PDF《陆地油气工程龙头有望重回景气》

陆地油气工程龙头有望重回景气 证券研究报告 所属部门 ? 股票研究部 报告类别 ? 公司深度 所属行业 ? 石油化工 报告时间 ? 2018/7/1 前收盘价 ? 4.

41 元 公司评级 ? 增持评级 分析师 杨欧雯 证书编号:S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 联系人 白竣天 证书编号:S1100116070002 010-66495962 baijuntian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街

28 号中 海国际中心

15 楼,100034 上海 陆家嘴环路

1000 号恒生大厦

11 楼,200120 深圳 福田区福华一路

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177 号中海国际中心 B 座17 楼,610041 ――中油工程(600339) 核心观点 ? 油价上涨,油气田工程建设板块有望回暖 布伦特油价自去年

10 月份超过

60 美元/桶以来,已经持续

8 个月,2018 年上 半年同比涨幅达到 32%,中石油上游资本支出在三桶油中增幅最大,叠加国内 天然气政策推动,考虑陆地油气田工程板块具有

1 年多的滞后性,中石油

2017 年上游资本支出大幅增加 35%,公司有望在

2018 年受益. ? 受益国内天然气政策推动,储运板块业绩增速已现 受益天然气政策推动,公司业务覆盖天然气上中下游.受国内天然气储气调峰 能力不足影响,国内冬季天然气供给不足在

2017 年大幅凸显,包括页岩气减 征资源税、加快储气库建设、民用气价格提升等政策陆续出台,给予公司储运 板块投资机会.历史上中国大部分储气库、天然气管道和部分 LNG 接收站以及 大型储罐等都由公司建设制造.未来油气管网或剥离并引入民营资本,将增加 管网投资主体、节约三桶油投资,最终增加公司整体利润. ? 炼化工程已成为公司利润最大来源 油价上涨及民营企业原油进口资质的放松带来了炼化业务的高景气,民营炼化 一体化近年来得到大规模投资建设,预计未来

3 年该项业务的市场空间超过

5000 亿, 仅2017 年1年时间公司炼化工程板块已成长为公司利润的最大来源, 并且实现营收及毛利率双增长.再叠加油品改造升级以及煤化工产业利好,未 来板块将继续成长,有望超过油气工程或储运板块. ? 首次覆盖予以 增持 评级 公司市净率相对较低,历史最大营收高达

1000 亿,2017 年仅有

550 亿,汇率 损失也有望同比大幅减少.预计 2018-2020 年营业收入分别为

601、

674、753 亿元,实现 EPS 分别为 0.

24、0.

31、0.36 元/股,首次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示: OPEC 限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国 际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实. 盈利预测与估值

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万)

55364 60100

67450 75300 +/-% 9% 9% 12% 12% 归属母公司净利 润(百万)

670 1350

1716 2010 +/- -48% 102% 27% 17% EPS(元/股) 0.12 0.24 0.31 0.36 PE 35.75 17.74 13.96 11.92 资料来源:公司公告、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/30 投资摘要 关键催化剂: OPEC 增产不及预期,油价下半年有望超过前期高点.布伦特油价自去年

10 月 份超过

60 美元/桶以来,已经持续

8 个月,2018 年上半年油价同比涨幅达到 32%.OPEC 增产量不及预期并且没有各国家具体配额,地缘政治形势不会因 OPEC 增产而消失,下半年油价仍具备上行空间. 受益天然气政策推动, 公司业务覆盖天然气上中下游.受国内天然气储气调峰 能力不足影响,国内冬季天然气供给不足在

2017 年大幅凸显,包括民用气价 格提升、储气库开工建设、财政部储气库拨款等政策陆续出台,给予公司储运 板块投资机会.历史上中国大部分储气库、天然气管道和部分 LNG 接收站以及 大型储罐等都由公司建设制造.未来油气管网剥离、投资主体扩大,并节约三 桶油管网投资,最终将增加公司整体利润. 油价上涨及原油进口政策的变化带来炼化业务的高景气, 民营炼化一体化近年 来得到大规模投资建设,预计未来

