PDF《月度分析报告》

大有期货研究所 有色金属研究组 陈阁从业资格证号:F3012832 投资咨询证号:Z0010462 Tel:0731-84409090 E-mail:chenge@dayouf.

com 高景行 从业资格证号:F3023116 Tel:0731-84409197 E-mail:gaojingxing@dayouf.com 期铜强力反弹 回落因素聚集 摘要:

1、美元继续走弱,国际宏观局势在朝鲜问题的刺激下变得更加扑朔迷 离.国内方面,7 月经济数据全面下滑,三大经济周期都有见顶的迹象,下 半年经济将重新面临较大的下行压力.当前国内社会资金面就已经有所收 缩.进入

9 月后,社会资金偏紧状况有可能进一步加剧,因为银行普遍将 收紧对非银的资金供应.目前国内外宏观环境都不容过度乐观,后期仍需关 注美元走势以及中国资金面的进展情况.

2、铜矿供应收缩已成定局,于此同时,下游需求方面,电网基建投资 略有下降,无亮眼表现.商品房成交面积同比增速已连续

9 个月呈现负增长 态势,空调的产销高峰已过,铜管开工率也从高位回落,将给铜价带来一定 压力,但当期库存连续下降是铜价的重要支撑因素.

3、操作策略:预计

9 月铜价维持震荡偏强走势.但目前利空因素亦在 慢慢聚集,策略上我们建议轻仓操作,以滚动做多为主,关注下方 51800-52000 元/吨附近支撑.

4、风险提示:流动性大幅收紧,消费大幅萎缩. 月度分析报告

2017 年9月大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 1/11

一、8 月沪铜期货市场回顾 1.铜价屡创新高 气吞万里如虎

8 月铜价延续强劲的上涨势头,沪铜不仅成功突破

52000 一线关键压力,更是 创下了接近四年来的高位,沪铜主力

1710 合约月涨幅为恰好为

2000 元.

8 月铜价站稳

5 万一线,月初市场需求较为疲弱,但是下游在迟迟等不到回调 的条件下,只得入市备货,因此

8 月中旬市场成交略有好转.不过好景不长,铜 价在经过两周左右的盘整行情后有再度走高,下游只得继续观望,整体看

8 月市 场需求表现偏弱.供应方面看,本周国内市场货源并不充足,一方面是由于市场 本身看涨惜售意愿较为强烈,商家捂货不出,另一方面也是由于铜价外强内弱格 局显著,进口铜持续处于亏损状态,国内市场货源得不到补充. 整体来看,8 月份国内市场呈现出供需两淡局面,但是在铜价猛涨的情况下, 下游厂家的低库存使得市场主导权落入持货商手中,而随着

9 月传统消费旺季的 临近,市场需求或将复苏,从而给与持货商更加惜售的资本. 2.期铜涨势凶猛 废铜不甘落后

8 月期铜走势强劲,废铜价格也不甘落后,8 月主流市场废铜涨幅也在

2000 元/吨左右,可见废铜价格跟涨意愿十分强烈.截至

8 月31 日,主流市场光亮铜的 价格均已经达到

45500 元左右,部分地区高价甚至达到了

46000 元以上.

8 月废铜价格积极跟涨主要是由于受到市场乐观情绪影响. 铜价连续三个月上 涨给与市场充足信心,在加上进口废铜货源收紧预期的影响,废铜持货商普遍看 涨惜售,贸易商在难以大量补仓的情况下,出货也十分谨慎,因此

8 月市场货源 表现十分紧缺.市场货源偏紧也使得下游厂家十分尴尬,在废铜一货难求的情况 下,厂家只得加价采购,在铜杆销售情况不理想的背景下,部分中小型的厂家利 润不断缩减.不仅如此,部分地区还身陷环保风暴之中,开工生产困难.预计废 铜市场货源紧缺的情况难以出现太大改观.不过随着传统消费旺季的到来,市场 需求的回暖或将逐渐弥补铜厂原料成本的增加. 大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 2/11 图1:8 月份 CU1709 走势回顾 数据来源:大有期货研究所,文华财经

