DOC《金川集团有限公司》

金川集团有限公司 2010年度第

一、二期中期票据跟踪评级报告 大公报SD【2011】223号 主体信用 跟踪评级结果:AAA 评级展望:稳定 上次评级结果:AAA 评级展望:稳定 债项信用 债券 简称 发债 规模 债券 存续期间 跟踪评级结果 上次评级结果 10金川MTN1 10亿元 2010.

4.23- 2013.4.23 AAA AAA 10金川MTN2 7亿元 2010.4.23- 2013.4.23 AAA AAA 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项目2011.3

2010 2009 总资产 713.74 655.30 509.52 所有者权益 273.83 265.53 232.56 营业收入 232.89 860.71 631.89 利润总额 5.80 22.18 19.99 经营性净现金流 -38.29 -21.06 -11.29 资产负债率(%) 61.63 59.48 54.36 债务资本比率(%) 55.01 54.36 45.32 毛利率(%) 7.35 6.77 6.29 总资产报酬率(%) 1.28 4.89 5.87 净资产收益率(%) 1.78 6.91 7.19 经营性净现金流利息保障倍数(倍) -11.50 -1.07 -0.57 经营性净现金流/总负债(%) -9.23 -6.32 -4.90 注:2011年3月财务数据未经审计 分析员:冯鸿儒 李鹤 联系

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同时也反映了电价上调使得公司成本增加、公司经营性净现金流出增大等不利因素. 综合分析,大公国际对公司2010年度第

一、二期中期票据信用等级维持AAA,主体信用等级维持AAA,评级展望维持稳定. 有利因素 ・《有色金属产业调整和振兴规划》的出台有利于大型企业的发展,同时金川集团将受益于国家对甘肃省的支持政策;

・2009年以来随着有色金属下游需求的回稳,有色金属行业景气度逐步回升;

・2010年镍、铜等金属呈现产销两旺态势,有利于公司的发展;

・2010年公司继续加强技术改造,完善矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及化工一体化产业链,有利于整体抗风险能力的增强. 不利因素 ・有色金属行业周期性明显,镍、铜、钴等有色金属产品价格波动较大;

・2011年电价的上调,使得公司的运营成本增加;

・2010年受存货增加等因素影响,公司经营性净现金流出较大. 大公国际资信评估有限公司 二一一年八月十五日 跟踪评级说明 根据金川集团有限公司2010年第

一、二期中期票据的跟踪评级安排,大公国际对公司2010年以来的经营和财务状况以及债务履行情况进行了信息收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论. 募集资金使用情况 金川集团于2010年4月份在银行间债券市场分2期共发行了17亿元的中期票据,第一期发行规模10亿元,发行期限3年,第二期发行规模7亿元,发行期限3年.募集资金主要用于优化企业整体负债结构,降低融资成本.目前资金使用情况良好,符合募集资金用途计划. 发债主体 金川集团的前身是1961年成立的金川有色金属公司,先后隶属于中国冶金工业部、中国有色金属工业公司以及中国铜铅锌集团公司,2000年移交甘肃省政府管理,2001年整体改组为金川集团有限公司.截至2010年末,公司注册资本70,3917.93万元人民币,控股股东为甘肃省人民政府,持股73.09%.此外,国家开发银行股份有限公司、宝钢集团公司、太原钢铁(集团)有限公司和甘肃省工业交通投资公司分别持股14.60%、5.25%、5.25%、1.80%. 金川集团位于中国的 镍都 ――甘肃省金昌市,是目前国内集采、选、冶配套的大型有色冶金、化工联合企业之一,主要从事镍、铜、钴、铂族贵金属及硫酸等化工产品的生产和销售.截至2010年末,公司已形成年产镍15万吨、铜40万吨、钴1万吨、铂族金属8,000公斤、金8吨、银150吨、硒50吨及150万吨无机化工产品的综合生产能力.2010年公司生产镍产品12.98万吨、铜产品38.54万吨、钴产品0.62万吨. 截至2010年末,公司总资产655.30亿元,总负债389.76亿元,所有者权益265.53亿元,其中少数股东权益6.09亿元,资产负债率为59.48%.2010年,公司实现营业收入860.71亿元,利润总额22.18亿元,经营性净现金流-21.06亿元. 根据公司提供的2011年第一季度财务报表,截至2011年3月末,公司总资产713.14亿元,总负债439.91亿元,所有者权益273.83亿元,其中少数股东权益6.12亿元,资产负债率为61.63%.2011年一季度,公司实现营业收入232.89亿元,利润总额5.80亿元,经营性净现金流-38.29亿元. 经营与管理 2010年,镍、铜等有色金属产品仍然是公司主要的收入和利润来源;

