PDF《清新环境 （002573）》

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2017 年01 月12 日 清新环境 (002573) ――环保督查促使烟气市场扩容, 非电落地打开治霾龙头空间 报告原因:调整投资评级 买入(上调) 投资要点: ? 北京清新环境技术股份有限公司是一家主业从事大气环境治理,以脱硫脱硝除尘为先导, 集投资、研发设计、建设及运营为一体的综合性服务运营商.

受益电厂烟气治理及自身竞 争力, 公司业绩仍处于上升期. 公司 13-15 年实现营业收入 7.65 亿元、 12.77 亿元和 22.68 亿元,同比增长 99.6%、66.9%和77.6%;

13-15 年实现净利润 1.79 亿元、2.76 亿元和 5.18 亿元,同比增长 73.27%、54.62%和87.22%.2016 年Q3 营业收入和净利润分别 为19.88 亿元、5.15 亿元,同比增速为 29.59%、40.59%. ? 监管趋严推进非电领域去产能加速落地,有望再次迎接烟气治理高峰.京津冀及周边

6 个 省市面积占全国 7.2%,耗煤量占全国 33%,单位面积的排放强度为全国平均近

4 倍,煤 电机组占全国的 27%,钢铁产量占全国的 43%,焦炭产量占全国的 47%,电解铝产量占 全国的 38%,非电领域对雾霾贡献不容忽视.当前中央巡视组督查增强落实力度,政府去 产能决心降低高耗能企业议价话语权,便于烟气治理向非电领域拓展.冶金行业雾霾贡 献接近 20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈.公司通过收购中铝旗下冶金 尾气处理资产进入该领域,未来前景广阔.2015 年4月,针对石油化工领域,环保 部发布了《石油炼制工业污染物排放标准》 (GB31570-2015)和《石油化学工业污染物 排放标准》 (GB31571-2015) ,对工艺加热炉和催化裂化再生烟气的排放提出了要求:现 有企业自

2017 年7月1日起按标准执行.由于石化工艺与电力燃煤锅炉有所不同,公司 近日收购博惠通结合自身经验,增强石化领域治理技术壁垒.且石化客户集中度高,公司 有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同. ? 公司脱硫脱硝一体化技术极具竞争优势,运营资产提升+市场扩容预期为公司打开增长空 间.公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D)该技术可在一个吸收 塔内同时实现脱硫效率 99%以上,除尘效率 90%以上,满足二氧化硫排放 35mg/Nm

3、 烟尘 5mg/Nm3 的超净排放要求.投资低于常规技术约 30-50%.且离心管束式除尘器不 耗电,阻力与除雾器相当,运行费用是常规技术的 20%―30%,极具竞争优势.且公司在 运营机组拥有特许经营时间

10 年至

20 年,并在近期加速提升该类稳定现金流资产比例, 未来随着运营业务总量提升,将对公司业绩形成强烈支撑.且考虑到当前大气污染控制指 标相对不足,十三五有望纳入汞、VOCs、三氧化硫、脱硫水等指标扩容,有望拓宽后续 增量市场. ? 盈利预测及投资评级:考虑监管趋严带来的非电业务新增市场,我们维持公司 16-17 年, 上调

18 年净利润为 7.

67、10.

33、12.70 亿元(原为 11.27 亿元),17 年可比公司行业平 均PE 为41 倍,而公司

17 年PE 仅19 倍,以17 年30 倍PE 进行保守估计,股价具有 50%的上涨空间.我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间, 由 增持 上调至 买入 评级. 市场数据:

2017 年01 月11 日 收盘价(元) 18.48 一年内最高/最低(元) 20.2/16.17 市净率 6.0 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

19685 上证指数/深证成指 3136.75/10215.48 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2016 年09 月30 日 每股净资产(元) 3.09 资产负债率% 62.40 总股本/流通 A 股 (百万) 1066/1065 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《清新环境(002573)点评:三季报业绩 符合预期,SPC-3D 技术引领行业发展 》 2016/10/27 《清新环境(002573)点评:发行终止但 拓展战略不变,SPC-3D 技术引领行业发 展》2016/10/13 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 董宜安 A0230516050001 dongya@swsresearch.com 研究支持 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 联系人 高蕾 (8621)23297818*7411 gaolei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测

2015 16Q1-Q3 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,268 1,988 3,328 4,323 5,142 同比增长率(%) 77.62 29.59 46.75 29.90 18.95 净利润(百万元)

507 498

767 1,033 1,270 同比增长率(%) 87.49 40.20 51.19 34.68 22.94 每股收益(元/股) 0.48 0.47 0.72 0.97 1.19 毛利率(%) 39.0 38.4 39.3 39.3 39.3 ROE(%) 17.5 15.1 21.0 22.0 21.3 市盈率

39 26

19 16 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-13 02-13 03-13 04-13 05-13 06-13 07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13 -40% -20% 0% 20% 清新环境 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共18 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 考虑监管趋严带来的非电业务新增市场,我们维持公司 16-17 年,上调

18 年净利 润为 7.

67、10.

