PDF《债券市场研究》

2016 年4月中诚信国际 债券市场研究 主要内容 ? 信用风险释放,债券市场承压

4 月以来,债券市场上的信用风险和违约事件均呈现加速出现的趋势.

14 宣化北山债 和

14 海南交投 MTN001 先是公告称拟提前兑付,已令市场哗 然,后又分别取消提前兑付,让人不禁质疑其契约精神.包括东特钢、中煤 华昱、中铁物资和国裕物流在内的

4 家国企、央企涉及的违约事件或相关信 用风险对债市造成极大影响, 尤其以

4 月11 日中铁物资的

168 亿元债券取消 交易为节点,直接撼动了市场对央企有国家信用背书的 信仰 .

13 桂有 色PPN002 于4月25 日发出未能按期兑付的公告, 发行人已进入破产重整程 序.目前已曝出信用风险的债券中多只将于

5 月到期,随着经济改革和债市 调整的深入,预计更多违约事件将浮出水面,中诚信国际将持续关注. ? 主体级别下调多于往期,国有央企占比增加

2016 年4月债券市场发生主体级别调整

33 次,级别上调

18 次、下调

15 次, 展望调整为负面

4 次, 另外债券级别下调

16 次. 主体级别下调数量逐月升高, 负面评级行动增加,表明市场信用风险持续加深.国有企业及央企越来越多 地出现在信用事件和级别下调的名单上- 在4月份级别下调的

15 家次主体 中,国有企业和央企占

7 家.目前, 刚性兑付 的打破在市场上已形成基 本共识,处在产能过剩等不景气行业的国有企业、央企恐难独善其身. ? 各等级企业债信用利差和等级间利差均普遍扩张

4 月, 企业债除

1 年期 AAA 等级信用利差较前一月略有收窄, 其余各期限各等 级企业债信用利差均较

3 月扩张,幅度从 10bp 到47bp 不等.各等级间利差 较3月普遍小幅扩张.以5年期企业债为例,截至

4 月底,AA 与AA+等级间 利差与前一月持平, AA+与AAA 和AA-与AA 等级间利差分别较

3 月末扩张 4bp 和3bp. ? 信用债净融资额回落,各等级短券发行利率均有所上行

2016 年4月信用债的发行量和到期量均较

3 月减少,但发行量降幅远大于到 期量降幅,所以

4 月净融资额大幅下降约 62%,至2102 亿元.受到因信用事 件频发而产生的负面情绪主导,除资产支持证券以外,各主要券种发行量均 有不同幅度的下降.新发债中 AAA 等级数量占比与

3 月持平,AA+等级数量占 比上升 3%, AA 以下等级数量占比则相应小幅减少. ? 二级市场成交量整体有所回落,企业债收益率全面上行 受清明和 五一 两个小长假以及集中爆发的信用事件影响,4 月现券交投活 跃度有所回落, 成交额为 100450.54 亿元, 较3月下降约 14.1%. 从券种上看, 各券种成交量均有不同程度的收缩,其中短期融资券成交量降幅最大,较3月下降了 22.7%.债券到期收益率较前一月呈全面上行趋势. ? 宏观经济继续企稳,资金面月末有所波动

2016 年4月份中国官方制造业 PMI 为50.1%, 财新制造业 PMI 为49.4%, 分别 较3月下降了 0.1 和0.3 个百分点,不过官方 PMI 仍处在荣枯线上方,表明 宏观经济延续了企稳趋势;

而财新 PMI 则连续第

14 个月处在收缩区间,中小 企业面临的下行压力仍在.数据显示,产出指数、新订单指数均出现回落, 表明生产和需求有所减弱.总体来看,经济企稳的基本面没有改变,但整体 复苏的基础仍需巩固.4 月央行开展了

3 期中期借贷便利(MLF)操作,并配 合日常公开市场操作调控流动性,当月资金面前期平稳,月末有所波动. 图说债市信用风险 www.ccxi.com.cn 研究咨询部固定收益小组 李诗010-66428877-347 shli@ccxi.com.cn 余璐010-66428877-663 lyu@ccxi.com.cn 何川010-66428877-332 che@ccxi.com.cn 崔子骁 010-66428877-301 zxcui@ccxi.com.cn 研究咨询部总经理 张英杰 010-66428877-649 yjzhang@ccxi.com.cn (本报告完成于