贸易业务收入增长较快,对公司收入形成良好补充 公司有色金属产品主要是镍、铜、钴以及铂族贵金属产品.2010年及2011年一季度,公司镍产品营业收入分别为167.19亿元和54.43亿元;

公司铜产品营业收入分别为178.85亿元和51.00亿元;

公司钴产品营业收入分别为17.18亿元和2.69亿元. 2010年及2011年一季度,公司铂族贵金属业务收入分别为6.52亿元和3.34亿元,波动较大,一方面是因为公司铂族贵金属原材料主要来源于伴生少量贵金属的铜、镍等原料矿,所以贵金属产品产量易受到铜、镍等产品产量的影响;

另一方面是因为贵金属价格的波动. 2010年及2011年一季度,公司贸易业务收入分别为456.33亿元和114.35亿元,占营业收入的比重分别为53.80%和49.10%.贸易业务板块主要来自于金川集团国际贸易分公司下属的北京金都物贸有限公司、上海金耀物资供销有限公司等公司的贸易业务.近年来,金川集团利用公司的营销网络体系和多年的有色金属行业经验,积极拓展铜、镍、锌等有色金属产品和原料的贸易业务. 公司其他业务板块主要来自公司化工产品业务.化工产品是公司利用冶炼过程中排放的废气生产的硫酸、烧碱、盐酸等. 表1 2008~2010年及2011年一季度金川集团收入情况 项目明细 2011年一季度 2010年2009年2008年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 (亿元) (%) (亿元) (%) (亿元) (%) (亿元) (%) 营业收入 232.89 100.00 860.71 100.00 631.89 100.00 507.72 100.00 1. 镍产品 54.43 23.37 167.19 19.42 114.54 18.13 142.37 28.04 2. 铜产品 51.00 21.90 178.85 20.78 116.70 18.47 135.90 26.77 3. 钴产品 2.69 1.16 17.18 2.00 13.52 2.14 28.16 5.55 4. 贵金属产品 3.34 1.43 6.52 0.76 13.51 2.14 29.62 5.83 5. 贸易 114.35 49.10 456.33 53.02 358.30 56.70 157.81 31.08 6. 其他业务 7.08 3.04 34.64 4.02 15.32 2.42 13.86 2.73 数据来源:根据公司提供资料整理 综合来看,镍、铜产品的生产和销售是公司主要的利润来源,贸易业务收入增长较快,成为公司收入的良好补充.预计未来1~2年,随着公司贸易业务规模的扩大,贸易业务对公司收入的贡献将有所提高,但镍、铜等有色金属产品的生产和销售仍将是公司利润主要来源. 随着有色金属下游需求的回稳,2009年以来有色金属行业景气度逐步回升 金川集团业务领域涉及镍、铜、钴以及铂族金属和硫酸等化工产品,业务运营易受宏观经济环境、有色金属价格波动、供需变动及相关产业政策变动的影响. 2008年以前,我国有色金属行业呈现出快速增长的势头,十种有色金属(铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛、汞)总产量由2005年的1,631.84万吨增长到2009年的2,680.92万吨.2008年后,受全球金融危机的影响,有色金属需求回落,产品价格下降,企业纷纷减产,开工率下降,我国十种有色金属产量增速下降. 图1 2004~2010年及2011年1~7月我国十种有色金属产量及同比增长情况 数据来源:Wind资讯 面对全球金融危机,许多国家政府采取了积极的应对措施.受益于我国经济刺激措施,有色金属下游行业需求回升,有色金属行业景气度指数在经历了2008年下半年的下滑后逐步回升.2009年以来随着有色金属行业景气度的回升,有色金属产量也稳步提升,我国十种有色金属产量同比增速由2009年1月的-12.04%上升至2011年4月的9.57%.总体来看,随着下游需求的止跌回稳,有色金属行业景气度逐步回升. 经历了连续两年消费量下滑的考验后,2010年镍出现产销两旺态势;

