3.85 亿元, 建设内容为年产能 1.8 万吨水冷壁的生产项目, 以及燃气轮机 联合循环余热炉、煤化工汽化设备、煤化工余热利用装置、干熄焦、烧结机余热炉、高炉煤 气炉等生产内容.项目达产后预计可实现年销售收入 5.87 亿元,净利润 4,862 万元,投资净 利率 12.63%. 项目

2 计划使用

2 亿元作为注册资本组建新公司, 计划经营火力发电厂、 热电联产电站 等电站建设及其配套项目的工程总承包等业务.项目达产后预计可实现年销售收入

5 亿元, 净利润 3,100 万元,投资净利率 15.5%. 项目

3 计划投入 2.86 亿元对四川省能投华西生物质能开发有限公司(以下简称 能投 华西 )进行增资,增资前公司持股 42%,四川省能源投资集团有限责任公司持股 51%,自 贡市国有资产经营投资有限责任公司持股 7%;

增资后各公司持股比例不变,三方计划此次 共增资 7.8 亿元.能投华西目前主要经营垃圾焚烧发电 BOT 运营项目,已中标自贡市垃圾 发电项目、广安市垃圾发电项目、射洪市垃圾发电项目及广西玉林垃圾发电项目,涉及投资 总额为 15.5 亿元. 此次增资的 7.8 亿元资本金全部投入的垃圾焚烧发电项目达产后, 预计年 收入达到 4.75 亿元,净利润 9,683 万元,投资利润率 12.41%.该项目资金来源现已改为公 司自筹,公司将根据市场状况等因素对后续投资进行灵活安排. 另外, 根据 《张掖市生活垃圾焚烧发电项目可行性研究报告》 , 项目

4 总投资 2.94 亿元, 建设内容为两台 300t/d 循环流化床焚烧炉,2 台6MW 凝汽式汽轮发电机组,主要用于处理 张掖市甘州区的生活垃圾,设计年处理能力为 18.3 万吨.该项目采用 BOT 模式,公司拥有

28 年的特许经营期(不含建设期) .该项目投资财务内部收益率(所得税后)为8.61%. 目前,项目

1 和项目

4 处于建设前期,华西能源工程有限公司的组建工作已完成.相关 项目投产后,公司业务规模将进一步扩大,但项目投资规模较大,公司后续投资及运营所需 资金较大.同时,项目

1 主要是增加锅炉产能,项目 2-4 主要集中在发电厂等工程总包项目 上.在国内经济增速下滑的整体背景下,锅炉市场竞争加大,存在一定的产能消化风险;

而 工程总包业务存在持续的订单开拓压力, 相关项目建成后的运营效益也存在不确定性. 另外,

9 锅炉及................