PDF《中裕燃气（3633 HK）》

1 中中中中裕裕裕裕燃燃燃燃气气气气(3633 HK) 增长前景好转 增长前景好转 增长前景好转 增长前景好转, , , ,调升至买入评级 调升至买入评级 调升至买入评级 调升至买入评级 接驳费收入和压缩天然气销售额优於预期 接驳费收入和压缩天然气销售额优於预期 接驳费收入和压缩天然气销售额优於预期 接驳费收入和压缩天然气销售额优於预期 於於於於2012 年第四季收购两个新项目 年第四季收购两个新项目 年第四季收购两个新项目 年第四季收购两个新项目 预期将从中石油获得更多燃气供应量 预期将从中石油获得更多燃气供应量 预期将从中石油获得更多燃气供应量 预期将从中石油获得更多燃气供应量 在现金流折现模型中假设更长时间的高速增长期 在现金流折现模型中假设更长时间的高速增长期 在现金流折现模型中假设更长时间的高速增长期 在现金流折现模型中假设更长时间的高速增长期 中国 中国 中国 中国 / / / / 公用事业 公用事业 公用事业 公用事业 / / / / 公司 公司 公司 公司业绩 业绩 业绩 业绩报告 报告 报告 报告 财务数 财务数 财务数 财务数 年结 年结 年结 年结 31/12 12F 13F 14F 收入变动 n.

a. 20.5% 30.7% 纯利变动 n.a. 34.3% 39.2% 每股收益变动 n.a. 34.2% 39.2% 股票资料 股票资料 股票资料 股票资料

12 个月高/低位(港元) 2.56/0.75 一个月日均成交 (百万) 1.99 发行股份(百万) 2,524 市值(百万港元) 5,881 主要股东(%占比) 中国燃气控股(44.07%) 财务数 财务数 财务数 财务数 年结 年结 年结 年结 31/12 FY11 FY12 FY13E FY14E 收入 (百万港元) 1,794 2,754 4,014 5,110 增幅 (%) 53% 53% 46% 27% 纯利 (百万港元)

86 226

293 359 增幅 (%) 322% 162% 29% 23% 每股收益 (港元) 0.038 0.090 0.116 0.142 增幅 (%) 274% 137% 28% 23% 市盈率 (倍) 61.0 25.8 20.1 16.4 市帐率 (倍) 4.9 4.2 3.5 2.9 企业价值倍数 23.7 12.1 8.9 7.5 息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源:公司数熬┗揭辉げ 最新发展 最新发展 最新发展 最新发展 中裕燃气公布强劲的

2012 年第四季业绩.2012 年纯利按年急升 162.5%,较我们的预测高 33.2%. 催化剂 催化剂 催化剂 催化剂 接驳费收入及压缩天然气销售额胜预期 接驳费收入及压缩天然气销售额胜预期 接驳费收入及压缩天然气销售额胜预期 接驳费收入及压缩天然气销售额胜预期. . . .新接驳家庭户数於

2012 年 按年增长 36.6%,相比

2011 年的增长 15%及2010 年的增长 13%. 家庭接驳数量於

2012 年加快增长的原因是: (1)业务所在地的楼市 销售强劲;

及(2)燃气供应量的增幅较此前预测得更为强劲.燃气供 应量增长亦促使压缩天然气(CNG)业务强劲增长 . 公司於

2012 年新建

3 座加气站,并计划在

2013 年再建

6 座. 其他收入 其他收入 其他收入 其他收入较预期 较预期 较预期 较预期高 高高高, , , ,开支较预期为低 开支较预期为低 开支较预期为低 开支较预期为低. . . .2012 年其他损益及其他收入较

