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[Table_MainInfo] [Table_Industry] 普钢 推荐 (维持) [Table_Market] 市场数据 报告日期 2010-10-12 收盘价(元) 4.

92 总股本(百万股) 7838.15 流通股本(百万股) 3135.35 总市值(百万元) 38563.71 流通市值(百万元) 15425.93 净资产(百万元) 27479.80 总资产(百万元) 73706.84 每股净资产 3.51 [Table_Report] 相关报告 《武钢股份中报点评:热轧产品将加剧公司盈利波动》2010-8-23 《成本和需求双重压力考验公司三季度盈利能力》2010-6-28 [Table_Author] 分析师 分析师 兰杰 SAC:S0190511080002 021-3856

5960 lanj@xyzq.com.cn [Table_Stock] 武钢股份(600005) 硅钢未成过去式,汽车板期待上台阶 [Table_Profit] 主要财务指标 会计年度

2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元)

53714 76088

85425 89863 同比增长(%) -26.8% 41.7% 12.3% 5.2% 净利润(百万元)

1515 1671

3004 4112 同比增长(%) -70.8% 10.3% 79.8% 36.9% 毛利率(%) 8.1% 10.1% 10.8% 12.3% 净利润率(%) 2.8% 2.2% 3.5% 4.6% 净资产收益率(%) 5.6% 5.9% 9.9% 12.4% 每股收益(元) 0.19 0.21 0.38 0.52 每股经营现金流(元) 1.01 1.46 1.89 1.83 [Table_Summary] 投资要点 随着三冷轧三硅钢项目今年投产,公司未来三年产量快速增长.2009年公司钢材产量1254万吨,预计10,11,12年钢材产量分别为1550,1652,1707万吨,未来三年产量年均复合增长率10.8%,增速远高于同类大型钢企.冷轧产品是公司战略品种,2009年贡献了47%营业收入和86%的毛利.. 硅钢:公司目前具备125万吨无取向硅钢和40万吨取向硅钢产能,为全球最大的硅钢生产基地.尽管宝钢等新入者改变了取向硅钢行业竞争格局,但产品的技术壁垒、寡头的自律行为等仍将使取向硅钢盈利能力高于其他钢材品种;

未来毛利率再下台阶的风险在于新入者的快速跟进导致普通取向硅钢供大于求. 汽车板:三冷轧建成后公司具备480万吨的冷轧产能,其中09年汽车板销量为163万吨.供需关系上我们认为汽车普板和镀锌板未来两年的供给压力并不大.公司的新建冷轧线能否快速达产是盈利的关键,借鉴鞍钢的合资路径是提升技术和快速开拓中高端客户的可选之道. 我们预测公司2010,2011,2012年EPS分别为0.21,0.38,0.52元.公司当前PB为1.35,略高于同类大型钢铁企业.考虑到公司在未来两年产量快速爆发、产品结构和上游资源延伸均会方面有所突破,我们给与公司 推荐 评级. 目录投资概要 -

4 -

1、双轮驱动: 硅钢 + 汽车板 -

5 - 2.硅钢:国内竞争加剧,但硅钢尚未成过去式 -

7 - 2.1 硅钢介绍 -

7 - 2.2 取向硅钢竞争格局 -

7 - 2.3 取向硅钢供需分析 -

11 - 2.4 取向硅钢价格判断 -

12 - 2.5 无取向硅钢供需关系 -

13 - 2.6 公司硅钢业务竞争力再判断 -

15 - 3.汽车板:期待快速上台阶 -

16 - 3.1 汽车板介绍 -

16 - 3.2 国内汽车板竞争格局 -

17 - 3.3 国内汽车板供需分析 -

18 - 3.4 公司冷轧品盈利能力 -

20 - 4. 原材料和物流: 权益矿自给率会逐年增大,但物流成本仍需优化 -

24 - 5. 盈利预测和估值 -

26 - 5.1 主要假设 -

26 - 5.2 盈利预测结果 -

26 - 5.3 估值及投资建议 -

27 - 图1 公司产权结构图 -

5 - 图2 公司分产品销售收入占比(2009E ) -

5 - 图3 公司当前主要产线布局 -

6 - 图4 硅钢下游应用细分图 -

7 - 图5 国内取向硅钢供需变化 -

9 - 图6 取向硅钢08年以来价格走势 -