PDF《—LED 业务正式起航》

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1 德豪润达(002005) 家用电器 ―LED 业务正式起航 投资评级 强烈推荐 公司评级 B 收盘价 11.

35 元 公司于

4 月22 日发布董事会决议公告, 同意台山健隆以 10704.92 万元购 买广东健隆达、 恩平健隆与 LED 业务相关的全部固定资产. 董事会还同意 公司子公司德豪润达国际(香港)有限公司以现金方式增资深圳科普

626 万元,增资完成后,德豪润达国际(香港)有限公司持有其 51%的股权. 投资要点: 公司介入 LED 封装应用行业. 公司通过控股子公司台山健隆购买广东健隆 达、恩平健隆与 LED 业务相关的全部固定资产,并增资深圳科普,从而正 式介入 LED 封装应用行业, LED 业务将成为公司主要的利润来源. LED 是全球最具发展前景的高新技术产业之一.LED 以其节能、环保、使 用寿命长等优点,成为全球最具发展前景的高新技术产业之一.iSuppli 预计 08-12 年全球 LED 市场规模年复合增长率为 15%. 在国家大力倡导节 能减排的背景下, 许多有条件的地方政府都把LED做为重点产业予以扶持, 国内 LED 市场空间广阔.其中 LED 封装应用快速崛起,03-08 年国内 LED 封装产量年复合增长达 29%. LED 封装厂商盈具备较强的盈利能力.封装厂商由于占有客户资源,其产 品能获得较好的溢价;

接近于芯片厂商的净利率以及较高的资产周转率使 封装厂商ROE普遍高于芯片厂商;

较强的盈利稳定性使得在经济下行周期, 封装厂商毛利率下降幅度小于上游芯片厂商. 广东健隆达具有技术、规模和客户优势.广东健隆达在 LED 封装应用领域 具备较强的技术研发能力,并拥有国内规模较大、技术先进的 LED 封装生 产线,在行业内具有一定的技术、规模和成本优势,可以大大降低经营成 本,提高其综合竞争能力.公司同时在下游的应用领域已形成了 LED 显示 屏和 LED 应用产品等方面的领先优势,拥有稳定的客户群体. LED 业务未来发展.预计 LED 显示屏和大功率 LED 产品是公司未来发展的 主导方向;

公司将可以借助于资本市场迅速扩大 LED 生产规模,并可能会 利用李文彬先生在行业内的资深经验和影响力加快行业内横向的发展. 盈利预测与投资建议. 预计公司小家电业务

09、

10 年能分别实现 EPS 0.11 元和 0.16 元;

初步估计 LED 业务

09、10 年能分别贡献每股收益 0.16 元和0.41 元.按照

2010 年小家电业务

20 倍PE,LED 业务

30 倍PE 的估值, 则公司的合理估值为 15.5 元,给予强烈推荐的投资评级. 风险因素.小家电业务需求大幅下滑;

两公司原有股东在经营管理上不能 很好的融合;

LED 业务的扩展和 LED 资产的盈利能力不如预期.

2009 年4月22 日 主要数据

52 周最高/最低价(元) 11.35/2.21 上证指数/深圳成指 2535.83/9640.90

50 日均成交额(百万元) 119.00 市净率(倍) 5.53 股息率 基础数据 流通股(百万股) 321.83 总股本(百万股) 323.20 流通市值(百万元) 3652.82 总市值(百万元) 3668.32 每股净资产(元) 2.05 净资产负债率 185.05% 股东信息 大股东名称 珠海德豪电器有限公司 持股比例 32.39%

52 周行情图 2008-4-22~2009-4-22

0 2

5 7

9 11

14 08-4 08-7 08-10 09-1 德豪润达 上证综指 相关研究报告 《拉开进军 LED 行业的序幕》 ,2009-3-30 联系方式 研究员: 杨培龙

电话: 021-51097188-1852 电邮: 联系人: 朱厚中

电话: 021-51097188-1853 电邮: 地址: 中国上海市浦东南路

379 号金 穗大厦 15F(200120)

2009 年公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录第1部分 收购资产介入 LED 行业.3 1.

1 资产收购方案

3 1.

2 交易方简介.3 第2部分 LED 应用市场广阔.4 2.1 全球 LED 行业快速发展

4 2.2 国内 LED 封装应用迅速崛起

6 第3部分 封装企业具备较强的盈利能力

10 3.1 LED 封装厂商占有客户资源

10 3.2 LED 封装厂商净资产收益率高于芯片厂商.11 3.3 LED 封装厂商盈利稳定性强于芯片厂商

11 4.拟收购 LED 资产经营分析.12 4.1 主要产品、客户.12 4.2 LED 显示屏和大功率 LED 产品是未来发展的主导方向.13 4.3 主要的竞争优势.13 4.4 未来发展目标是借助资本市场迅速做大做强

14 5.小家电业务不再加大投入.14 6.盈利预测与投资建议.14 7.风险因素.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 第1部分 收购资产介入 LED 行业 1.

