PDF《2017 年业绩增幅显著,2018 年内生增长突出》

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2018 年3月19 日 安阳钢铁(600569.

SH)

2017 年业绩增幅显著,2018 年内生增长突出 公司动态

2017 年净利润

16 亿元创历史新高,自由现金流继续表现优异.公司发 布2017 年年报,营业收入

270 亿元,同比增长 23%,归母净利

16 亿元, 同比增长 1199%,是公司历史最佳水平;

分季度看,Q1-Q4 公司的净利 润分别为-2.

01、2.

28、9.

49、6.24 亿元.公司

2017 年自由现金流达 28.7 亿元,同比增长 259%,是为数不多连续

5 年自由现金流为正的钢厂. 吨钢盈利、 人均钢产量等指标和行业平均水平仍有一定差距. 公司

2017 年全年吨钢净利润为

215 元, 和上市钢企

325 元的平均水平仍有一定的差 距;

即便是公司未受限产影响的下半年吨钢净利润

371 元,也低于行业

450 元的平均水平.公司人均钢产量仅

419 吨,较行业平均值低约一半;

若公司人均钢产量能达到行业平均水平,效率提升后业绩也将增厚.

2018 年的主要看点在产量增长和挖潜增效. (1)公司

2017 年粗钢产量

743 万吨,2018 年计划增长 21.39%至903 万吨,在国内上市钢厂增幅居 于前列;

(2)公司参股 80.5%的冷轧厂

2017 年亏损

1 亿元,这主要是由 于冷连轧生产线工序流程长,工艺复杂,投产时间短,处于调试阶段所生 产产品质量指标不稳定,实际产量远不达设计产能

120 万吨,随着后续工 艺的改善和调试的完成, 我们认为冷轧产量会逐渐提升, 效益会逐渐好转. 行业震荡市背景下,2018 年内生式增长的公司尤其值得重视.我们一直 强调,2018 年钢铁行业需求总体预计持平,但是供给是有弹性的,这会 使得行业整体呈震荡行情,在这样的背景下,有内生式增长的公司(譬如 内部挖潜、产量增长)尤其值得期待,安阳钢铁则是行业内不多的这样的 公司. 投资建议:首次覆盖,给予 增持 评级.公司虽处河南省,有取暖季 及环保限产的压力,但可通过转炉加废钢、电炉复产和外购钢坯轧材等方 式应对,预计钢和材的产量将增加,基于对未来钢价整体将震荡运行的判 断, 我们预计公司 2018-2020 年的归母净利为 18.

68、 18.

72、 19.00 亿元, 对应 EPS 为0.

78、0.

78、0.79 元/股,目前股价对应

2018 年PE 仅6.1 倍, 给予

2018 年7倍的 PE 估值, 目标价 5.46 元/股, 首次覆盖, 给予 增持 评级. 风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;

2)公司治理 不善;

3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险. 业绩预测和估值指标 指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 22,044 27,029 32,046 32,741 33,193 营业收入增长率 8.25% 22.61% 18.56% 2.17% 1.38% 净利润(百万元)

123 1,601 1,868 1,872 1,900 净利润增长率 -104.83% 1198.94% 16.68% 0.25% 1.46% EPS(元) 0.05 0.67 0.78 0.78 0.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.55% 24.81% 22.45% 18.37% 15.71% P/E

95 7

6 6

6 资料来源:wind,光大证券研究所预测 增持(首次) 当前价/目标价:4.88/5.46 元 目标期限:6 个月 分析师 王招华 (执业证书编号:S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 联系人 沈继富 021-22169174 shenjf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 23.94 总市值(亿元):116.81 一年最低/最高(元):2.57/5.90 近3月换手率:195.96% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.07 -4.92 20.50 绝对 -0.81 -3.18 39.00 2018-03-19 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 年度业绩.3

2、 季度业绩.3

3、 业务拆分.4

4、 行业分析.6

5、 关键假设与盈利预测

8

6、 估值评级.8

7、 投资建议.9

8、 风险提示.9 2018-03-19 安阳钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

1、年度业绩 安阳钢铁发布

2017 年年度报告,全年实现营业收入

270 亿元,同比增 长22.61%,实现归母净利润

16 亿元,同比增长 1199%,共生产铁

691 万吨,钢743 万吨,材757 万吨,吨钢净利 215.45 元/吨.钢产量下降的主要 原因是受到采暖季限产及环保限产的影响. 公司业绩大幅提升一方面得益于钢铁行业积极化解过剩产能,彻底取缔 地条钢 取得突出成效,另外一方面也由于公司不断的降本增效.2017 年安阳钢铁毛利率 14.29%,同比提升 4.95 个百分点,期间费用率 7.32%, 同比下降 0.84 个百分点.近五年来,公司员工数一直下降,目前拥有

17740 名工人,人均产钢

419 吨. 公司

2018 年的主要生产经营计划为:

1、主要产品产量:生铁

762 万吨、钢903 万吨、材878 万吨.