二、宏观分析

1、海外经济:特朗普政府动荡,美联储加息存在分歧 投资人 Carl Icahn 退出特朗普总统特别顾问,白宫首席策略师班农也宣布辞职. 目前白宫主要分为三派: 以美国财长姆努钦、 白宫国家经济委员会主任 Gary Cohn 为 代表的华尔街系,以特朗普女婿库什纳为首的传统温和派,和以班农为首的极端派. 贸易政策是各方斗争最激烈的战场. 近一个月以来,美国公布了多项宏观数据,其中就业数据和消费指数类整体保 持良好,但房地产和制造业数据表现平平,同时

7 月美国 CPI 和PPI 均不及预期.7 月美联储会议纪要没有加息,但美联储官员就今年内开启缩表达成共识,市场预期

9 月份可能开始缩表并加息一次.后期通胀的数据可能会对缩表和加息产能较为重要 的作用,预计

9 月份在市场对加息和缩表预期增强之际,铜价可能会受到小幅影响, 而美元的走势在前期低位处获得支撑.

2、国内经济:经济落通胀稳,资金紧财政缓 经济周期见顶.

7 月经济数据全面下滑. 从生产看, 工业增加值增速回落至 6.4%, 且各主要行业增速均较

6 月下滑,仅钢铁、电力热力回升,库存周期步入尾声.而 从需求看,三驾马车全面回落,海外经济体复苏步伐放缓,令出口增速降至 7.2%;

大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 3/11 投资增速创年内新低至 6.8%,制造业、房地产投资增速大幅回落,基建投资独木难 支;

零售增速创

3 个月新低至 10.4%,必需消费普遍下滑,可选消费涨少跌多.而 作为经济的领先指标,

7 月地产销量增速大跌至 2%. 考虑到目前地产库存大幅去化、 房价大涨推动三四线地产新开工抬头,当前地产去库存政策进一步推进的必要性已 大幅下降.而房贷利率持续上行,意味着下半年地产销量增速或重现负增长.三大 经济周期都有见顶的迹象,下半年经济将重新面临较大的下行压力. 资金依旧偏紧.7 月新增社融 1.22 万亿,同比多增

7415 亿,表内贷款仍是主 要支撑.虽然企业中长贷增加

4332 亿、同比大幅多增,但企业中长期债券、信托 委托贷款同比减少,因而企业中长期融资总量同比并未显著增加.而居民中长贷增 加4544 亿,增速虽然不低,但未来居民加杠杆能力已经有限.而7月M2 同比增 速降至 9.2%, 再创历史新低, 资金短期流向政府部门, 而M1 增速虽回升至 15.3%, 但难改未来下行趋势.7 月央行公开市场投放货币

4725 亿,但7月财政存款上缴 高达

10330 亿,而且外汇占款依然下降

50 亿,综合来看央行

7 月净回笼货币仍在

5000 亿左右,我们估算

7 月超储率从

6 月1.4%的高位重新回落至 1.1%的新低. 而这也可以解释为何

8 月以来央行小幅投放货币,但流动性依旧偏紧,因为超储率 整体位于历史低位. 财政支出减速.7 月财政收入增速因低基数略升至 11.1%,支出增速大跌至 5.4%,主因前期支出进度加快,相关资金已提前拨付.前7月财政支出占年初代编 预算 61%,占财政收入 105.6%,均高于往年同期,而7月支出增速回落的主因也 是前期支出进度加快,这意味着下半年财政收支压力渐增. 另外,7 月CPI 同比增长 1.4%,PPI 同比增长 5.5%,CPI 和PPI 长时间出现偏 离意味着供给端改革导致的价格上涨始终不能有效的传递至消费端,挤压式的传导 已近一年半,政策上后期会坚持还是做出调整还需观察.结合最近如火如荼资金炒 作的供给侧改革,很难讲政策上不会对供给侧改革做出相应的调整,难言乐观. 大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 4/11

三、基本面分析

1、谣言已清 废铜限制进口实际影响有限

7 月下旬,市场传言中国有色金属工业协会再生分会己接到通知,明年底废五 金包括废电线、废电机马达,散装废五金将禁止进口.消息一出立刻引起轩然大波, 各机构纷纷将其解读为铜市重大利好,铜价因此受到激发一度日内大涨 3.77%,开启 了7月末以来的新一轮上涨.但随着

8 月中旬一系列限制及非限制类进口新目录的 公布,此前被爆炒的 废七类被禁止进口 的传言过于夸大其词,铜废七类并没有 被列为禁止类,仍属于限制类,延续了

2015 年的政策.近期相关部门仍将进行调研 讨论,将对废七类中污染较大的进行分别对待,但这与之前的谣言相距甚远.

