PDF《再生铝行业龙头扬帆起航 再生铝行业龙头扬帆起航》

有色金属 有色金属 有色金属 有色金属 李伟峰 李伟峰 李伟峰 李伟峰 执业证书编号:S0270511070001

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com.cn 发布日期:2012 年4月6日再生铝行业龙头 再生铝行业龙头 再生铝行业龙头 再生铝行业龙头扬帆起航 扬帆起航 扬帆起航 扬帆起航 ―― ―― ―― ――怡球资源 怡球资源 怡球资源 怡球资源( ( ( ( ( ( ( (601388

601388 601388 601388) ) ) ) ) ) ) )新股定价报告 新股定价报告 新股定价报告 新股定价报告 研究报告 研究报告 研究报告 研究报告- - - -新股定价报告 新股定价报告 新股定价报告 新股定价报告 报告关键要素 报告关键要素 报告关键要素 报告关键要素: : : : 我们预测公司2012-2014年每股收益(摊薄后)分别为0.63元、0.66元、0.84元.由于公司是国内 首家再生铝行业上市公司,缺乏可比公司.我们主要选取与再生铝盈利模式和产品相似的铝及铝加工行 业作为参考.同比公司2012年平均市盈率14倍,考虑公司是国内唯一一家再生铝上市公司,给予一定的 估值溢价,我们认为公司合理的估值在15-20倍,建议询价区间为9.45元-12.60元. 事件 事件 事件 事件: : : : 怡球资源 怡球资源 怡球资源 怡球资源IPO IPO IPO IPO询价 询价 询价 询价: : : :发行前公司总股本30500万股,本次拟发行10500万股,拟募集资金74583万元, 进行27.36万吨再生铸造铝合金锭建设项目和研发中心建设项目. 点评 点评 点评 点评: : : : 循环经济 循环经济 循环经济 循环经济、 、 、 、节能减排 节能减排 节能减排 节能减排助推国内金属再生行业大发展 助推国内金属再生行业大发展 助推国内金属再生行业大发展 助推国内金属再生行业大发展: : : :再生铝是使用废铝为原料经熔炼制成符合技术 标准的铝金属或铝合金,与原生铝高能耗、高排放行业特点不同,废铝属于循环经济范畴,生产不 依赖铝土矿资源,能耗也明显低于原铝. 《有色金属产业调整和振兴规划》明确提出,2011年,再 生铝占铝产量的比例提高到25%, 比2008年提高4个百分点. 按照 《再生有色金属产业发展推进计划》 , 到2015年,我国再生铝占铝的总产量比例将提高到30%.按照《有色金属工业中长期科技发展规划 (2006-2020年) 》 ,到2020年,我国再生铝占铝的总产量比例将提高到40%,行业政策东风频吹,我 国再生铝行业发展前景广阔. 公司是 公司是 公司是 公司是国内再生铝行业龙头企业 国内再生铝行业龙头企业 国内再生铝行业龙头企业 国内再生铝行业龙头企业: : : :公司现有再生铝产能32万吨,其中江苏太仓产能26.9万吨,海外 马来西亚5.1万吨.目前,国内已有再生铝企业约为2000家,其中,生产规模在年产1万吨以上的再 生铝企业只有30家左右,其他的均为小型企业甚至家庭作坊,行业集中度不高,从产量数据来看, 近几年公司市场占有率稳中有升(2011年国内市场占有率约6.18%) ,处于行业领先地位,未来在国 内政策引导下,行业整合空间较大. 废铝磁选分类自动化设备和高废铝回收率保障公司低成本优势 废铝磁选分类自动化设备和高废铝回收率保障公司低成本优势 废铝磁选分类自动化设备和高废铝回收率保障公司低成本优势 废铝磁选分类自动化设备和高废铝回收率保障公司低成本优势: : : : 公司单位产品天然气能耗低于行业 平均水平,按公司现行天然气使用价格核算,能耗方面的优势使得公司单位产品成本较行业平均水 平下降约72元/吨.估算,铝回收率提高1%,单位铝合金产品废铝料用量减少约0.013吨,按公司铝 合金锭价格和废铝进口单价核算,铝合金锭单位成本下降约145元/吨,公司铝回收率的技术方面的 优势使得公司单位生产成本低于行业平均水平约575元/吨,对应提高毛利水平约3.36%. 公司完善的废铝采购渠道是行业重要的进入门槛 公司完善的废铝采购渠道是行业重要的进入门槛 公司完善的废铝采购渠道是行业重要的进入门槛 公司完善的废铝采购渠道是行业重要的进入门槛: : : :再生铝行业的原材料主要为各种废铝,废铝采购 能力是影响企业生产经营的关键因素之一.公司经营废铝采购二十多年,已建立了国际化的废铝采 购网络,包括美国、马来西亚、加拿大、墨西哥、欧洲等国家和地区,其中在美国的采购量最大. 子公司AME公司专门负责在美国等地的原材料采购业务,在美国纽约和洛杉矶设立了两个采购分中 心,分别负责美国东部和西部地区的原材料采购. 风险提示 风险提示 风险提示 风险提示: : : :募投项目产能建设进度低于预期;

汽车等下游行业增速下滑;

废铝价格大幅上涨;

有色金属 有色金属 有色金属 有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2 页共10 页

1111、 、 、 、国内再生铝行业龙头企业 国内再生铝行业龙头企业 国内再生铝行业龙头企业 国内再生铝行业龙头企业 怡球资源是我国铝资源再生领域的龙头企业之一, 生产和节能技术水平领先. 主营业务是利 用所回收的来源于废旧汽车、建材、电器、机械、包装、设备等及生产过程中产生的铝渣、 边角料等各方面的废铝资源,进行分选、熔炼、浇注等生产工序,制造出替代原铝的再生铝 产品. 图1:公司营业收入构成 图2:公司综合毛利率变化 数据来源:WIND 资讯;

万联证券研究所 公司现有再生铝产能32万吨,其中江苏太仓产能26.9万吨,海外马来西亚5.1万吨.目前, 国内已有再生铝企业约为2000家,其中,生产规模在年产1万吨以上的再生铝企业只有30家 左右,其他的均为小型企业甚至家庭作坊,行业集中度不高,从产量数据来看,近几年公司 市场占有率稳中有升(2011年国内市场占有率约6.18%) ,处于行业领先地位,未来在国内政 策引导下,行业整合空间较大. 表1 国内再生铝主要厂商产能(2011 年) 序号 厂商 投资方 产能(万吨) 1 上海新格有色金属有限公司 内资、合资 40 2 重庆新桥华福铝业有限公司 台湾 10

3 怡球金属资源再生(中国)股份有限公司 香港

30 4 重庆剑涛铝业有限公司   30 5 漳州新格有色金属有限公司   20 6 重庆新格有色金属有限公司   5 有色金属 有色金属 有色金属 有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3 页共10 页7 浙江万泰铝业有限公司 台湾 10 8 重庆顺博铝合金有限公司 内资、合资 10 9 中铝南海合金有限公司   11 10 中铝青岛轻金属有限公司 欧洲 12 11 肇庆大正铝业有限公司   10 数据来源:尚轻时代、万联证券研究所 公司由怡球有限整体变更设立,怡球(香港)有限公司等10位法人股东以对原怡球金属(太仓)有限公司的权益作为出资,发起设立.公司控股股东为怡球(香港)有限公司,实际控 制人为黄崇胜、林胜枝夫妇,二者通过持有佳绩控股的全部股权间接控制公司73.5%股权. 本次发行前,公司总股本为30500万股,拟公开发行10500万股人民币普通股........