2011 年高约 2,900 万港元.同时,销售及一般行政开支和财务成本亦 较我们的预测为低. (详情可参阅表

1、2) . 於於於於2012 年第四季收购两个新项目 年第四季收购两个新项目 年第四季收购两个新项目 年第四季收购两个新项目. . . .公司於

2012 年第四季收购两个新 项目,以此将业务版图扩展至江苏及福建.有关收购细节如表

5 和图

1 所示.管理层预期这两个城市的业务将在

2013 年第四季投入运营. 估值 估值 估值 估值 由於增长较预期为快,我们决定调高盈利预测,并在现金流折现模型中 假设公司的高增长期将一直持续到

2017 年 (原预测为

2015 年) .目标价 调高至 2.74 港元,相等於

2013 年市盈率 23.6 倍,或较现价有 17.4%的 升值空间,故将评级调升至买入 买入 买入 买入. 投资观点 投资观点 投资观点 投资观点 公司从中石油获取较预期更多的燃气供应量及收购新项目的能力留下正 面印象.我们将公司未来的燃气销量调高,因管理层现时预测将从西气东 输二线获得更多燃气供应量,并且可受惠於西气东输三线(按计划将於

2015 年完工) . 上调至买入 上调至买入 上调至买入 上调至买入

2013 年年年年3月月月月12 日日日日Kenny Cheung 章健安 章健安 章健安 章健安 Tel:

852 2826

0062 Kenny.cheung@cpy.com.hk 免责声明s本报告纯粹作为参考资料而不可被视为要约购买或出售证券.虽然在编制本报告时使用了一些相信其来源可靠的资料,但京华山一国际(香港)有限公司( 京华山一 )并不担保此等 资料是准确或完整的.京华山一亦有权更新或更改任何资料而不另行通知.京华山

一、京华集团的任何公司以及与之关联的任何个人均不会承担因使用本报告或因依赖其内容而产生的任何法 律责任.本报告的版权属京华山一所有,未经京华山一书面同意,任何人不得因任何用途擅自复印或发布全部或部份内容.撰写本报告的作者均属证监会持牌代表,此等人仕保证本报告内的 观点均为其对有关报告提及的证券及发行者的真正看法.京华山

一、京华集团的任何公司及其董事及顾员可能就本报告所涉及的任何证券持仓及进行交易,亦可能与客户持相反的位置. 目标价 目标价 目标价 目标价: 2.74 港元 港元 港元 港元 前前前前目标价 目标价 目标价 目标价: 1.49 港元 港元 港元 港元 收市价 收市价 收市价 收市价: 2.33 港元 港元 港元 港元 回报 回报 回报 回报: 17.4%

2 表1:

2012 年业绩总结 年业绩总结 年业绩总结 年业绩总结 (千千千千港元 港元 港元 港元) FY12 FY11 按年变动 按年变动 按年变动 按年变动 短评 短评 短评 短评 收入 收入 收入 收入 2,754,084 1,794,319 53% --然气接驳费 546,378 394,470 39% --销售管道燃气 2,007,110 1,231,876 63% --销售瓶装液化气 29,667 40,974 -28% --CNG 加气站 166,431 123,373 35% --燃气用具销售额 4,498 3,626 24% 销售成本 (2,105,472) (1,365,724) 54% 毛利 毛利 毛利 毛利 648,612 428,595 51% 其他收入及亏损 7,050 (11,208) 不适用 2011年物业厂房及设备处置/撇销净亏损於2012年转为净收 益 其他收入 22,180 11,547 92% 政府补贴从

2011 年的

410 万港元提高至

2012 年的

910 万 港元 销售,一般及行政费用 (233,474) (222,460) 5% 由於本年度没有以权益结算的认股权,行政开支按年下跌 0.4% 财务成本 (32,513) (19,198) 69% 利息资本化开支从 2011年的 46.3%增加至