2016 年5月11 日) 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险

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一、信用风险愈演愈烈,债券市场承压 表1:4 月以来信用违约事件 涉及债券 事件主体 事件 事件进展

15 华昱 CP001 中煤集团山西华 昱能源有限公司

4 月6日下午, 银行间市场清算所发布公 告称,2016 年4月6日是

15 华昱 CP001 的付息兑付日.截至今日日终,我公司 仍未收到中煤集团山西华昱能源有限公 司支付的付息兑付资金,暂无法代理发 行人进行本期债券的付息兑付工作. 完成兑付

15 国裕物流 CP001 武汉国裕物流产 业集团有限公司

4 月6日, 大公国际发布公告称, 截止公 告出具之日,国裕物流及下属子公司发 生银行贷款等债务逾期共计 48,658.72 万元,公司虽获当地政府及相关部门与 相关银行的积极协调,但均无较大实质 性进展. 待进一步观察

15 铁物资 SCP004 等9只存续期 债务 中国铁路物资股 份公司 央企中国铁路物资股份公司发布公告 称,近年来公司业务规模持续萎缩,经 济效益有所下滑, 于4月11 日上午申请 债务融资工具暂停交易,待相关事项确 定并向投资人披露后,再申请恢复交易. 公司被诚通集团 托管

13 达州 SMECNII001 达州玖源化工有 限公司 公司发布公告称未能依照募集说明书要 求提前向

13 达州 SMECNII001 偿债资 金账户存入债券本息. 待进一步观察

11 霍煤债

01、

11 霍煤债

02 内蒙古霍林河煤 业集团有限责任 公司 霍煤集团于

4 月9日发布紧急债券持有 人会议通知,要求重新进行回售登记延 期回售行权日至

6 月13 日.目前公司业 绩持续亏损,负债压力过大,较大可能 依赖外部支持偿还债务. 待进一步观察

13 云中小债 云南天浩稀贵金 属股份有限公司 提请担保公司对

13 云中小债 进行利息 代偿. 担保代偿

13 四川 SMECN1 四川广汉士达炭 素股份有限公司 公司称因资金链断裂处于停产状态,且 涉及大量诉讼,目前仅能自筹

30 万元用 于兑付,已无法完全履行足额兑付本息 的义务,并提请担保公司履行代偿义务. 担保代偿

14 宣化北山债 河北宣化北山工 业园投资有限责 任公司

4 月21 日,公司公告称拟提前兑付

14 宣化北山债 ,最终结果尚待持有人会 议审议. 公司已发出公 告,取消提前兑 付14 海南交投 MTN001 海南省交通投资 控股有限公司 公司公告称拟提前兑付

14 海南交投 MTN001 ,最终结果尚待持有人会议审 议. 公司已发出公 告,取消提前兑 付11 天威 MTN2 保定天威集团有 限公司

4 月21 日公司发布公告称,未能按期足 额兑付

11 天威 MTN2 本息,构成实质 性违约. 公司进入破产重 整程序 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险

3 13 桂有色 PPN002 广西有色金属集 团有限公司 公司

4 月25 日晚公告称,

13 桂有色 PPN002 应于

2016 年4月23 日到期兑 付,公司未能按期兑付本息,构成实质 违约. 进入破产程序;

公司所有已发行 债券均已到期.

13 雨润 MTN1 中国雨润食品集 团有限公司

4 月26 日的

13 雨润 MTN1 持有人会议 上,因2.7 亿元的持有人投反对票,关 于发行人违约后承担违约罚息和主承销 商提供流动性支持的议案被否决,给债 券的到期兑付带来不确定性. 待进一步观察

11 中城建 MTN1 等6只存续债券 中国城市建设控 股集团有限公司

4 月26 日,联合资信公告称,鉴于公司 股权结构以及高管人员均发生重大变 动,其对中城建资产质量和后续经营发 展可能产生不良影响,联合资信决定将 中城建列入下调信用评级观察名单. 待进一步观察

