PDF《夕阳中的朝阳公司》

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因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读报告最后一页的免责申明. 【 公司・研究报告】投资要点: z 特钢具备 朝阳 行业的成长空间 虽然中国钢铁行业已显示 夕阳 产业的疲惫,但从工业化进程和下游需求 分析,中国特钢行业仍具备 朝阳 行业的成长性:

1、特钢行业的下游产业 正处于中国工业化进程中的快速增长期,特钢下游需要产业主要是汽车、机械、石油、航空、军工,这些产业在未来十年将处于增长的黄金时期.

2、相 对于近年来快速发展和已经相对过剩的普钢,中国的特钢产业基础较弱,高 端产品供给仍存在缺口,从替代进口和旺盛需求的双重角度,未来增长提升 空间巨大. z 中信泰富的高效管理 中信泰富的高效管理成为大冶特钢独特与其他特钢公司的核心竞争力:经过 二十余年在特钢领域的生产经验积累与技术创新,中信泰富是成为国内最具 竞争力的特钢公司,中信的高效管理模式和在特钢领域的技术积累正逐步移 植到大冶特钢,公司 2005-2009 盈利的大幅增长反映了中信泰富入主后对公 司基本面的巨大影响,我们认为大冶特钢在未来

5 年仍会继续享有因运营改 善和产品结构提升所带来内涵式增长,其经营业绩将保持快速增长. z 进入高端产品外延扩张期 我们看好大冶特钢在高端特钢特别是锻件领域的扩展战略:这主要基于下游 良好的市场需求空间、公司在特冶锻造领域的领先技术和经验积累和中信泰 富的高效管理的支持.新建在建产能包括 3.65 万吨真空特殊冶炼、锻造、辗 环项目和

8 万吨特殊钢锻造工程项目,2010-2014 年将逐步投产和达产,主 要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域,未来5年公司将进入内涵和外延复合增长期. z 估值和投资评级 综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来 良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为 大冶的合理 P/E 估值应在

20 倍以上, 较之目前股价下 2010P/E 仍有 56%的上 升空间.基于

2010 年盈利预测,我们将大冶目标价格上调至

20 元,目前股 价下维持买入评级. 风险因素 z 国内钢价出现明显下跌,公司盈利可能低于我们的预测. z 如果下游订单低于预期将可能降低大冶特钢定价能力和盈利水平. 大冶特钢 000708.SZ 夕阳中的朝阳公司 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621-63325888*6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860108111182 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价(2010 年4月16 日) 14.1 元 目标价格

20 元 总股本/A 股(万股) 44940/44940 A 股市值(百万元)

5892 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告日期

2010 年4月18 日 股价表现 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 大冶特钢 沪深300 评价周期

1 个月

3 个月

12 个月 绝对表现(%) 13.4 13.3 85.0 相对表现(%) 8.7 16.9 60.1 资料来源:WIND 财务预测 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万)

7017 7602

7963 营业利润(百万)

561 691

751 净利润(百万)

492 606

706 EPS(元) 1.10 1.35 1.57 ROE(%) 21% 22% 21% P/E(X) 12.9 10.5 9.0 P/B(X) 2.7 2.3 1.9 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测