7 月国内精炼铜产量同比增长 1.5%至73.3 万吨,产量增速较

6 月大幅收窄.6 月国内精炼铜进口同比降低 11%至27.14 万吨,降幅连续第二个月收窄.同期废铜进 口量为 33.98 万吨,同比提升 23.65%,同比增速继续回升态势.

2、现货铜价大幅上涨 冶炼加工利润维持偏低水平

8 月份现货铜价维持震荡偏强走势,基本维持强势上涨格局.冶炼 TC/RC 方面,8 月TC 报价 81.5,去年同期的 110,RC 报价 8.15,去年同期 11,无论是绝对 值还是季节性走势仍处于偏低水平.

2017 年以来, 现货市场铜精矿 TC/RC 报价一直 偏低, 这一定程度上抑制了国内精炼铜产量的释放.

2017 年加工费整体弱于

2016 年,

2018 年预计加工费可能进一步下降,不断走低的 TC/RC 或抑制精炼铜的产量.副产 品方面,硫酸价格有所反弹,白银价格大幅走低. TC/RC 偏低运行,副产品价格表 现较弱,难以刺激冶炼厂提高产量. 大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 5/11 图2:近3年以来铜现货价格走势 图3:2014 年以来粗炼加工费月度变化(TC) 数据来源:大有期货研究所,wind 数据来源:大有期货研究所,wind 图4:2014 年以来精炼加工费月度变化(RC) 图5:近2年以来进口铜精矿加工利润 数据来源:大有期货研究所,wind 数据来源:大有期货研究所,wind 图6:2015 年8月以来硫酸价格走势 图7:2015 年7月以来白银价格走势 数据来源:大有期货研究所,wind 数据来源:大有期货研究所,wind 大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 6/11

3、沪伦比值高位回落 进口溢价回升 近期人民币汇率持续走低,人民币中间价跌至 6.59 附近,导致沪伦比值 重心继续下移,比值波动在(7.70-8.00)附近波动.洋山铜溢价持续回升,季节性表 现强于往年,显示中国需求维持向好,对铜价有所提振. 图8:2015 年7月以来洋山铜溢价走势 图9:2015 年7月以来沪伦比值 数据来源:大有期货研究所,wind 数据来源:大有期货研究所,wind

4、供应缺口逐步演绎为现实 三大铜矿供应缩减 罢工继续演绎,市场忧虑铜供应升温.自由港旗下位于印尼 Grasberg 铜矿的约

5000 名工人在劳动争端谈判未取得成效后,7 月21 日时宣布决定将罢工延长至

8 月末.该矿工人罢工自

5 月1日开始,目前已经持续了约

3 个月.除此之外,秘 鲁一矿业工会为抗议政府提出的劳工权益相关改革,工会组织工人开始无限期全国 大罢工.国内

56 家矿业工会的工人参与了此次罢工行动,其中包括全国最大铜矿 的工会工人.不断演绎的罢工让市场忧虑铜供应问题可能加剧. 大型矿山半年度报告铜供应减少,让铜矿供应短缺的逻辑有所体现.力拓二季 度铜矿产量 12.47 万吨,环比增加 48%,同比减少 6%.其中智利 Escondida 因为 罢工结束环比增加 152%,至6.83 万吨,但同比仍下降 12%.2017 上半年力拓共 计生产铜矿 20.89 万吨,较去年同期下降 21%.BHP(必和必拓)2017 财政年 (2016.07-2017.06)产铜(包括铜矿和铜板)共计

133 万吨,同比下降 16%.英美 资源

2017 年二季度铜矿产量(金属量)14.08 万吨,同比下降 2%.上半年共计产 量28.34 万吨,同比减少 3%. 此外,2017 年为劳资合同谈判年,后期还有众多的劳工合同谈判(见表 1) . 大有期货月度分析报告 研究创造价值,服务创造品牌! 7/11 表12017 年下半年主要铜矿山劳工合同谈判情况汇总(千吨) 矿山 所在地 所属公司

2017 年产量 合同谈判时间 Zaldivar Chile Antofagasta

113 7 Rado Tomi Chile Codelco

210 9 Ei Teniente Chile Codelco

426 10 Mantos Blanco Chile A................