PDF《清新环境（002573）研究报告 一、简况》

清新环境(002573)研究报告

一、简况 公司名称:北京清新环境技术股份有限公司 简称:清新环境 代码:002573 上市时间:2011 年04 月22 日 注册地址:北京市海淀区西八里庄路

69 号人民政协报大厦

10 层 总股本:106560.

00 万股 流通股本:106490.81 万股 公司控股股东:北京世纪地和控股有限公司(持股 45.21%) 实际控制人/法定代表人:张开元(持股 32.60%),男,1964 年(51 岁)出生 于江苏省徐州市.1978 年考上南京工学院(现东南大学).历任华北电力试验研 究所电子室副主任、北京市电力工业局团委书记、北京电力科学研究所副所长、 北京华北电力实业总公司副总经理.与大唐电力关系密切,公司早期项目多来自 大唐(警惕与大唐过往利益往来所潜在的刑事风险).目前专注于技术研发. 主营业务:火电厂脱硫、脱硝、除尘项目运营及工程总承包.目前也在向非电领 域、小锅炉的脱硫、除尘业务发展.其他辅业包括:煤焦油轻质化、褐煤制焦、 能源综合利用等. 公司的核心竞争优势:技术研发实力突出,所研发的 SPC-3D 技术在净化效果、 改造及运营成本、 工期上拥有明显优势, 抢占了火电厂超净排放大部分市场份额. 核心关切: 大气治理板块企业业绩有明显的政策周期,火电厂超净排放需求的释 放节奏将明显影响清新环境的业绩波动.

二、主营业务构成 公司主营业务为火电厂脱硫、脱硝、除尘项目运营及工程总承包.

2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年H1 建造 业务 营收 171,009,400.00 97,440,741.05 211,295,060.96 550,753,010.60 516,325,130.67 毛利 20.72% 9.28% 15.70% 21.94% 30.09% 同比 167.35% -43.02% 116.84% 160.66% 142.80% 运营 营收 277,043,000.00 250,864,229.63 531,294,480.32 711,308,955.80 431,034,913.30 业务 毛利 52.58% 49.70% 44.30% 43.74% 41.28% 同比 8.48% -9.45% 111.79% 33.88% 25.19%

三、投资逻辑梳理

(一)运营业务 清新环境的运营业务一直保持稳步增长,尤其是

2013 年和

2014 年,受益于 大唐电力脱硫脱硝除尘项目运营外包,公司运营业务收入出现了同比 111.9%和33.88%的高速增长.如下表所示,2013 年、2014 年投运并表项目(以大唐电力 项目为主)出现爆发. 清新环境运营项目一览 项目名称 业务范围 机组容量(万千 瓦) 项目类型 投运或并表时 间 大唐托克托电厂 1#-6#机组(6*60 万) 脱硫

360 特许经营

2008 年4月大唐托克托电厂 7#-8#机组(2*60 万) 脱硫

120 特许经营

2009 年6月大唐乌沙山电厂(4*60) 脱硫

240 特许经营

2014 年 大唐呼和浩特热电(2*30) 脱硫

60 特许经营

2013 年 大唐唐山热电(2*30) 脱硫

60 特许经营

2013 年 大唐云冈发电(2*22+2*30) 脱硫

104 特许经营

2013 年 大唐云冈发电(2*22+2*30) 脱硝

104 BOT

2013 年 大唐丰润热电(2*30) 脱硫

60 特许经营

2013 年 大唐运城电厂(2*60) 脱硝

120 BOT

2013 年 武乡西山发电(2*60) 脱硫

120 BOT

2014 年 武乡西山发电(2*60) 脱硝

120 BOT

2014 年 大唐重庆石柱电厂(2*35) 脱硫

70 BOT

2014 年 大唐重庆石柱电厂(2*35) 脱硝

70 BOT

2014 年 神华神东电力店塔电厂(2*66) 脱硫

132 预计

2015 年 新疆图木舒克热电联产 (2*35 ) 脱硫

70 预计

2015 年 山西平朔电厂脱硫除尘超净排放(2*30) 脱硫 、除尘

60 预计

2015 年 合计

1870 2015 年新中标的 BOT 项目: 项目名称 业务范围 机组容量 (万 千瓦) 项目 类型 中标时间 运营期 限 武乡西山发电 2*600MW 机组烟气超低排放改造 BOT 项目脱硫、脱硝、除尘120 BOT