33、12.70 亿元(原为 11.27 亿元),17 年可比公司行业平均 PE41 倍,而公 司17 年PE 仅19 倍,以17 年30 倍PE 进行保守估计,股价具有 50%的上涨空间.我们 认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间, 由 增持 上调至 买入 评级. 关键假设点 1. 非电业务

2 年内业绩贡献比例提升至超过 20% 2. 运营资产比例

2 年内提升至超过一半 有别于大众的认识 市场普遍预期公司在做完电厂近零排放市场之后

2018 年会出现业绩回调,但根据 我们对近期环保监管趋严带来的需求提升,以及非电烟气治理新增领域的市场空间判 断,2018 年业绩会继续保持增长. 当前中央巡视组督查增强落实力度,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权, 便于烟气治理向非电领域拓展,尤其在高耗能、高污染、高排放的行业.公司脱硫脱硝 一体化技术具备明显竞争优势,有望优先分享市场份额. (1)电厂尾气标准扩容:当前 大气污染控制指标相对不足,十三五有望纳入汞、VOCs、三氧化硫、脱硫水,有望形成 后续增量市场. (2)非电钢铁冶金去产能+石化出台排放标准,有望再次迎接烟气治理 高峰.冶金行业雾霾贡献接近 20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈.公司通过收 购中铝旗下冶金尾气处理资产进入该领域,未来前景广阔.2015 年4月,针对石油化 工领域,环保部发布了《石油炼制工业污染物排放标准》 (GB31570-2015)和《石油化 学工业污染物排放标准》 (GB31571-2015) ,对工艺加热炉和催化裂化再生烟气的排放提 出了要求:现有企业自

2017 年7月1日起按标准执行.由于石化工艺与电力燃煤锅炉 有所不同,公司近日收购博惠通结合自身经验,增强石化领域治理技术壁垒.且石化客 户集中度高,公司有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同.考虑监管趋严带来的 非电业务新增市场,我们认为公司

2018 年将继续保持增长势头. 股价表现的催化剂 非电领域业务外延以及订单落地带来业绩弹性和估值提升;

中央巡视督查等监管力 度趋严带来订单需求加速释放. 核心假设风险 环保监管不达预期,业务拓展不利. 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共18 页 简单金融 成就梦想

1 1. 大气治理龙头,订单驱动业绩高增长.5 1.1 治霾龙头受益行业政策 业绩高速增长

5 1.2 牵手非电央企中铝,拓展大客户资源.6 1.3 建造经验丰富,运营形成长期业绩支撑

7 2. 非电领域整治迫在眉睫 政策趋严利好非电需求释放.8 2.1 雾霾堪忧治理需要多管齐下

8 2.2 重点领域加强布局,中央巡视加强环保落实力度

9 2.2.1 政府高度重视,多领域加强布局.9 2.2.2 中央巡视组带动地方政府发力,环保落实力度增强

10 2.3 超低排放高点临近公司 SPD-3C 技术尽显优势.11

3、非电领域蓬勃向上新增业绩爆发点

12 3.1 监管驱动,冶金领域非电锅炉脱硫除尘市场逐步打开

12 3.2 收购博惠通,进军石化电厂除尘.13 3.3 电厂废水排放标准较低,未来有望受益提标改造.13 4.多点发力,成长依旧

16 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共18 页 简单金融 成就梦想

图表目录 图1:13-15 年主营收入(单位:百万元)及增速(5 图2:13-15 年净利润(单位:百万元)及增速(5 图3:13-15 年,16Q3 毛利率及净利率(6 图4:15 年签订合同的烟气脱硫技改工程情况及市场份额(单位:MW)8 图5:15 年底累计签订合同的火电厂烟气脱硫特许经营机组容量情况(单位:MW))8 图6:大气污染治理目标

8 图7:大气污染成因复杂

9 图8:脱硫技术投资估算(单位:万元)及阻力上升(单位:Pa)12 图9:脱硫技术总工期和停机工期(单位:天)12 图10:电厂脱硫废水的产生.14 图11:国内脱硫废水处理展望图.16 表1:中铝集团合作订单

6 表2:公司承接的在建合同.7 表3:公司承接的部分建造项目.7 表4:部分省份超低排放改造情况

11 表5:中国钢材吨钢环保成本测算(单位:元/吨)12 表6:脱硫废水水质特征

14 表7:美国现有燃煤电厂脱硫废水排放标准最终版(2015)15 表8:美国新建电厂或自愿采用零排放的现有电厂脱硫废水排放标准最终版(2015)

15 表9:国内脱硫废水处理系统出口的监测项目和污染物最高允许排放浓度.15 表10:推荐标的及可比公司估值.17 表11:公司盈利预测(单位:百万元,元/股)17 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页共18 页 简单金融 成就梦想 1. 大气治理龙头,订单驱动业绩高增长 北京清新环境技术股份有限公司是一家主业从事大气环境治理,以脱硫脱硝除尘为先 导, 集投资、 研发设计、 建设及运营为一体的节能环保资源综合利用的综合性服务运营商. 当前,公司在巩固电力环保领先地位基础上,往非电行业烟气治理、热电联产及废水处理 等领域横向和纵向延伸. 1.1 治霾龙头受益行业政策 业绩高速增长 受益电厂烟气治理及自身竞争力,公司业绩仍处于上升期.公司 13-15 年实现营业收 入7.65 亿元、12.77 亿元和 22.68 亿元,同比........