DOC《未经允许 请勿引用》

未经允许 请勿引用 经济预测分析 第62 期 国家信息中心 2012年12月17日 世界主要货币汇率走势及2013年展望 内容摘要: 2012年以来,国际外汇市场在世界经济复苏不确定性增多且风险不断积累的情况下震荡加剧.

美元因市场风险偏好情绪的变化而大幅波动;

欧元、英镑随欧债危机恶化与缓和的交替而先抑后扬;

日元在国内外因素主导下急降缓升;

资源型国家货币受大宗商品价格波动影响宽幅调整;

新兴经济体货币伴随资本流出压力的释放而降中趋稳.展望2013年,美元作为全球资本避风港可能走强;

欧债危机反复发作将使欧系货币阶段性涨落.避险需求对日元有推高作用.通胀预期上升可能使资源型国家货币继续走高;

新兴经济体货币将随经济的企稳而稳中有升.未来人民币对美元汇率将更趋稳定,双向波动特征将更加明显.

一、2012年主要货币汇率走势

1、美元因市场风险偏好的变化而大幅波动 年内美元走势大体可划分为四个阶段(图1):1-4月窄幅波动,5-7月快速上扬, 8-9月快速回落,10月以后窄幅波动. 图1 2012年美元指数走势 资料来源:Wind资讯 美元指数受市场风险情绪的影响较大.世界经济二季度明显减速和欧债危机急剧恶化,使对美元的避险需求迅速上升,国际资本流向美元资产避险,推动美元大幅升值.之后,欧元区解体风险在希腊第二轮选举后显著降低,欧洲央行宣布无限量购债,极大缓解了市场对债务危机继续蔓延的担忧,而且美、日央行接连宽松进一步提振了市场信心,美元因市场风险偏好回升而连续回落,由于新一轮量化宽松政策(QE3)也加大了美元贬值压力,直至9月下旬,由于美国总统大选及 财政悬崖 临近导致市场避险情绪回升,美元才止跌企稳.随着QE4的推出,美元再次面临贬值压力.

2、欧系货币随欧债危机缓和与恶化的交替而先抑后扬 欧元年内整体呈 V 型走势(图2),7月24日兑美元和日元汇率均触及最低点,8月以后逐步反弹,兑美元汇率目前已升至1.3000上方,对日元汇率也回升至106上方. 欧债危机的反复和欧洲央行的对策是左右今年欧系货币走势的主导因素.近期希腊政府与 三驾马车 就新援助条件的谈判达成一致,进一步降低了希腊未来出现无序违约的风险,对欧元回升之后平稳的走势形成支撑. 图2 2012年欧元兑美元、英镑兑美元汇率走势 资料来源:Wind资讯 由于英国金融业发达,英镑作为传统欧系货币,成为欧元区的重要避险工具,因此英镑的表现优于欧元.但从基本面看,英国经济表现并不支持强势英镑,随着英国经济先于欧元区在一季度就陷入二次衰退,英镑兑美元汇率转而下跌.

3、日元受内外因素的影响而急降缓升 10月以前日元对美元汇率呈 N 型走势,10月以来,日元对美元再次贬值,目前维持在82:1左右.日元急降缓升主要是源自日本国内外经济形势的变化.由于出口不振及能源进口大幅增加,日本去年出现31年来的首次逆差,而且今年1月份逆差额更创出有统计以来新高,贸易状况恶化导致日元贬值压力加大.同时,日本央行为刺激经济再次扩大量化宽松规模,进一步加剧了日元贬值预期.但是,二季度以来,欧债危机蔓延及全球经济前景趋于黯淡,令市场避险情绪上升,避险需求使日元汇率震荡回升,而且7月后受美国QE3预期升温导致美元贬值压力增强影响,日元对美元升值态势得以延续.但10月以来,因三季度日本经济前景显著恶化,且日本政府连续四个月下调经济预估,日本央行扩大宽松的预期随之升温.同时由于野田政府宣布国内提前大选,有望当选下一届首相的安倍晋三称希望日本央行 无限量 宽松的言论进一步加强了日元贬值预期,导致日元汇率大幅下挫.

4、资源型国家货币随大宗商品价格波动而宽幅调整 年内资源型国家货币呈N型走势,目前澳元和加元对美元分别维持在1.04和0.99附近.资源型国家货币的走势依赖于国际大宗商品价格的变化.年初国际大宗商品价格在全球经济前景改善及欧债危机缓和的推动下止跌反弹,澳元、加元也随之升值.随后,全球经济再度恶化,尤其是大宗商品的重要需求方中国等新兴国家经济增速进一步放缓,导致国际大宗商品价格持续下跌,以出口铁矿石、煤炭为主的澳大利亚受到较大冲击,澳元汇率因此快速下行.加元受原油价格相对稳定及美国经济持续复苏的影响,在4月份总体维持震荡态势,但5月份后因希腊退出欧元区风险上升也大幅下跌.6月以后,市场对全球货币政策进一步宽松的预期逐渐强烈,大宗商品价格开始反弹并带动澳元、加元回升.尤其是8月底以来,美日欧三大央行相继宽松推动大宗商品价格和资源型国家货币汇率大幅上升.但近期受美国财政悬崖临近,市场避险情绪回升影响,资源型国家货币汇率呈震荡调整态势,总体较为平稳.

