DOC《四川省水电投资经营集团有限公司》

四川省水电投资经营集团有限公司 2010年度企业信用评级报告 大公报D【2010】350号(主) 信用等级:AA 评级主体:四川省水电投资经营集团有限公司 评级展望:稳定 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项目2010.

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2009 2008

2007 总资产 158.95 145.74 127.20 111.45 所有者权益 46.54 44.49 39.53 32.53 营业收入 6.63 9.85 6.95 5.30 利润总额 1.43 1.60 1.29 1.17 经营性净现金流 5.38 5.20 6.19 5.25 资产负债率(%) 70.72 69.48 68.92 70.81 债务资本比率(%) 68.98 67.53 66.56 68.48 毛利率(%) 26.12 29.69 29.28 22.72 总资产报酬率(%) 2.60 4.92 5.08 4.97 净资产收益率(%) 2.89 3.28 3.28 3.52 经营性净现金流利息保障倍数(倍) 1.94 0.87 1.13 0.99 经营性净现金流/总负债(%) 5.04 5.51 7.43 6.99 注:公司2007~2009年的财务数据按新会计准则科目列示;

2010年半年度报表未经审计. 分析员:奚扬 霍志辉 联系

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电话:4008-84-4008 传真:010-84583355 Email :rating@dagongcredit.com 评级观点 四川省水电投资经营集团有限公司(以下简称 四川水电 或 公司 )主要负责四川地方电网的投资、经营和管理及相关发电业务等.评级结果反映了四川省经济实现较快增长、国家对发展农村水电采取鼓励政策、公司在供电区域上具有明显的专营优势、销售电量保持快速增长、电网运行的稳定性和输配电效率不断提高、营业收入持续增长等优势,同时也反映了地方电力企业产权改革进程仍存在一定的不确定性、公司可控水电机组容量小,库容调节能力较差等不利因素.综合分析,公司不能偿还到期债务的风险很小. 预计未来1~2年,公司主营业务总体将保持较快发展,大公国际对四川水电的评级展望为稳定. 主要优势/机遇 ・四川省近年来经济实现较快增长,水力资源丰富,国家发展农村水电的相关鼓励政策为省内中小型水电企业和农网企业提供良好的外部环境;

・公司负责全省广大农村地区的输、配电业务,在供电区域上具有明显的专营优势,得到政府在资金、税收等方面的有力支持;

・公司网内用电负荷以居民生活用电、非普工业和大宗工业为主,用电结构稳定,销售电量保持快速增长;

・公司加快推进地方电网完善和无电地区电力建设工作,电网运行的稳定性和输配电效率不断提高;

・地区用电需求的增长和电网覆盖范围的扩大使公司营业收入持续增长. 主要风险/挑战 ・地方电力企业产权改革涉及多方利益主体,确权进程缓慢,未来改革进程仍存在一定的不确定性;

・公司可控水电机组容量小,库容调节能力较差,外购电量在供电量中所占比重较高,枯水期外购电量的提高将使公司购电成本增加. 大公国际资信评估有限公司 二一年九月十三日 评级主体 四川省水电投资经营集团有限公司成立于2004年12月31日,是四川省国有资产监督管理委员会出资设立的国有独资有限责任公司.经四川省人民政府授权,公司负责投资、经营、管理省级地方电力资产.2008年11月28日,应四川省人民政府要求,公司成为四川发展(控股)有限责任公司(以下简称 四川发展 )的全资子公司.截至2009年末,公司注册资本28.28亿元,纳入合并报表范围的全资公司有9家、控股公司18家. 截至2009年末,公司拥有110千伏及以上线路581.58公里、35千伏线路1,335.32公里、10千伏及以下线路72,409.72公里;

变电容量1,077.89兆伏安、配电容量845.59兆伏安;