中国铜消费量也在2010年出现较大增长,带动了其价格的上扬 2010年以来,随着镍价的企稳回升,大部分在金融危机期间被迫减产或者停产的企业陆续恢复生产,加之淡水河谷位于加拿大的镍项目罢工结束,全球镍产量增加明显.2010年全球镍产量约为142万吨,比2009年增加近8万吨.2010年全球镍消费量增加12%,达到146.2万吨,其增速远超过产量增速.镍消费强劲复苏的原因主要是经济环境的明显改善,世界不锈钢产量大幅度增加,2010年上半年全球不锈钢粗钢产量已经恢复到金融危机前的水平,全年不锈钢粗钢产量有望增加20.7%,达到3,030万吨.不锈钢产量的增加进一步促进了镍需求的回暖. 表2 2007~2010年全球镍市场供需平衡表 (万吨) 项目2010年2009年2008年2007年 全球消费量 146.4 125.5 127.7 134.0 全球产量 142.0 131.3 138.0 143.1 供需平衡 -4.4 5.8 10.3 9.1 中国消费量 50.5 44.7 32.0 11.6 中国产量 21.4 21.6 13.3 35.1 价格(美元/吨) 21,900 14,690 25,441 36,825 数据来源:中国产业信息网 在世界宏观经济环境好转的背景下,2010年伦敦金属交易所(LME)镍价走出一轮牛市行情,全年三个月期货镍平均价为21,900美元/吨,较上年的14,690美元/吨上涨49%.伦敦金属交易所镍库存则是从年初的15.6万吨下降到年底的13.6万吨. 从全球铜的需求来看,美国、日本及西欧是传统的三大铜主要消费地区,但由于已完成工业化,基础建设已经较为完善,近几年对铜的消费维持一个比较稳定的水平.近期全球性金融危机,世界经济增速下滑、消费疲软、全球房地产和汽车行业不景气,均严重影响了发达国家的铜消费,其消费量占全球铜消费量的比例呈递减趋势.近年来以中国为代表的新兴市场国家的铜消费成为拉动世界铜消费的主要增长点,中国已成为全球最大的铜消费国.2010年中国铜消费增长达到11.5%,达到680万吨,占全球消费的比例达39%;

全球铜消费增长8%,其中超过一半的增长来自中国.随着同消费量的逐步回升,其价格逐渐反弹回升. 图2 2008年4月~2011年4月1号电解铜价格走势 (元/吨) 数据来源:Wind资讯 《有色金属产业调整和振兴规划》的出台有利于大型企业的发展;

金川集团将受益于国家对甘肃省的扶持政策 2009年5月,我国出台了《有色金属产业调整和振兴规划》(以下简称 《规划》 ),确定了 形成3~5个综合性企业集团 的规划目标;

以鼓励重点企业的并购重组、技术进步及海内外矿产资源勘探与开发为主要任务;

严格控制 两高一资 (即高耗能、高污染、资源性)产品出口的同时实施适度灵活的出口税收政策,支持技术含量和附加值高的深加工产品出口;

严格控制新增产能,淘汰落后产能.行业振兴规划的出台有利于产业结构的优化和资源的合理配置,规模小、技术落后、高污染的企业将面临淘汰出局的压力,行业内大型企业在有利的政策下通过兼并收购和规模扩张,规模优势和资源优势将更加明显.金川集团是国内最大的镍生产企业,将持续受益于《规划》的实施. 除产业政策外,金川集团还受益于国家对甘肃省的支持扶持政策.2010年5月国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步支持甘肃经济社会发展的若干意见》(以下简称 《意见》 ),明确提到加快建设能源化工、有色冶金、装备制造、农产品生产与加工等产业基地,全面提升有色金属冶金产业,其中提到 鼓励重点骨干企业加快发展,支持白银公司发展铜铅锌生产及加工,金川集团发展镍钴铜与贵金属精深加工;

将金川集团和白银公司纳入煤电冶联营及大用户直购电政策范围.建设有色金属新材料产业和研发基地. 同时,《意见》还表示将加大公路、铁路、民航等基础设施建设,积极推进兰渝铁路、西(安)平(凉)铁路建设,新开工建设兰新铁路第二双线等.金川集团主要原材料和产品均需通过铁路运输,加快甘肃铁路和公路建设有利于缓解金川集团的运输瓶颈. 电力价格上涨加大了有色金属生产企业的成本与费用 公司所从事的有色金属冶炼属于高耗能行业,需要消耗大量电力.2011年6月1日,国家发改委就电价上调做出公告,为缓解部分地区电力供应紧张、抑制高耗能产业发展、保障民生,决定自6月1日起,15个省市工商业、农业用电价格平均上调1.67分/千瓦时.本次销售电........