2 大冶特钢深度研究 目录特钢行业:钢铁中的朝阳产业.3 中国特钢需求进入黄金时期

3 中国特钢具备 朝阳 行业的成长空间.7 特钢 VS 普钢:不一样的周期性.9 大冶特钢:进入内涵和外延复合增长期

11 公司概况.11 中信泰富高效管理:内涵式增长将延续.13 新建高端锻件:进入外延扩展期

15 盈利渐入佳境.17 盈利预测.21 估值与投资评级

22 估值提升的驱动力.22 投资评级:上调目标价格 维持买入.23 风险因素.23

3 大冶特钢深度研究 特钢行业:钢铁中的朝阳产业 中国特钢需求进入黄金时期 特殊钢是指具有特殊的化学成分(合金化)、采用特殊的工艺生产、具备特殊的组织和性能、能 够满足特殊需要的钢类.与普通钢相比,特殊钢具有更高的强度和韧性、物理性能、化学性能、 生物相容性和工艺性能. 随着中国重工业化进程的深入发展,特钢需求正进入黄金时期.与普通钢主要应用于建筑、路桥、 钢结构建设不同,特钢产品主要应用于军工、航空、机械、汽车、铁道、石油、煤炭等行业,也 是新的钢铁产业政策重点支持的行业,随着我国汽车消费快速增长、火车铁路系统全面投资升级、 先进机械制造业崛起、航空航天与军工进入新一轮快速发展期,特钢需求将进入黄金时期. 图1显示,汽车和机械行业占据了国内特钢需求 70%以上的比重,成为决定特钢需求增长的主要 驱动力量.随着中国人均 GDP 的快速增长,中国的汽车消费时代已经来临,2009 年中国汽车产 量达

1379 万辆,同比增长 48.3%,目前中国千人汽车保有量不足

40 辆,远低于发达国家水平, 也明显低于亚洲的平均水平,从这一角度,中国未来汽车消费仍有巨大增长空间. 随着中国工业化进程进入成熟阶段,装备制造业的快速发展成为工业结构升级的必然要求,根据 政府对装备制造业发展的规划,中国将逐步形成重大技术装备、高新技术产业装备、基础装备、 一般机械装备等专业化合理分工、相互促进、协调发展的产业格局,而作为关键基础材料的特钢 将随着中国装备制造的快速发展而成长. 除了汽车和机械两大行业,特钢还在石油化工、航空航天、军工、电子、铁路等领域中的关键器 件中得到重要的应用. 图1:特钢下游需求分布 图2:普钢下游需求分布 资料来源:东方证券研究所 40% 32% 13% 4% 3% 8% 汽车 机械 石化 航空与军工 铁路 其他 58% 19% 5% 3% 1% 13% 建筑 机械 汽车 家电 铁路 石化 其它

4 大冶特钢深度研究 图3:进入工业化成熟阶段中国特钢消费强度增加 资料来源:东方证券研究所 图4:中国千人汽车保有量与发达国家对比 千人汽车拥有量

844 619

587 356

101 39

0 100

200 300

400 500

600 700

800 900 美国 日本 西欧 韩国 亚洲平均 中国 千人汽车拥有量 资料来源:东方证券研究所 发展中阶段 (1980-1991) 工业化初级阶段 (1992-2002) 工业化成熟阶段 (2003-2020) 初级工业品 一般消费品 基础设施、加工贸易工业 品、纺织服装、电子消费 品 运输设备、机械设备、 高档耐用消费品(房地产、 汽车) 普通建造钢材 少量有色金属 建筑钢材为主 普通板材比重增加 有色金属使用增加 高端专用板材 不锈钢 中高端特钢 有色金属消费强度增大 发展中阶段 (1980-1991) 工业化初级阶段 (1992-2002) 工业化成熟阶段 (2003-2020) 初级工业品 一般消费品 基础设施、加工贸易工业 品、纺织服装、电子消费 品 运输设备、机械设备、 高档耐用消费品(房地产、 汽车) 普通建造钢材 少量有色金属 建筑钢材为主 普通板材比重增加 有色金属使用增加 高端专用板材 不锈钢 中高端特钢 有色金属消费强度增大

5 大冶特钢深度研究 表1:特钢主要应用领域的品种分布 特钢种类 应用领域 国内主要供应商 结构用特殊钢 碳素结构特殊用钢 汽车零部件、齿轮等 多数特钢公司 合金结构特殊用钢 同上 多数特钢公司 其中:齿轮钢 汽车、机械用齿轮 莱钢特、新冶钢、兴澄 工具钢 碳素工具钢 机械用刀具、模具、钻头等 东特、齐鲁特、宝钢特 合金工具钢 同上 同上 高速工具钢 ........