水电装机容量24.52万千瓦.2009年完成发电量11.26亿千瓦时,供电量25.07亿千瓦时. 截至2009年末,公司总资产145.74亿元,总负债101.26亿元,所有者权益44.49亿元,其中少数股东权益3.50亿元,资产负债率69.48%.2009年公司实现营业收入9.85亿元,利润总额1.60亿元,经营性净现金流5.20亿元. 根据公司未经审计的2010年上半年财务报表,截至2010年6月末,公司总资产158.95亿元,总负债112.42亿元,所有者权益46.54亿元,其中少数股东权益3.86亿元,资产负债率70.72%;

2010年上半年实现营业收入6.63亿元,利润总额1.43亿元,经营性净现金流5.38亿元. 经营环境 近年来在成都、攀西、川南三大经济圈的带动下,四川省经济实现较快增长;

尽管2008年受自然灾害、国际金融危机等不利因素影响,全省经济增长放缓,用电量下滑,但在灾后重建、扩大内需等积极政策作用下,2009年以来全省经济和用电需求显著回升 四川省地处中国西南和长江上游,水能、钒钛、天然气等自然资源丰富.全省面积为48.5万平方公里,占全国的5.10%,居全国第5位;

人口8,356.5万人,占全国的6.80%,居河南、山东、广东之后,列全国第4位;

2009年地区生产总值14,151亿元,居全国第9位、西部地区第1位.是我国西部地区的人口、资源和经济大省. 四川幅员辽阔,东西长1,075公里,南北宽921公里,川西地区是青藏高原的一部分,东部地区大部位于四川盆地内,各地区发展条件和水平差异性较大.全省采取因地制宜,发挥区域特色经济的发展战略,逐渐形成了以重型机械、电站设备、电子工业、特种钢材为主的成都、绵阳经济圈;

以钢铁、煤炭、电力为主的攀枝花、西昌经济圈;

以天然气、盐卤为原料的川南盐业、重化工经济圈.近年来,四川省以三大经济圈为核心增长极,充分发挥其辐射带动作用,全省经济保持较快增长.2002~2007年,四川省地区生产总值平均增速达到12.53%,增速呈增长趋势;

同期,四川省全社会用电量平均增速为12.23%,保持较快增长(见图1). 图1 2001~2009年四川省GDP增长与电力消费增长关系图 数据来源:Wind资讯 2008年,四川省先后遭受了冰雪灾害和 5.12 汶川特大地震灾害,国际金融危机对四川经济发展也产生了一定的不利影响,国民经济增速有所放缓,全省用电量1,210亿千瓦时,同比增长2.80%,增速下降了8.30个百分点.2009年以来,在灾后恢复重建和扩大内需等积极政策的推动下,四川省经济开始恢复.2009年全省固定资产投资12,021亿元,同比增长58.10%;

实现工业增加值5,678亿元,同比增长19.00%;

社会消费品零售总额5,759亿元,按可比价格计算同比增长20.00%.四川省积极落实国家强农惠农政策,全年共兑现粮食直补、农资综合直补、良种补贴、农机补贴等65亿元,新增农业机械总动力265.1万千瓦,年末农业机械总动力达2,952.7万千瓦,同比增长8.00%.四川省是国家推行的 家电下乡 政策三个最先进行试点的省份之一, 家电下乡 将促进农村电力需求的增长.2009年四川省用电量1,325亿千瓦时,同比增长9.46%. 2010年上半年,全省经济回升向好发展的基础进一步巩固,呈现持续加快发展态势.全省实现生产总值7,466亿元,同比增长16.30%,增速比去年同期提高2.80个百分点.同期,受内需扩大、灾后恢复重建带动等因素的影响,全省实现工业增加值3,533亿元,同比增长24.60%.上半年,全省用电量为746亿千瓦时,同比增长21.53%. 总体来看,四川省自然资源丰富、幅员辽阔、人口众多,近年来在成都、攀西、川南三大经济圈的带动下经济保持较快增长.尽管2008年受自然灾害、国际金融危机等不利因素影响,全省经济增长放缓,用电量下滑,但2009年以来,在灾后重建、扩大内需等积极政策作用下,全省经济和用电需求显著回升.预计未来1~2年,随着四川省灾后工业生产的逐步恢复,四川省的电力需求将会保持增长. 四川省水力资源丰富,国家对发展农村水电采取鼓励政策,省内中小型水电企业和农网电力输送企业面临良好的发展空间 四川境内河流众多,水力资源理论蕴藏量为l.43亿千瓦,占全国的20.7%.其中,技术可开发量1.2亿千瓦,占全国的26%,是我国水能资源最富集的地区,中小水电资源可开发量达3,437万千瓦,位居全国首位,发展潜力巨大.截至2009年末,四川省常住农村人口5,017万人,2009年全省农村地区用电量133.8亿千瓦时,同比增长4.4%.由于四川农村地区具有区域面积大、负荷分散的特点,不适宜大电网长距离输送供电,而农村小水电具有就地发电、就地成网、就地供电的优越性,因此完善农村电网、发展地方小水电成为解决四川偏远地区农民用电问题的重要途径. 目前,国家鼓励农村地区开发水能资源,因地制宜开发中小型水电站,促进农村电气化建设.国家《电力法》