15 东特钢 CP

001、

15 东特钢 SCP

001、

13 东特钢 MTN

2、

15 东特钢 CP002 东北特殊钢集团 有限责任公司

5 月5日, 公司发布公告, 未能按期兑付 到期的

15 东特钢 CP002 ,构成实质 性违约. 待进一步观察

11 蒙奈伦 内蒙古奈伦集团 股份有限公司

5 月4日, 公司发布公告称无法按时、 足 额筹集资金用于支付

11 蒙奈伦 应付 利息及回售款项. 待进一步观察

11 威利 MTN1 保定天威英利新 能源有限公司

5 月5日发行人公告称,由于连续亏损, 即将于

5 月12 日到期的中票本息偿付存 在不确定性. 待进一步观察 资料来源:中诚信国际整理

4 月以来,无论是债券市场上的信用风险还是违约事件,均呈现加速出现的趋 势. 公募市场上, 信用事件曝出的类型更加多样化: 两家地方融资平台发行的

14 宣化北山债 和

14 海南交投 MTN001 先是公告称拟提前兑付,已令市场哗然, 后又分别取消提前兑付,让人不禁质疑其契约精神.包括东特钢、中煤华昱、中 铁物资和国裕物流在内的

4 家国企、央企涉及的违约事件或相关信用风险对债市 造成极大影响, 尤其以

4 月11 日中铁物资的

168 亿元债券取消交易为节点, 直接 撼动了市场对央企有国家信用背书的 信仰 , 从而引发了取消债券发行的浪潮. 值得注意的是, 无论是中煤华昱在违约后的快速兑付, 或对中铁物资进行的托管, 都体现了央企在曝出信用风险后及时、 有效地危机处理能力. 私募债市场上,

13 桂有色 PPN002 于4月25 日发出未能按期兑付的公告,发行人已进入破产重整 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险

4 程序,至此该公司所有已发行债券均已到期.目前已曝出信用风险的债券中多只 将于

5 月到期, 随着经济改革和债市调整的深入, 预计更多违约事件将浮出水面, 中诚信国际将持续关注.

二、主体级别下调多于往期,国有央企占比增加 图1:主体、债项级别调整情况 资料来源:货币网、上交所、深交所

2016 年4月债券市场发生主体级别调整

33 次,级别上调

18 次、下调

15 次,展望调整为负面

4 次,另外债券级别下调

16 次.主体级别下调数 量逐月升高, 负面评级行动增加, 表明市场信用风险持续加深. 与此同时, 国有企业及央企越来越多地出现在信用事件和级别下调的名单上- 在4月份级别下调的

15 家次主体中,国有企业和央企占

7 家.目前, 刚性兑 付 的打破在市场上已形成基本共识,处在产能过剩等不景气行业的国有 企业、央企恐难独善其身.

三、各等级企业债信用利差和等级间利差均普遍扩张 18, 55% 15, 45% 4月主体评级调整次数 级别调高 级别调低 24, 60% 16, 40% 4月债项评级调整次数 级别调高 级别调低 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险

5 图2:5 年期企业债等级间利差普遍扩张 图3:企业债信用利差普遍大幅扩张 资料来源:聚源统计 资料来源:聚源统计

4 月,企业债除

1 年期 AAA 等级信用利差较前一月略有收窄,其余各 期限各等级企业债信用利差均较

3 月扩张,幅度从 10bp 到47bp 不等.各 等级间利差较

3 月普遍小幅扩张.以5年期企业债为例,截至

4 月底,AA 与AA+等级间利差与前一月持平,AA+与AAA 和AA-与AA 等级间利差分别 较3月末扩张 4bp 和3bp.

四、信用债净融资额回落,各等级短券发行利率均有所上行 图4:信用债发行量和净融资额均较

3 月减少

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450 5年期企业债信用利差变化趋势 AAA AA+ AA AA- -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 1年 3年 5年 7年 10年15年 企业债信用利差变动 2016年4月底―2016年3月底 AAA AA+ AA AA- 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险

6 资料来源:聚源统计 图5: AA+等级占比较前一月上升 图6:不同等级短融发行利率均上行

1 资料来源:聚源统计 资料来源:聚源统计

2016 年4月信用债的发行量和到期量均较

3 月减少, 但发行量降幅远 大于到期量降幅,所以

4 月净融资额大幅下降约 62%,至2102 亿元.从券 种上看,受到因信用事件频发而产生的负面情绪主导,除资产支持证券以 外,各主要券种发................