3 年该项业务的市场空间超过

5000 亿,仅2017 年1年时间公司炼化工程板块已成长为公司利润的最大来源,并且实现 营收及毛利率双增长.再叠加油品改造升级以及煤化工产业利好,未来规模将 继续成长,有望超过油气工程或储运板块. 油气田工程板块有望回暖.公司的油气田板块在国内具有明显龙头地位,国内 大部分油气田工程业务以及海外中石油招标的油气工程建设业务, 公司都具有 优势.该板块较大的受益于中石油上游资本支出的增长,考虑陆地油气田工程 板块具有

1 年多的滞后性,中石油

2017 年上游资本支出大幅增加 35%,公司 有望在

2018 年受益. 盈利假设与估值: 首次覆盖给予 增持 评级.公司市净率相对可比公司较低,历史最大营收高 达1000 亿,

2017 年仅有

550 亿, 汇率损失也有望同比大幅减少. 预计 2018-2020 年营业收入分别为

601、

674、753 亿元,实现 EPS 分别为 0.

24、0.

31、0.36 元/股,PE 分别为

18、

14、12 倍. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/30 正文目录 投资摘要.2

一、公司概括.5 1.公司简介:陆地油气工程建设龙头

5 2.业务简介:油气产业链上中下游齐备

7 2.1 油气田地面工程――中国石油工程建设有限公司

8 2.2 油气储运工程――中国石油管道局工程有限公司

10 2.3 炼油化工工程――中国寰球工程公司.12 3.财务状况:盈利结构调整,汇兑影响大

14 3.1 盈利结构发生变化,汇兑净损失占比大

14 3.2 控制成本费用,资产减值减小.17

二、投资看点.18 1.油价上涨,油气产业链投资普遍增加

18 2.炼化高景气利好寰球公司

20 3.纳入 MSCI 中国 A 股在岸指数

22 4.低市净率具备比较优势,汇兑走势或向好

22 5.天然气政策推动公司全产业链发展

24

三、估值评级.26 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/30

图表目录 图1: 公司发展历程.5 图2: 公司股权结构.6 图3: 重大资产重组历程.6 图4: 产业链及服务链完备.8 图5:

2017 年子公司净资产占比(亿元,8 图6:

2017 年子公司净利润占比(亿元,8 图7: 国内市场业务分布.9 图8: 油建营收及毛利率.10 图9: 管道储运营收及毛利率.12 图10: 炼油化工工程营收及毛利率.13 图11: 营业收入扭亏为盈.14 图12: 总毛利实现增长.14 图13: 分业务营业收入.15 图14: 分业务毛利率

15 图15: 资产重组后境外毛利率提升.16 图16:

2017 年国内外新签合同额比例

16 图17:

2017 年各业务新签合同额比例

16 图18: 三费占营业总收入的比总.17 图19:

2017 年四大业务成本构成

17 图20: 固定资产减值损失.18 图21: 布伦特原油平均价格.18 图22: 三桶油资本支出增长.19 图23: 营收与资本支出高度吻合.19 图24:

2017 年新签订单和营收的关系

20 图25:

2017 年寰球公司净利润占比

22 图26:

2018 年寰球公司净利润占比

22 图27: 可比公司市净率(2018 年6月26 日)23 图28: 美元兑人民币

23 图29: 汇兑损失对净利润影响大.24 表格 1:公司资质数量行业领先.7 表格 2:CPECC 公司概况.9 表格 3:海外市场业务布局范围广.10 表格 4:CPP 公司概况.11 表格 5:部分国内外重大管道工程项目.11 表格 6:寰球工程公司概况.13 表格 7:主要炼化工程项目及投资.21 表格 8:促进天然气发展的政策与规划.24 表格 9:中国正在筹建的 LNG 项目.26 表格 10:中油工程可比公司.27 川财证券研究报告 本报告由川财证券........