1 资产收购方案 公司在

3 月28 日发布董事会决议公告,控股股东德豪电器通过大宗交易(转让

1616 万股)和股份协议转让的方式,共向广东健隆达转让股份

3800 万股,以引入战略投资者, 与广东健隆达在 LED 项目上进行战略合作.股份转让完成后,德豪电器仍为公司的第一 大股东,广东健隆达将持有公司 11.76%的股份,成为第二大股东.公司与广东健隆达还 决定共同以现金方式增资台山健隆, 增资完成后, 台山健隆的注册资本为人民币

2000 万元,公司直接及间接持有 51%股权,广东健隆达持有 49%股权. 公司于

4 月22 日发布董事会决议公告, 同意台山健隆以经评估的公允价值购买广东健隆 达、恩平健隆与 LED 业务相关的全部固定资产,收购价格合计为人民币 10704.92 万元. 董事会还同意公司子公司德豪润达国际 (香港) 有限公司以现金方式增资深圳科普

626 万元,增资完成后,深圳科普的注册资本为人民币

1226 万元,德豪润达国际(香港)有限 公司持有 51%股权. 广东健隆达承诺其持有德豪润达的

1500 万股股份将锁定,锁定期限自

2009 年4月22 日起至

2010 年3月18 日止. 1.

2 交易方简介 德豪润达 公司是一家主营厨房家电、家居及个人护理产品的民营企业,其主导产品是面包机、咖 啡壶、烤箱、电炸锅等西式小家电产品.目前公司主要面向北美和欧洲市场销售,08 年 中期北美市场营业收入占公司营业收入的 54%,欧洲市场占公司营业收入的 35%.公司 产品在欧美地区占据了较高的市场份额, 其中面包机在北美市场的占有率超过 50%.

2008 年公司共实现销售收入 25.2 亿元. 图1:公司收入构成 图2:公司市场分布 79.3% 9.4% 1.9% 9.4% 厨房电器产品 居家及个人护理 家电贸易 其它 53.8% 34.9% 7.3% 4.0% 北美洲 欧洲 中国 其他地区 资料来源:公司公告、国元证券投资研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 全球经济危机使得欧美国家消费能力下降,公司产品需求下滑,根据公司发布的业绩快 报,

08 年公司全年净利润亏损

5911 万元. 为寻找新的利润增长点, 公司介入市场前景好、 盈利能力强的 LED 封装应用业务,预计未来 LED 业务将成长为公司利润的主要来源. 广东健隆达与恩平健隆 广东健隆达是目前国内最具规模的 LED 科研、生产基地和出口创汇基地之一.公司占地 面积

120 多亩,现有员工近

2000 人,其中大陆、香港、台湾、新加坡的管理、科研和工 程人员约占 10%左右. 广东健隆达主要从事 LED 封装及相关配套产品、关联产品、应用产品的生产、研发和推 广应用,产品主要有室内外全彩显示屏、发光二极管、数码管、点阵、背光板和大功率 LED 产品,客户包括 HP、GM、PHILIPS、SONY、JUST LISTEN,以及国内著名家电企业美 的、格兰仕、瑞德、拓邦等.公司被认定为广东高新技术企业,并通过了 FCC 等一系列 认证. 恩平健隆电路板厂是国内 LED 行业规模最大的电路板生产厂家之一,占地面积

150 亩. 恩平健隆拥有近千名员工、全自动的电镀生产链及众多的先进生产设备.其单面板、双 面板、四层板的年产量分别达到

2400 万尺、240 万尺和

80 万尺. 深圳科普 深圳科普成立于

2001 年9月, 主要经营范围: 生产 LED 显示屏、 网络控制系统、 LED 模块、LED 单元板、LED 条屏;

从事计算机软、硬件的技术开发.深圳科普拥有多年的 LED 行业经营经验,并形成了一定的行业知名度和客户群体. 第2部分 LED 应用市场广阔 2.1 全球 LED 行业快速发展 LED 作为全新概念的固态光源, 从生产过程到使用过程直至报废几乎全无污染, 而耗电量 仅为传统白炽灯泡的 1/10,使用寿命却延长数十倍乃至

100 倍,成为近年来全球最具发 展前景的高新技术之一. 近年来,全球 LED 产业一直都在稳步成长,2007 年全球 LED 市场规模为

61 亿美元, iSuppli 估计

2008 年全球 LED 市场规模约为

70 亿美元,而至

2012 年将达到

123 亿美 元的规模,年复合增长率达 15%. 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 图3:全球 LED 市场规模 单位:百万美元 资料来源:iSuppli,国元证券投资研究中心 国内 LED 行业保持了较快速度发展,目前已形成了从原材料、外延、芯片、封装、应用 和配套、 设备仪器等较完善的产业链. 国内 LED 器件产量从........