2012 年的55.1% 税前利润 税前利润 税前利润 税前利润 410,567 185,701 121% 所得税 (129,013) (57,397) 125% 实际税率从 24.5%提高至 28.1% 少数股东权益 (55,533) (42,190) 32% 纯利 纯利 纯利 纯利 226,021 86,114 162.5% 每股收 每股收 每股收 每股收益 益益益(港元 港元 港元 港元) 0.0905 0.0382 137% 资料来源U公司数熬┗揭 表2:2012 年业绩与预测比较 年业绩与预测比较 年业绩与预测比较 年业绩与预测比较 ( ( ( (千港元 千港元 千港元 千港元) ) ) ) FY12 实际 实际 实际 实际 预测 预测 预测 预测 偏差 偏差 偏差 偏差% 收入 收入 收入 收入 2,754,084 2,635,505 4.5% 燃气接驳费 546,378 391,967 39.4% 销售管道燃气 2,007,110 2,077,578 -3.4% 销售瓶装液化石油气 29,667 49,681 -40.3% CNG 加气站 166,431 116,280 43.1% 销售成本 (2,105,472) (2,041,742) 3.1% 毛利 毛利 毛利 毛利 648,612 593,764 9.2% 其他损益 7,050 2,554 176.0% 其他收入 22,180 15,813 40.3% 销售及一般行政开支 (233,474) (237,195) -1.6% 财务成本 (32,513) (47,098) -31.0% 税前盈利 税前盈利 税前盈利 税前盈利 410,567 327,837 25.2% 所得税 (129,013) (116,263) 11.0% 少数股东权益 (55,533) (41,931) 32.4% 纯利 纯利 纯利 纯利 226,021 169,643 33.2% 每股盈利 每股盈利 每股盈利 每股盈利( ( ( (港元 港元 港元 港元) ) ) ) 0.0905 0.0672 34.6% 资料来源:公司数熬┗揭辉げ 表3:燃气销量及接驳数 燃气销量及接驳数 燃气销量及接驳数 燃气销量及接驳数 FY12 FY11 按年变 按年变 按年变 按年变 动动动动% 管道天然气销量 管道天然气销量 管道天然气销量 管道天然气销量( ( ( (千立方米 千立方米 千立方米 千立方米) ) ) ) 704,087 418,072 68% 住宅客户 80,711 52,568 54% 工业客户 551,519 311,552 77% 商业客户 55,086 40,924 35% 批发客户 16,771 13,028 29% 车用天然气销量 车用天然气销量 车用天然气销量 车用天然气销量( ( ( (千立方米 千立方米 千立方米 千立方米) ) ) ) 39,486 30,057 31% 期内新增管道燃气接驳点数量 期内新增管道燃气接驳点数量 期内新增管道燃气接驳点数量 期内新增管道燃气接驳点数量 住宅客户 137,647 100,795 37% 工业客户

77 68 13% 商业客户

450 368 22% 每户 每户 每户 每户/客户的平均消耗量 客户的平均消耗量 客户的平均消耗量 客户的平均消耗量( ( ( (平方米 平方米 平方米 平方米) ) ) ) 住宅客户

134 109 23% 工业客户 1,438,121 1,001,777 44% 商业客户 27,420 25,578 7% 资料来源:公司数熬┗揭辉げ

3 表4:预测调整 预测调整 预测调整 预测调整 ( ( ( (千港元 千港元 千港元 千港元) ) ) )

2013 年年年年预测 预测 预测 预测

2014 年预测 年预测 年预测 年预测 新预测 新预测 新预测 新预测 原预测 原预测 原预测 原预测 调整幅度 调整幅度 调整幅度 调整幅度% 新预测 新预测 新预测 新预测 原预测 原预测 原预测 原预测 调整幅度 调整幅度 调整幅度 调整幅度% 收入 收入 收入 收入 4,014,276 3,331,988 20.5% 5,109,565 3,909,743 30.7% 燃气接驳费 577,257 411,565 40.3% 606,120 432,143 40.3% 销售管道燃气 3,170,564 2,674,392 18.6% 4,192,496 3,180,518 31.8% 销售瓶装液化石油气 32,934 49,681 -33.7% 31,287 49,681 -37.0% CNG 加气站 228,888 196,350 16.6% 274,890 247,401 11.1% 销售成本 (3,104,417) (2,610,426) 18.9% (4,012,374) (3,083,385) 30.1% 毛利 毛利 毛利 毛利 909,859 721,561 26.1% 1,097,191 826,358 32.8% 其他收入 32,329 19,992 61.7% 41,150 23,458 75.4% 销售及一般行政开支 (325,156) (283,219) 14.8% (398,546) (312,779) 27.4% 财务成本 (45,045) (52,090) -13.5........