第六章规定,各级地方政府 应当制定农村电气化发展规划,并将其纳入当地电力发展规划及国民经济和社会发展计划 , 国家对农村电气化实行优惠政策,对少数民族地区、边远地区和贫困地区的农村电力建设给予重点扶持 . 总体来看,四川省丰富的水电资源和国家发展农村水电的相关鼓励政策为省内中小型水电企业和农网电力输送企业提供良好发展空间. 经营与竞争 公司负责四川省配电电网的建设、水力发电、电力输送与销售,电力销售业务是其收入的主要来源;

随着全省用电需求的恢复和公司电力资产规模的不断扩大,主营业务收入将保持快速增长 公司主要从事四川省小水电的开发和农村电网建设与管理,电力生产与供应(包括发电和配电)业务是公司主要的收入和利润来源.随着四川省地区经济的不断发展和公司电力资产规模的不断扩大,售电收入呈现快速增长的势头.2007~2009年及2010年1~6月,电力生产与供应业务收入同比分别增长28.26%、28.37%、41.28%和43.68%.随着四川省用电需求的快速回升,2009年以来公司电力业务收入出现大幅增长(见表1). 表1 2007年以来公司主营业务收入和毛利情况 (单位:万元、%) 项目 2010年1~6月2009年2008年2007年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入 61,405 100.00 92,086 100.00 65,179 100.00 50,773 100.00 电力生产与供应 61,405 100.00 91,819 99.71 62,889 96.49% 49,961 98.40 建筑业 2,290 3.51%

811 1.60 其他 - -

267 0.29 - - - - 主营业务毛利润 16,637 100.00 27,169 100.00 18,050 100.00 11,862 100.00 电力生产与供应 16,637 100.00 27,022 99.46 16,383 90.76 11,731 98.90 建筑业 - - - - 1,666 9.23

129 1.09 其他 - -

147 0.54 - - - - 主营业务毛利率 27.09 29.50 27.69 23.36 电力生产与供应 27.09 29.43 26.05 23.48 建筑业 - - 72.76 15.99 其他 - 55.06 - - 数据来源:根据公司提供资料整理 公司目前电源全部为水电,因公司下属各子公司均与国家电网并网,实现电量交换,枯水期能从国家电网下网保障供电需要.公司销售电量主要来自自发电量和外购电量.由于公司近年来自供电能力不断提高,同时加强与各地政府的物价管理部门协调,供电购销价差不断扩大,主营业务毛利率呈上升趋势.公司经营业务还包括电力工程设计、施工以及房地产开发等,目前所占比重很小. 总体来看,电力生产与供应业务是公司主要的收入和利润来源.随着四川省地区经济的不断发展和公司电力资产规模不断扩大,公司售电收入呈现快速增长的势头.预计未来1~2年,随着全省用电需求的恢复以及公司的电网资产、发电装机的不断增加,主营业务收入将保持快速增长. 公司负责全省广大农村地区的输、配电业务,在供电区域上具有明显的专营优势,得到政府在资金、税收等方面的有力支持;

