DOC《公司简评研究报告》

公司简评研究报告 农林牧渔行业 2013年7月14日 业绩符合预期,实现股权激励目标无忧 瑞普生物(300119.

SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司披露2013年中期业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润为6858万元-7191万元,同比增长约3%-8%.其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润同比增长15%-20%.业绩基本符合预期. 同时公司公告了获得 布鲁氏菌cELISA抗体检测试剂盒 新兽药证书和 鸡病毒性关节炎活疫苗 、 三氯异氰脲酸粉 两项兽药产品批准文号. 2.我们的分析与判断

(一)、公司通过良好的技术服务实现利润增长 上半年受到 禽流感H7N9 疫情爆发的影响,整个养殖行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展.公司上半年销量增速也受到一定的影响,但公司通过强大的营销体系和优质的服务,强化产品、质量和客户管理,着力于通过技术解决方案与技术服务提升客户价值,实现了扣非后15%-20%的业绩增长,实属不易.

(二)、猪圆环病毒即将上市,增强公司业绩高增长信心 猪圆环病毒危害极大,并且近几年发病率呈上升趋势,大中型规模化养殖场越来越重视对猪圆环病毒的防控.2012年猪圆环病毒市场规模有6个亿,主要生产销售企业有上海海利、南农高科,洛阳普莱克等.其中国外两家动保企业(勃林格和梅利亚)销售占比达到50%. 公司猪圆环疫苗将于2013年三季度上市,据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,预计销售价格达到12元/头份.以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司今年能销售500万头份,销售收入将达到6000万元,以40%净利率来算,将贡献净利润2400万元.

(三)、未来或将通过并购丰富品种和延生产业链 公司上市之后收购动作频繁.先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;

2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股.2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局.2012年9月,公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品.2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;

出资382.5万元收购博莱得利45% 分析师:吴立 (:010-83574546 (: wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130512090001 分析师:张婧 (:010-6656

8757 (: zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513070001 市场数据 时间 2013.7.14 A股收盘价(元) 21.81 A股一年内最高价(元) 24.36 A股一年内最低价(元) 15.35 上证指数 2039.49 市净率 3.25 总股本(万股) 19278.48 实际流通A股(万股) 7369.31 限售的流通A股(万股) 11909.17 流通A股市值(亿元) 16.0 相对指数表现图 资料来源:中国银河证券研究部 相关研究 2012.5.24《瑞普生物(300119):猪圆环疫苗即将上市,增强公司业绩高速增长信心》 2013.4.10《瑞普生物(300119)一季报点评》 2013.3.10《瑞普生物(300119)深度报告: 动保解决方案提供商 雏形乍现》 2013.2.28《瑞普生物(300119)2010年年报点评:业绩符合预期,2013年看新产品推出和产能释放》 2012.11.20《瑞普生物调研纪要》 股权,拓展宠物业务领域.未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下 游延生,从而优化行业的竞争结构,

(四)、2013年下半年产能将大幅提高,实现股权激励目标无忧 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶.而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍.兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产.此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长. 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前21.81元股价额PE为21x/16x/12x.我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,加之并购步伐的加快,公司业绩将会稳定增长,给予 推荐 投资评级. 表1: 公司财务报表预测 资产负债表(百万元)

2012 2013E 2014E 2015E 利润表(百万元)

2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物

702 794

743 821 营业收入

656 837

1125 1546 应收款项

233 206

306 450 营业成本

273 335

451 623 存货净额

126 116

182 254 营业税金及附加

5 5

8 11 其他流动资产

86 145

225 260 销售费用

137 163

219 309 流动资产合计

1147 1261

1456 1785 管理费用

98 120

150 201 固定资产

440 523

580 609 财务费用 (21) (16) (12) (13) 无形资产及其他

146 140

134 127 投资收益

1 1

1 1 投资性房地产

49 49

49 49 资产减值 (6) (2) (4) (4) 长期股权投资

11 11

11 11 其他收入

0 0

0 0 资产总计

1793 1984

2230 2582 营业利润

159 229

305 413 短期借款及

31 20

29 27 营业外净收支

18 10

10 10 应付款项

79 91

122 175 利润总额

178 239

315 423 其他流动负债

43 78

86 121 所得税费用

26 36

47 63 流动负债合计

153 189

237 322 少数股东损益

8 10

13 18 长期借款及应付债券

0 0

0 0 归属于母公司净利润

144 193

255 342 其他长期负债

53 67

86 107 长期负债合计

53 67

86 107 现金流量表(百万元)

2012 2013E 2014E 2015E 负债合计

207 256

322 429 净利润

144 193

255 342 少数股东权益

102 109

115 126 资产减值准备

1 (3)

0 0 股东权益

1484 1619

1792 2026 折旧摊销

28 46

56 64 负债和股东权益总计

1793 1984

2230 2582 公允价值变动损失

6 2

4 4 财务费用 (21) (16) (12) (13) 关键财务与估值指标

2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (20)

34 (188) (142) 每股收益 0.75 1.02 1.32 1.77 其它

4 10

6 11 每股红利 0.24 0.30 0.42 0.56 经营活动现金流

163 282

133 279 每股净资产 7.70 8.40 9.30 10.51 资本开支 (238) (121) (111) (91) ROIC 8% 14% 20% 24% 其它投资现金流

0 0

0 0 ROE 10% 12% 14% 17% 投资活动现金流 (229) (121) (111) (91) 毛利率 58% 60% 60% 60% 权益性融资

22 0

0 0 EBIT Margin 22% 25% 26% 26% 负债净变化

0 0

0 0 EBITDA Margin 26% 31% 31% 30% 支付股利、利息 (47) (58) (82) (108) 收入增长 12% 28% 34% 37% 其它融资现金流 (56) (11)

9 (2) 净利润增长率 26% 34% 32% 34% 融资活动现金流 (128) (69) (73) (110) 资产负债率 17% 18% 20% 22% 现金净变动 (194)

92 (51)

78 息率 1.1% 1.3% 1.8% 2.4% 货币资金的期初余额

897 702

794 743 P/E 31.0 23.2 17.5 13.1 货币资金的期末余额

702 794

743 821 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 企业自由现金流 (109)

140 9

173 EV/EBITDA 27.4 18.2 13.6 10.5 权益自由现金流 (165)

143 28

183 资料来源:中国银河证券研究部 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:行业指数(或分析师........