PDF《造纸行业研究报告》

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1 行业研究报告 ――新一轮洗牌即将开始,优势企业估值依然偏低 投资要点 ? 全球新闻纸消费量有下降趋势.

随着网络技术的发展,发达国家的信息传 播更多地通过快捷而廉价的网络进行,甚至报纸也通过网络来发行.新闻 纸消费的增长主要来自亚洲地区如中国、印度和东南亚.产能总体过剩. ? 总体而言,进口新闻纸对国内市场冲击不大.这是因为:中国政府将新闻 纸确定为国家战略物资,不允许国外投资,国内新建新闻纸项目一般也很 难获得批准;

中国对加拿大、美国和韩国的新闻纸反倾销保护期将延续到

2009 年;

目前国外新闻纸价格仍然高于国内市场 20%以上. ? 国内新闻纸消费近

10 年来保持了 12%左右的增长,虽然我们依然看好国 内新闻纸的中长期前景,但是我们认为随着宏观调控对房地产业的影响将 逐渐显现,占平面广告业务量最大的房地产广告将有所减少,新闻纸耗用 量增长将放缓.预计

06 年、07 新闻纸需求增长率约为 10-11%. ? 新闻纸产能扩张快,产能释放比市场预期提前,总体共给过度.我们预计

2006 年新闻纸将明显供大于求,新闻纸价格将低于行业平均成本.部分企 业将陷入经营困境,甚至退出竞争.新闻纸市场可能会逐渐呈现晨鸣、华泰、泛亚三分天下的格局. ? 市场担心的污染问题、产能扩张过度的问题应该辩证地看待.新闻纸生产 过程中产生的污染很少,大型新闻纸企业的污水处理能力完全可以达标. 新闻纸生产设备实际使用寿命和更新周期比折旧年限要长久得多,且易于 转产其他品种;

优势企业适当保持一定的过剩产能也有利于维持合理的投 资回报率. ? 与欧美的新闻纸公司相比,香港上市的造纸企业的估值水平更有参考意 义.我们认为华泰股份、岳阳纸业一定程度上被市场低估. 造纸行业 造纸行业研究报告 国金行业

1041 1141

1241 1341

1441 050301

050527 050817

051114 060215 国金A股437

487 537

587 国金A股 国金行业 长期竞争力评级:等于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 15.28 市场优化平均市盈率 16.17 国金造纸 544.34 国金 A 股流通指数 1349.06 上证指数 1299.03 深证成指 3351.64

2006 年03 月01 日 马宏 (8621)61038280 mahong@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 上海市黄浦区中山南路

969 号谷泰 滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 相关报告

1 《2006 年度造纸行业报 告》,2005 年12 月26 日2《2005年4季度造纸行业 报告》,2005年9月23日3《2005 年3季度造纸行业 报告》,2005 年6月24 日 造纸行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

2 全球新闻纸消费量有下降趋势,产能总体过剩 全球新闻纸消费量

图表1:近年来全球新闻纸消费量

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2001年2002年2003年2004年2005年E 来源:国金证券研究所 ? 通过网络进行信息传播在发达国家越来越普及,对传统报纸的冲击越来越 明显 ? 随着网络技术的发展,发达国家的信息传播更多地通过快捷而廉价的 网络进行,甚至报纸也通过网络来发行. ? 美国报业协会统计的结果显示,美国主要报纸日平均发行量自

2001 年 以来已连续数年以接近 2%的幅度下降.其他主要欧美国家的报纸发行 量也出现了下滑趋势. ? 相对于娱乐与生活信息,年轻一代对所有传统意义上的新闻都不太痴 迷. ? 新闻纸消费的增长主要来自亚洲地区如中国、印度和东南亚 ? 中国新闻纸的消耗量全球第三仅次于美国和日本,也是全球新闻纸增 长最快的地区,近5年增长率平均达到 10%以上. ? 印度和东南亚也是新闻纸消费量增长较快的地区,年增长率在 5%左右.其中东南亚(包括香港、台湾地区)2004 年进口约

160 万吨,印度2004 年进口约

70 万吨.

图表2:部分发达国家新闻纸消费出现增长停滞甚至下降情况

0 200

400 600

800 1000

1200 2001年2002年2003年2004年 美国 加拿大 日本 来源:国金证券研究所 全球新闻纸消费增长缓慢 甚至停滞. 造纸行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

3 ? 从人均消费量看,亚洲和东欧的增长潜力较大 ? 人均 GDP 和识字率高的北美、大洋洲、西欧人均新闻纸消费量最高. ? 拉美的人均 GDP 较高但识字率不高,经济增长缓慢,新闻纸消费增长 也比较缓慢. ? 东欧和亚洲经济增长前景较好,识字率也比较高,是新闻纸消费增长 潜力较大的地区.