但产权改革涉及多方利益,改革进程仍存在一定的不确定性 1998年,原国家计委启动了农村电网建设与改造工程,同年下发了《关于下达1998年第一批农村电网建设与改造新开工项目计划的通知》(计投资【1998】1509号),先后下达给原四川水利电力产业集团有限责任公司(以下简称 原水利电力集团 ,现属四川省水利厅)农网建设与改造项目资金24.41亿元,同时原水利电力集团在农行贷款56.41亿元,并将总计80.55亿元的国家拨款和农行贷款全部投放给全省111个县共113家地方电力企业,地方电力企业将取得的资金视为财政拨款.2004年四川水电成立时,四川省政府将国家拨付资金形成的地方农网资产共计24.41亿元作为四川水电注册资本金,同时将原水利电力集团向农行的借款转为四川水电债务.根据《关于授权四川省水电投资经营集团公司经营四川省地方省级国有资产的批复》(川国资办【2003】10号)、《四川省人民政府印发了的通知》(川府发【2007】15号)及《四川省人民政府办公厅关于深化地方电力企业产权改革的通知》(川办函【2009】32号)等政府文件,四川省政府决定将1998年以来投放全省地方电力企业的农网建设与改造资金(含国债资本金和专项贷款)所形成的资产明确界定为省级国有资产,并授权公司对全省地方电力企业产权进行改革.改革方式为将国家以债权形式投入的农网建设和改造基金转变成国有股股权,四川水电代表省政府统一行使地方电力省级国有资产所有者职能. 截至2010年6月末,公司已经完成了18家地方电力公司的产权改革工作,已确认产权资产13.15亿元,占全部的16.33%(见表2);

尚未完成产权改革的有95家,涉及农网资产67.39亿元.未来公司将妥善处理各方利益关系,采取政策性重组与市场化并购相结合的方式,加快推进地方电力企业产权改革进程.目前,公司现有供电区域在四川省电网覆盖区域占比为29%,辖区内用电户达138万余户,其中居民用户约129万户,覆盖人口1,687.1万人. 表2 公司成立以来完成地方电力企业产权改革基本情况 2010年上半年 2009年2008年2007年2006年2005年 完成确权企业数量

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2 6 确权资产(亿元) 1.23 0.93 1.89 1.95 0.86 6.29 资料来源:根据公司提供资料整理 作为四川省地方电力系统建设和经营主体,公司得到政府在资金、税收等方面的有力支持.根据财政部《关于印发农网还贷资金征收使用管理办法的通知》(财企【2001】820号)和《关于农网还贷资金征收使用管理有关问题的通知》(财企【2002】226号),四川省自2001年起建立农网还贷资金,由电网经营企业在向用户收取电费时,按每度电2分钱标准一并收取,专项用于农村电网改造贷款还本付息.公司成立后,全省农网改造的实施职能移交给了公司,四川水电将收到农网还贷资金作为补贴收入处理,专项用于农村电网建设贷款的还本付息.2007~2009年,公司共收到财政补贴17.66亿元.农网还贷资金属政府性基金,纳入预算管理后免征企业所得税.由于农网还贷资金是四川省财政预算收入的组成部分,其征收具有强制性,拨付具有稳定性.截至2009年末,公司在农行专项贷款总额约63亿元,约占公司全部债务的62%,农网还贷基金为公司债务偿还提供了很强的保障. 产权改革工作完成后,四川水电供电区域面积将超过全省供电区域的70%,主要分布在广大农村,供电区域覆盖面较广.作为地方电力省级国有资产的授权投资主体和经营实体,四川水电基本控制了全省地方电力的输电和配电,在供电区域上具有明显的专营优势.但产权改革涉及地方政府、个人、企业等多方利益,未来改革进程仍存在一定的不确定性,公司将逐步推进、分批进行产权改革. 公司网内用电负荷以居民生活用电、非普工业和大宗........