PDF《大元泵业（603757）》

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1 大元泵业(603757) 证券研究报告

2018 年04 月26 日 投资评级 行业 机械设备/通用机械

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 58.

35 元 目标价格 70.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 83.80 流通 A 股股本(百万股) 21.00 A 股总市值(百万元) 4,889.73 流通 A 股市值(百万元) 1,225.35 每股净资产(元) 11.12 资产负债率(%) 19.71 一年内最高/最低(元) 73.99/26.90 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 钟帅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040004 zhongshuai@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《大元泵业-年报点评报告:业绩增长 符合预期,产能扩充计划稳步推行》 2018-04-12

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3 《大元泵业-首次覆盖报告:中报业绩 持续向好, 煤改气 政策驱动利润高 增长》 2017-08-25 股价走势 一季度业绩平稳增长,将充分受益煤改气市场需求 一季度业绩平稳增长,市场竞争力有望进一步提高 公司发布

2018 年一季报,实现营业收入 2.4 亿元,同比增长 18.29%,归 母净利润 0.37 亿元,同比增长 19.53%,扣非净利润 0.35 亿元,同比增长 16.01%,略低于预期,我们认为主要原因系受原材料价格上涨而公司产品 提价力度不高影响,公司业务的毛利率出现了一定下滑.公司管理费用为 0.17 亿元,同比增长 26.5%,主要原因系公司仍处于扩产初期和劳动力成 本的短期的上升.另外,公司财务费用也同比增长了 121.3%,主因是

2018 年以来人民币的持续升值. 其他方面,公司应收账款为 1.67 亿元,同比增长 37%,经营性现金流也出 现了大幅负增长,我们认为这是公司为了提高市场竞争力而改变了收款方 式造成的.伴随着海外节能泵的放量以及国内屏蔽泵市场的温和扩大,公 司依旧能够保持高速增长. 屏蔽泵业务打开成长空间,煤改气需求不减业绩有保障

2018 年3月, 国家能源局发布 《2018 年能源工作指导意见》 , 指出

2018 年 争取天然气消费比重提高到 7.5%左右, 煤改气 改造户数预计于上年持 平,大约为

400 万户,市场需求稳定.公司近期设立子公司安徽新沪,计 划建设年产

800 万台屏蔽泵扩能项目,预计总投资

12 亿元,建设期

48 个月,以满足持续扩大的屏蔽炉市场需求.我们预测未来三年全国 煤改气 地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为 450-550 万台,假设每台屏蔽泵的价 格为

180 元/台,我们预测

2020 年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到

10 亿级别,公司该业务的业绩将得到充分保障. 农用泵业务规模效应可期,市占率有望进一步提升 公司农用泵产品主要包括小型潜水泵、井用潜水电泵以及陆上泵.公司

2017 年的销售数量分别为 56.03 万台、32.39 万台和 39.47 万台,产品单 价分别大约为

400 元/台、480 元/台和

250 元/台,较2016 年同比增长均 实现大幅增长,实现了量价齐升.从市场格局来看,我国农用泵行业市场 集中度较低,我们认为公司农用泵业务具备较高的技术优势,并通过 IPO 所募集的一半资金将被投入井用潜水电泵扩产,预计

2019 年将实现新增 产能

120 万台,规模效应有望显现,将进一步助力打开市场空间,提高市 场占有率. 盈利预测及投资建议:公司屏蔽泵业务需求稳定,农用泵业务市占率存在 较大提升空间, 因此我们将 2018-2020 年净利润由 2.51 亿元、 3.30 亿、 4.16 亿元调整为 2.75 亿元、3.52 亿元和、4.45 亿元,对应 EPS 为3.29 元、4.20 元、5.31 元,PE 为18 倍、14 倍、11 倍, ,维持买入评级. 风险提示: 煤改气 政策进程不达预期,行业竞争加剧,宏观经济波动 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 767.45 1,123.23 1,577.44 2,036.54 2,520.22 增长率(%) 20.52 46.36 40.44 29.10 23.75 EBITDA(百万元) 150.43 225.56 321.54 413.42 525.09 净利润(百万元) 122.88 179.43 275.81 351.54 445.01 增长率(%) 89.79 46.02 53.71 27.46 26.59 EPS(元/股) 1.47 2.14 3.29 4.20 5.31 市盈率(P/E) 39.79 27.25 17.73 13.91 10.99 市净率(P/B) 14.39 5.47 4.18 3.21 2.49 市销率(P/S) 6.37 4.35 3.10 2.40 1.94 EV/EBITDA 0.00 20.60 12.94 9.72 6.88 资料来源:wind,天风证券研究所 -24% -3% 18% 39% 60% 81% 102% 123% 2017-04 2017-08 2017-12 大元泵业 通用机械 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 131.13 350.22 726.22 867.26 1,268.82 营业收入 767.45 1,123.23 1,577.44 2,036.54 2,520.22 应收账款 97.46 144.06 97.91 214.48 172.11 营业成本 507.75 747.16 1,043.66 1,349.83 1,671.42 预付账款 7.87 7.94 12.90 16.74 18.42 营业税金及附加 5.28 8.05 11.21 14.36 17.91 存货 138.98 151.67 329.26 303.75 469.18 营业费用 52.11 69.87 98.12 120.16 146.17 其他 7.97 237.28 89.17 134.25 172.78 管理费用 65.35 89.10 118.31 152.74 176.42 流动资产合计 383.42 891.17 1,255.46 1,536.48 2,101.30 财务费用 (0.76) 4.92 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 3.34 5.10 3.40 3.95 4.15 固定资产 204.87 224.06 241.04 276.10 309.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.60 11.65 42.99 73.79 74.28 投资净收益 0.00 1.48 6.48 3.14 3.70 无形资产 24.49 23.35 22.71 22.08 21.44 其他 0.00 (4.40) (12.95) (6.28) (7.40) 其他 8.84 22.83 13.00 14.87 16.90 营业利润 134.37 201.95 309.22 398.65 507.85 非流动资产合计 238.80 281.89 319.75 386.84 421.63 营业外收入 11.70 9.95 11.70 11.12 10.92 资产总计 622.22 1,173.06 1,575.21 1,923.32 2,522.93 营业外支出 3.20 3.33 2.72 3.08 3.04 短期借款 59.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 142.88 208.56 318.21 406.68 515.73 应付账款 99.91 148.09 231.62 251.69 335.42 所得税 20.00 29.13 42.40 55.14 70.72 其他 98.45 114.38 158.87 134.71 205.45 净利润 122.88 179.43 275.81 351.54 445.01 流动负债合计 257.36 262.46 390.49 386.40 540.87 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 10.30 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 122.88 179.43 275.81 351.54 445.01 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 1.47 2.14 3.29 4.20 5.31 其他 14.76 16.16 14.48 15.14 15.26 非流动负债合计 25.06 16.16 14.48 15.14 15.26 负债合计 282.42 278.63 404.97 401.53 556.13 主要财务比率

2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长........