DOC《扩大内需推升输配电设备行业景气度》

扩大内需推升输配电设备行业景气度 11月份的国务院 4万亿刺激经济计划 的提出对输配电设备行业的影响巨大.

国家电网公司与南方电网公司确定了, 年内新增投资总额:国家电网新增120亿,南方电网新增40.5亿,新增投资主要用于城市电网改造和农村电网完善. 可完成的投资规模:国家电网计划2009-2011年投资1.16万,南方电网2009-2010年每年投资900亿. 在报告《扩大内需行动推升输配电设备行业景气度》中我们已经指出, 未来2-3年,中国电网投资规模的复合增长率由之前的7%显著加速至21%.这意味着输配电设备行业的景气度被推到新的高点,设备企业将明显收益. 市场顾虑所形成的对设备企业的估值压力得以释放,输配电设备企业的估值水平很有可能进一步提升,这会反映在二级市场股价走势上. 现在我们基本维持这样的观点,不过,我们认为,短期内由于输配电设备企业的股票涨幅较大,后期纯粹依靠估值提升将较有难度. 可以看出,新增投资使得电网投资增速大幅提高,因而电网公司需要调整和补充投资计划项目,加快老旧设备改造.当前经济环境下,用电量负增长,电网公司盈利下滑,短期内电网公司大规模新增投资的回报率必然较低.可以说,这是一种在提高安全系数的基础上对未来容量的透支,但是完成了 扩大内需、促进就业 的重要任务,同时,保障了输配电设备市场的持续需求.

图表1:未来两年国家电网与南方电网的投资持续增长 历年中国电网投资情况 数据来源:国家电网,南方电网,国泰君安证券研究所 在之前报告中采用总量法计算2009-2020年电网年均投资的期望值的基础上,我们进行了增量法和电源计划法的测算.测算结果中电网投资的年均期望值如下: 总量法:不计特高压,4102亿,计入特高压,4507亿. 增量法:计入特高压,4516亿. 电源计划法:计入特高压,3927亿. (总量法:确定电力总投资总量,对电源和电网投资的总量进行情景分析;

增量法:确定电力总投资增量,对电源和电网投资的增量部分进行情景分析;

电源计划法:确定电源新增计划,对电网投资的增量进行情景分析.) 可以看到,新增投资后,2010年预测的电网投资基本达到期望值,这也意味着,2010年后的电网投资的总额仍然是可持续的,但是增幅会回落. 由于我们采用的中国电力投资计划是国际能源署在经济乐观预期下测算的,而我们采用的电源新增计划是根据近期经济情况预期的,因而,不同方法的电网投资测算结果存在一定的差异.这更加说明,电力建设与宏观经济环境的密切关系. 必须指出的一点,电网投资的特殊性决定了电网建设可以适当提前. 中央企业,一定程度上的投资由政策主导. 考虑未来成本上升,在远期预期收益可接受的情况下,即可投资.

图表2:测算结果――采用电源计划法的年均电网投资的期望值低于采用总量法和增量法的. 电网投资测算结果――总量法,未计特高压 电网投资测算结果――总量法,考虑特高压 电网投资测算结果――增量法 电网投资测算结果――电源计划法 数据来源:国泰君安证券研究所 由于在新建项目选择上更加依靠对未来的预期收益,我们认为,电网公司将会非常看重回报率高的联网工程,并同时达到通过联网加强对各区域电网的监管作用.我们对比了重点城市电网建设投资构成、跨地区联网与大型电站送出工程的计划等数据,从投资比例来看,在未来电网投资中,长距离输电仍然是发展重点. 那么,在这样的投资倾向下,哪类设备企业可能相对更为受益?我们又对比了农网投资在电网投资中的占比、配电网与输电网的变电容量与线路长度比例等,从数据上来看,近三年输电网的投资比例与变电容量等在增加.这些与国家电网计划投资的结构是比较相符的. 农村电网投资的比例已经回落至20%左右波动;