5、新兴经济体货币伴随资本流出压力的释放而降中趋稳 新兴经济体货币对美元汇率年内呈 L 型走势.1-6月,新兴经济体货币对美元汇率大幅贬值,尤其是3-6月间,巴西雷亚尔对美元贬值17.43%,印度卢比对美元贬值13.09%并在6月25日创出57.13:1的历史新低.俄罗斯卢布同期贬值幅度也在13%以上(图5),南非兰特、马来西亚林吉特、墨西哥比索等货币对美元也不同程度贬值.7月份以后,各国货币对美元开始止跌趋稳,总体呈低位调整态势. 图3 2012年3-6月份部分新兴经济体货币对美元贬值幅度 资料来源:Wind资讯 上半年新兴经济体货币急剧贬值,一是由于前两个季度新兴经济体经济增速进一步放缓,引发市场对其经济前景的悲观预期,同时,这些国家为刺激经济不断降息,压缩了套息交易的空间,国际资本因此开始流出新兴经济体;

二是全球经济增长预期减弱及欧债危机深化蔓延令国际金融市场避险情绪上升,进一步加剧了资本流出趋势.

二、2013年世界主要货币汇率走势展望 展望2013年,世界经济增速虽有望略快于今年,但 弱增长 的格局难以改变,不确定不稳定因素依然较多,主要货币汇率走势也将更趋复杂.

1、美元仍将充当全球资本避风港的角色 从当前情况看,美元指数在今年底到明年初将出现较大波动,但明年整体仍将维持在较高水平.明年美国将迎来 财政悬崖 ,债务总额也可能再次触及上限.鉴于大规模财政紧缩可能给经济造成的不利影响,国会最终可能就延长减税政策并降低减赤力度达成一致,债务上限规模也可能再次提高,但两党间的政治博弈将导致这一过程充满曲折反复,美国主权信用评级可能再次遭到下调,市场信心将受到冲击,对美元走势可能产生两种结果:如果期间欧债危机不出现明显恶化,新兴经济体增速也趋于平稳,加之美联储推行QE3提升了美元长期贬值预期,美元指数可能承压下行;

反之,如果全球经济急剧恶化,可能造成市场恐慌情绪快速上升,反而促使资金集中流向美元资产避险,进而推升美元.无论哪种情况发生,美元在财政风险解除之前,都可能出现较大幅度的波动.但在此之后,由于全球经济疲弱的复苏态势难有改观,各种不确定因素依然较多,而美国经济复苏的势头仍在延续,尤其是房地产市场已出现一些积极现象,将使美国相对其他发达经济体保持较好的经济前景,美元作为全球资金避风港的角色将进一步加强,从而支撑美元维持在较高水平.

2、欧系货币将随欧债问题的反复发作而呈阶段性涨落 尽管今年以来欧洲国家为解决债务危机进行了诸多努力,并在增强防火墙规模以及建立银行业和财政联盟方面取得了一定进展,但明年欧债危机的化解之路仍不平坦,依然将充满反复曲折,这将对欧元乃至英镑、瑞士法郎等欧系货币走势产生重要影响.首先,欧债危机的爆发源于欧元区的制度性缺陷,欧洲央行推出无限量购债计划、ESM正式投入运行虽有利于缓解重债国的融资压力,但并不能解决欧元区统一的货币政策与分散的财政政策这一根本性矛盾,因而也就不能真正化解危机.而且,欧元区对重债国的援助依然限定了严格的先决条件,未来围绕援助条件的谈判也将使欧债危机充满波折.其次,尽管西班牙寻求全面援助或已不可避免,欧洲央行的无限量购债计划也可确保西班牙不会出现债务违约,但由于意大利同样面临经济衰退造成债务负担不降反增的困境,而且明年初还将迎来大选,市场压力可能在西班牙求援之后转向意大利,这将使欧元承受较大的下行压力.所以,在欧债危机短期内无法得到根本性解决、而欧洲央行的无限量购债措施又使欧元区不至于崩溃的情况下,未来欧债问题将在可控范围内反复发作,欧元也将随形势的变化阶段性涨落.英镑和瑞士法郎分别受英国疲弱经济拖累以及瑞士央行最低汇率目标的限制,对美元汇率整体仍将追随欧元走势.

3、日元在避险需求支撑下将维持高位运行 明年虽然日元贬值的内在压力将进一步增强,但全球经济缓慢复苏以及不确定不稳定因素增多的大环境将使日元仍能保持在当前水平上.一方面,受灾后重建效应减退以及外需低迷影响,明年日本经济增速可能进一步放缓,贸易赤字局面短期内也难有显著改观,而且日本央行仍可能进一步扩大量化宽松规模,这些因素均提升........