20150906 18 年 山西平朔煤矸石发电有限责任公司 2*300MW 机组烟气 脱硫除尘超低排放改造项目(BOT 模式) 脱硫 、除尘

60 BOT

20151016 20 年 从以上两表中项目的投运时间可以看出, 由于

2015 年底前计划有店塔电厂、 图木舒克热电厂、平朔电厂投运,2016 年的运营机组容量将增长(132+70+60) /1608 万千瓦=16.29%.2015 年新签订的 BOT 订单中,实际都是原有运营项目的 超净排放改造, 对未来运营机组容量没有影响.公司运营订单出现了较长时间的 空档.所以,2016 年公司运营业务收入仍然会保持增长,但同比增速会进一步 下滑. 在电力企业均有自己环保公司的情况下,运营项目的大规模外包需要依赖 政府政策的引导,具有较强的不确定性. 由于公司脱硫项目采用自己的专利旋汇耦合高效脱硫技术, 在能耗和运营成 本上拥有很大优势,使得运营业务毛利率处于行业较高水平. (脱硝项目大部分 是大唐电力建成后让清新环境特许经营的,基本采用国内成熟技术)

2015 年上半年,各大气污染治理企业运营业务毛利对比: 清新环境 永清环保 中电远达 毛利率 41.28% 9.37% 23.98% 但最近几年, 清新环境运营业务毛利率出现趋势性的下滑.造成毛利下滑的 核心因素之一是火电厂机组利用小时数下降. 受到实体经济下滑以及新能源发电 并网增长影响,传统火力发电受到一定挤压,机组利用小时数下滑. 清新环境在接待券商调研时也表示, 火电机组利用小时数下滑并不是短期现 象.但个人判断出现超预期恶化的可能性也不大. 除上述脱硫脱硝除尘运营项目外,2015 年底前还将投运两个能源综合利用 项目,分别是河北兆祥石家庄市桥西污水处理厂中水供热(冷)和山东省临沂市 吕南县人民政府市政供热特许经营(30 年).根据项目可研,河北兆祥项目年 收入

7100 万元,山东临沂项目收入 1.1 亿元.投运后可贡献年营收 1.8 亿元左 右.根据调研反馈,2016 年两个项目可以享受全年收益.

(二)建造业务 受益于火电厂超净排放需求超预期释放,2015 年上半年公司建造业务收入 出现快速增长,并首次超过运营业务收入.

1、超净改造市场空间及需求释放节奏

2014 年9月,发改委、环保部及国家能源局下发关于《煤电节能减排升级 与改造行动计划(2014-2020 年)》通知,为进一步提升煤电高效清洁发展水平, 通知要求中东部燃煤发电机组大气污染物排放浓度限值接轨燃气轮机组标准.

2014 年启动

800 万千瓦机组改造示范项目,

2020 年前力争完成改造机组容量 1.5 亿千瓦以上. 不过超净改造的进展要远超《行动计划》的要求.2015 年上半年清新环境 新签

28 个工程订单,其中

19 个使用 SPC-3D 技术,清单中

24 个电厂工程订单, 装机容量为2717万千瓦.

2015 年全年, 清新环境改造装机容量就有可能达到6000 万千瓦(招商证券预计 0.9-1 亿千瓦,券商数据经常相互矛盾).假设清新环境 改造装机容量占比为 50%(市占率无准确数据,此为券商估算),那么

2015 年 全国被改造的装机容量就已接近 1.5 亿千瓦.提前

5 年完成了《行动计划》的要 求.电力企业一反之前环保投入的扭捏,超净改造动力十足. 事实上, 面对依然严重的大气污染现状,我国

5 大电力集团及多个省区都制 定了更为超前的超净排放达标计划,大都规划于

2017 年前完成老机组的超净排 放改造. 截至

2014 年底,我国拥有火........