2、营业收入:320 亿元. 表1:安阳钢铁年度财务数据表 年度表

2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年 粗钢产量(万吨)

809 849

828 808

743 销售收入(亿元) 261.38 268.52 203.63 220.44 270.29 同比增长 24.76% 2.73% -24.16% 8.25% 22.61% 吨钢均价(元/吨) 3230.87 3162.75 2459.35 2728.27 3637.85 吨钢均价变化 -613.35 -68.12 -703.40 268.92 909.58 销售成本(亿元) 243.85 247.23 200.99 199.86 231.66 毛利(亿元) 17.53 21.28 2.65 20.59 38.63 毛利率 6.71% 7.93% 1.30% 9.34% 14.29% 销售费用(亿元) 2.06 2.25 2.40 2.49 2.57 财务费用(亿元) 7.84 10.23 9.37 8.45 9.89 管理费用(亿元) 7.00 7.70 7.32 7.05 7.31 期间费用率 6.47% 7.52% 9.38% 8.16% 7.32% 归母净利润(亿元) 0.52 0.29 -25.51 1.23 16.01 同比增长 扭亏 -45.19% 亏损 扭亏 1199% 净利润率 0.20% 0.11% -12.53% 0.56% 5.92% 吨钢净利(元/吨) 6.43 3.36 -308.05 15.25 215.45 扣非净利润(亿元) 0.21 0.05 -25.70 1.17 16.44 折旧(亿元) 10.76 12.24 12.27 12.84 13.77 吨钢折旧(元/吨) 132.99 144.12 148.17 158.87 185.36 存货(亿元) 73.30 63.81 54.12 63.53 59.39 存货/销售收入 28.04% 23.76% 26.58% 28.82% 21.97% 员工总数(人)

20748 20290

19224 18472

17740 人均钢产量(吨)

390 418

431 437

419 资料来源:wind,光大证券研究所

2、季度业绩 分季度来看,2017 年Q1-Q4 分别生产钢材

153 万吨、184 万吨、229 万吨和

190 万吨,其中 Q4 钢材产量环比下降 17%,这说明采暖季限产对公 2018-03-19 安阳钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 司有一定的影响,但公司也通过电炉复产、大幅提升转炉废钢比和外购钢坯 轧材等方式,部分抵减了限产的影响.

2017 年Q3 为全年最佳,单季度实现归母净利润 9.49 亿元,对应 EPS 为0.40 元/股,毛利率高达 19.21%,净利率也达到了 11.11%.Q4 实现归 母净利润 6.24 亿元,对应 EPS 为0.26 元/股,环比下滑 34.25%.

2017 年,公司的资产负债率呈下降趋势,截至

2017 年底,资产负债率 为79.63%,仍处于行业较高水平. 表2:安阳钢铁季度财务数据表 季度表

2017 年Q1

2017 年Q2

2017 年Q3

2017 年Q4 主营业务收入(亿元) 54.88 60.38 85.38 69.65 同比增长率 11.33% -7.82% 56.20% 36.62% 钢材产量(万吨)

153 184

229 190 毛利(亿元) 3.46 7.46 16.40 11.31 吨钢毛利(元/吨) 226.39 405.41 716.10 595.18 毛利率 6.31% 12.36% 19.21% 16.24% 归属母公司净利润(亿元) -2.01 2.28 9.49 6.24 吨钢净利(元/吨) -131.11 124.11 414.37 328.48 净利率 -3.66% 3.78% 11.11% 8.96% 同比增长率 亏损 -14.88% 1963% 扭亏 扣非净利润(亿元) -2.02 2.23 9.90 6.33 期末净资产(亿元) 53.29 55.64 65.22 67.55 资产负债率 83.53% 82.89% 80.48% 79.63% 最新总股本(亿股) 23.94 23.94 23.94 23.94 全面摊薄 EPS(元/股) -0.08 0.10 0.40 0.26 资料来源:wind,光大证券研究所 图1:安阳钢铁单季度归母净利润 资料来源:wind,光大证券研究所

3、业务拆分 安阳钢铁是河南省的钢企龙头,拥有生铁产能

982 万吨,粗钢产能

938 万吨,具备年产钢材约

800 万吨的能力.炼铁设备包括

1 座2200 立方米高 2018-03-19 安阳钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 炉,1 座4747 立方米高炉和

1 座2800 立方米高炉;

炼钢生产线包括

3 座150 吨转炉、1 座100 吨转炉、3 座35 吨转炉和

1 台100 吨电炉.轧钢生 产线包括了棒材、线材、两条中厚板、1780mm 热轧和对应的冷轧镀锌生产 线.

2017 年,安阳钢铁共生产铁

691 万吨,钢743 万吨,材757 万吨,同 比分别下降 15.53%、8.04%、6.40%.分品种来看,全年生产板材 524.59 万吨, 占比 69%, 建材 199.44 万吨, 占比 27%, 型材 32.86 万吨, 占比 4%. 从毛利率上来看,建材为 16.21%,板材为 13.37%,型材为 11.24%. 图2:安阳钢铁产品结构(2017 年) 图3:安阳钢铁各品种钢毛利率对比(2017 年) 资料来源:wind,光大证券研究所 资料来源:wind,光大证券研究所 安阳钢铁的子公司中,永通球墨铸管有限公司在

2017 年实现了 3164.7 万元的净利润,永通球........