图表3:全球各地区新闻纸人均消费水平 单位:公斤/人0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 北美 西欧 拉美 非洲 亚洲 大洋洲 东欧 全球 来源:国金证券研究所

图表4:2004 年主要国家的新闻纸产量和进出口量 单位:万吨 国家产量进口量出口量消费量加拿大818.0

2 .6

7 0

8 .4

1 1

2 .2 美国509.8

5 2

9 .2

4 9 .4

9 8

9 .6 日本369.5

4 8 .4

2 6 .2

3 9

1 .7 中国300.0

1 2 .0

1 .7

3 1

0 .3 瑞典264.9

6 .7

2 2

6 .1

4 5 .5 德国240.3

1 2

1 .5

1 1

7 .7

2 4

4 .1 俄罗斯197.9

0 .3

1 2

6 .0

7 2 .2 韩国167.9

3 .8

5 2 .2

1 1

9 .5 法国111.8

5 7 .3

7 6 .8

9 2 .3 英国111.7

1 6

4 .0

1 9 .1

2 5

6 .6 来源:国金证券研究所 全球新闻纸产能过剩 ? 全球新闻纸产能超过

4200 万吨,远远超过每年约

3500 万吨的需求

图表 5:主要国家新闻纸产能

图表 6:全球十大新闻纸企业 国家/地区产能(万吨)加拿大934美国621西欧1051拉美107日本374亚洲740非洲44大洋洲79东欧258合计4208公司所在地产能(万吨)Abitibi-Consolidated 加拿大580 Norske-Skog 挪威550 Bowater 美国330 Stora-Enso 芬兰330 UPM 芬兰230 Nippon Unipac 日本200 Holm en 瑞典140 Oji 日本130 Noeske Skoge Canada 加拿大110 Kruger 加拿大110 来源:国金证券研究所 欧美国家新闻纸消费下降,但仍然是消费量和生产量 最大的地区;

亚洲地区增长明 显,中国的消费量和产量增长 最快. 造纸行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

4 ? 产能过剩最严重的地区是北美地区,北美需求量

1100 万吨左右,产能 超过

1500 万吨. ? 韩国新闻纸原来出口中国较多,由于国内新闻纸对韩国纸反倾销,因 此也出现了过剩. ? 国外的大型新闻纸企业纷纷减产或者转产 ? 加拿大一些新闻纸企业开工率只有 80%左右. ? 部分企业将生产线改造后转产低定量涂布纸或者全化学浆文化用纸 (例如静电复印纸). ? 大部分专业生产新闻纸的欧美造纸企业业绩不佳. 进口新闻纸对国内市场冲击不大 国内新闻纸市场受保护 ? 中国政府将新闻纸确定为国家战略物资,不允许国外投资,国内新建新闻 纸项目一般也很难获得批准. ? 中国自

2000 年开始对加拿大、美国和韩国的新闻纸进行反倾销,2004 年 又延长了

5 年,反倾销保护期将延续到

2009 年. 目前国外新闻纸价格仍然高于国内市场 20%以上

图表7:国内外新闻纸价格比较

4700 4800

4900 5000

5100 5200

5300 5400

5500 5600

5700 2

0 0

4 年7月8月9月10月11月12月2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月480

500 520

540 560

580 600

620 640

660 国产新闻纸价格(元/吨) 美国新闻纸价格(美元/吨) 来源:国金证券研究所 ?

2004 年7月,北美新闻纸 FOB 价格为

545 美元/吨,进口至国内需加上运 费、保险费、关税、增值税,折合人民币约

5364 元/吨, 略低于国内纸 价格;

?

2005 年12 月,北美新闻纸价格已经涨到

640 美元/吨,上涨了 17%;

而 国内新闻纸反而下降到

5000 元/吨,跌幅约 7.4%;

进口纸比国产纸价格高 出约 20%. 国内新闻纸消费量逐年增长,但是增速可能会放缓 新闻纸国内消费近

10 年来保持了 12%左右的增长 ? 我国新闻纸的消费增长率与 GDP 增长率相关性较大,略高于 GDP 增长 率 由于新闻纸受国家保护, 因此竞争主要来自国内同行之 间. 造纸行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明

5 ? 平面广告的投放量对新闻纸消费影响最为直接,而广告的投放量与经 济增长密切相关.

图表8:我国新闻纸消费的增长情况

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450 1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006E 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 消费 增长率 来源:国金证券研究所 ?

2004 年新闻纸消费高增长有其特殊性 ?

2004 年新闻纸表观消费量增长 28%,超出最近

10 年的平均增长率近

1 倍. ? 我们认为

04 年新闻纸表观消费量大幅增长的原因更多的是因为

20 多 万吨纸厂库存转变为社会库存,并不能等同于实际消费量的增长. ?

2005 年上半年开始新闻纸供应紧张的程度已经大大缓和,且大部分报 社已经完成新闻纸合理库存的积累,库存转移对以后的新闻纸需求增 长的影响变小. 新闻纸消费增速可能会放缓 ? 宏观调控的影响将逐渐显现 ? 我们预计随着宏观调控对房地产业的影响将逐渐显现,占平面广告业 务量最大的房地产广告将有所减少,新闻纸耗用量增长将放缓.预计

06 年、07 新闻纸需求增长率约为 10-11%. ?

2008 年的北京奥运对新闻纸消费将有比较大的刺激........