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PTA 后期反弹空间有限, 中短期供应商仍 有能力维持高加工 MEG 磨底过程仍将持续 一德期货 郑邮飞

15620964101 投资咨询号: Z0010566 郑玉洁

13884415365 从业资格证: F3054845 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 周报

1、 核心逻辑: (1) PTA&

MEG 短期核心逻辑:PTA 方面:本周 PX 由于换月以及两家买家未参与估价 而大跌.

PTA 成本塌陷导致重心大幅下移. 成本方面, 4-5 月份仍处于 PX 检修季, 且恒力第二条 PX 线开工预计在

5 月后, 利空释放后 (PX 价差本周压缩

100 美金 至380,预期已经兑现一部分)短期仍有能力维持价差.但中长期看,PX-NAP 肯定是要大幅压缩的. 历史上的几次 PX 大扩能最终 PX-NAP 价差到过 200+美金. 供需方面,4-5 月份 PTA 去库确定,不确定的是去库幅度,作者认为目前是价格 /价差改变供需阶段,较好的加工费将使得 PTA 工厂在没有意外情况下铆足了劲 开,供应弹性虽小,但还是有的.同时,需求当前不是特别乐观,限制了 PTA 大幅上涨的空间.因此重回 15-16 年关注加工费区间震荡阶段,只不过当前 PTA 供应商有能力将加工费重心维持在较高区间.这样操作上就不能够追涨杀跌 MEG 方面:供需仍处于累库存周期,但累库幅度边际减小,二季度可能略微去 库,受产能周期影响,其波动率亦大不如从前.大方向上依然是逢高沽空.但 随着价格的越来越低 (越来越接近变动成本) , 至少在情绪上逐步有止跌的动能. 但是需要通过市场去测试煤化工的成本(价格跌到出现煤化工装置的的停车) . 磨底过程仍将持续. 终端需求方面,织造订单不佳,库存环比增加,利润不佳,部分机器甚至五一 有停车的意愿,加上

5 月中下旬进入传统淡季(今年可能会有提前) ,但向上传 导可能需要时间,短期聚酯利润较好,库存尚可(本周环比有所增加) ,聚酯工 厂短期仍将强势.关注下游向上传导. 策略:PTA 维持正套观点(7-9 逢低参与-180) ,单边短期修复反弹(PX 短期修 复+PTA 加工费高位维持) , 但预计空间有限. 中长期依旧偏空 (PX 价差压缩+PTA 加工费压缩) .待价差修复后仍可多 PTA09 空EG09.MEG 继续维持逢高沽空观 点(短期企稳微反弹) ,关注 9-1 反套机会,-70 左右逐步建仓. (2) PTA 产业链各环节利润一览 (3) MEG 各工艺利润走势 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 织造原料备货天数 (4) 商品整体走势 技术上看,文华商品指数日线仍处于弱势.化工指数日线亦弱势

一、供需面 图1: 聚酯产量预测 图2:PTA 供需平衡表 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图3:MEG 供需平衡表

1、 供给面(PTA) 供给面(MEG) 图:PTA 开工走势与聚酯所需 PTA 开工(其他需求目前按照每月

13 万吨计算) 图:PTA 内外价差 图:PTA 内外价差与进口量

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70 75

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100 2017/1/2 2017/3/2 2017/5/2 2017/7/2 2017/9/2 2017/11/2 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 % PTA负荷 聚酯消耗量对应PTA负荷 -1000 -500

0 500

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10000 2017/01/06 2017/03/06 2017/05/06 2017/07/06 2017/09/06 2017/11/06 2018/01/06 2018/03/06 2018/05/06 2018/07/06 2018/09/06 2018/11/06 2019/01/06 2019/03/06 元/吨PTA内盘 PTA进口成本 内盘-外盘价差(右) 图:MEG 开工季节走势 图:煤制 MEG 开工季节走势 MEG 煤制利润与煤制开工 图:MEG 进口季节走势 图:MEG 进口毛利 -1

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80 90 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 MEG负荷季节性图

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2014 2015

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4000 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 % 元/吨 煤制利润(领先一个月) 煤制负荷 图:MEG 与EO 价差 图:MEG 与DEG 价差

2、 需求面 图:聚酯开工季节走势 图:织造开工季节走势

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110 1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月 单位:万吨 MEG进口季节性

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8500 9000 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 元/吨MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000 -2000 -1000

0 1000

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2000 4000

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10000 12000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 元/吨MEG与EO价差 1.3MEG-EO 环氧乙烷(散水):华东地区 -500

0 500

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9000 10000 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 元/吨MEG与DEG价差 MEG-DEG 二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图:聚酯库存(POY) 图:聚酯库存(DTY) 图:聚酯库存(FDY) 图:聚酯库存(涤纶短纤)

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76 80

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92 96

100 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 国内聚酯开工率季节性走势图

2014 2015

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80 90 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 江浙织机开工率季节性走势

2014 2015

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20 25 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝POY库存指数

2014 2015

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35 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝DTY库存指数

2014 2015

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2018 2019 图:坯布库存 图:盛泽喷水、喷气织机开机率 图:织造原料备货天数

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30 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶长丝FDY库存

2014 2015

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19 22 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 涤纶短纤库存指数

2014 2015

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40 45 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 坯布库存季节走势

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90 100 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 盛泽喷水、喷气织机开工

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2019

二、成本面 图:石脑油库存与价差 图:PX 价格与裂解价差走势 图:PX 月度价差 图:PX 全球产能增长情况 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2017/1/22 2018/1/22 2019/1/22 织造原料备货天数

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1700 2017/01/01 2017/03/01 2017/05/01 2017/07/01 2017/09/01 2017/11/01 2018/01/01 2018/03/01 2018/05/01 2018/07/01 2018/09/01 2018/11/01 2019/01/01 2019/0........