DOC《实达期货》

实达期货 2008年4月 王晓丹 金属、贵金属分析师 0755-83753959 wxd@mail.

starfutures.com.cn 梁智岗 宏观、金属分析师 0755-83002989 lzg@mail.starfutures.com.cn 刘素军 农产品分析师 0755-83753926 lsj@mail.starfutures.com.cn 李游 能源分析师 0755-83753926 liy@mail.starfutures.com.cn 商品月评 基金维系,期铜高价持续 ――铜3月回顾及4月展望 三月,在铜供给紧张、美元下跌及资金推动下继续高位上涨,一度触及历史高位8820美元/吨,但是在获利回吐的压力下迅速回调,轻探8000美元/吨位置后,再度强劲反弹. 在全球通胀的大背景下,基本面的紧张加之资金的推动使铜价一路猛涨,处于历史高位区间.是什么维持铜价仍然在高峰区间?铜下一步是否会再度挑战高点,还是在旺季支持过后大幅下挫? 图1,LME铜03走势图 数据来源:Free lunch

一、制造业企稳,金属需求有所增长 4月2日,美联储主席贝南克发表陈述时称 美国经济可能在今年上半年萎缩,但随着降息举措开始刺激经济成长,经济应会提速. 市场理解此言为,虽然短期 内经济形势仍然已扭转,但是随着联储一系列的举措,信贷危机的影响将逐渐过去,对美经济最悲观的情绪有所消散. 从宏观经济数据来看,全球OECD领先显示整体变化率仍为负值,表明全球经济增长可能放缓.中国的OECD指标在经济连续四个月的下跌后,引起了广泛的关注.美国领先指标继续下跌,而且丝毫没有反弹的迹象,六个月变化率为-3.5%是01年10月份以来的最低水平. 图2,全球OECD领先指标 数据来源:Mcquire 3月,美国日本欧洲的平均采购经理人指数PMI仍在下滑,但是均值仍在50以上.欧洲PMI有所持平,日本仍在大幅下滑,意外的是,美国PMI小幅反弹. 图3,美国采购经理人指标 数据来源:Free lunch 近期美国PMI的小幅反弹说明美国的制造业有所企稳,而由于PMI数据与铜需求存在较强的相关性,意味着金属需求有所稳定.从原金属发货量和新订单数据来看,近期都有所增长,与PMI数据相吻合. 图4,美国原金属发货量 数据来源:Free lunch 图5,美国原金属新订单 数据来源:Free lunch

二、现货升水持续,显示现货需求良好 铜现货价格08年以来强劲反弹,在3月初,整个远期线达到记录最高位,而且现货及近月合约价格涨幅远大于远期合约涨幅. 图6:LME铜远期曲线 数据来源:freelunch 一方面反映出铜现货供应的紧张,另外一方面由于中国一二月份进口重启,买兴重振. 欧洲现货升水据报道已自去年年底的40-50美元/吨增加至90-100美元/吨.这使得欧洲现货升水回到一年来的高位. 图7:欧洲现货升水与LME铜价数据来源:安泰科 铜矿供应的持续中断(Collahuasi,Antamina,Escondida成为最新中断的铜矿)导致铜精矿市场极度紧张,并制约了精炼铜产量的增长.墨西哥最大的铜矿Cananea发生罢工,2月铜 产量下滑48.9%至15688吨.而且由于电力紧缺,铜冶炼的产量也受到了影响,多个铜矿的预期产量再次下调. 所以以目前的全球铜供需形势来看,由于铜精矿的制约,08年年中到年底不会出现大量过剩,铜市场保持着微妙的平衡.

三、资金充足,维持商品上涨动能 据报道08年年初以来,指数基金多达300亿美元配置到商品上,估计是200亿到300亿区间,这些基金在商品上的投资自07年年底的1420亿增加到1720亿美元.最近资金的大量涌入也反映了对于 中国需求 的炒作,以及全球通胀形势下对商品的避险投资的需求.到2008年底,指数基金在商品上的总投资可能增至1900亿美元. 图8:指数基金商品投资额 数据来源:Mcquire 资金在年初大幅涌入商品,表现在LME持仓量与价格在同一时期保持同步增加.LME持仓量增加了15万手,达到记录高位140万手. 图9:LME持仓与LME铜价数据来源:freelunch 四,沪伦比值高位,中国进口有望持续 LME铜价自高位下滑,但是沪铜在63000以上受到强有力支撑,沪伦比值处于高位,位于进口平衡的盈亏点上,加上中国信贷紧缩,估计会触动不少融资铜进口.这也将进一步给伦铜以支撑. 图10,沪铜与伦铜套利进口比值与均衡比值 数据来源:中国统计局 综上所述,笔者认为,四月正值国内消费旺季,国内虽然现货充足,但是需求支撑铜价刚性.而新近的罢工和电力短缺也缺约着国际精铜的供应,沪伦比值的高位净引发融资铜的进口,这也将支撑伦铜. 四月,铜价仍在高位. 现货压力,消费旺季难乐观 ――――锌3月份回顾及4月份展望 摘要: 1. 资金多头撤离,锌价回调 2. 消费旺季看消费――现货压力,旺季难乐观 3. 2008锌加工费――不好,但也不坏 4. 回顾与展望――震荡整理 资金多头撤离,锌价回调 美国深陷次债危机――流动性紧缺――美联储减息――美元贬值――资金流入商品市场,这几乎成为了最近半年商品市场炒作的一个最主要的 推理 ,但是随着美国减息空间的逐步压缩,减息所带来的通胀压力以及市场对减息刺激变得越来越 麻木 ,这个 推理 开始出现微妙的变化. 3月18日,美联储降息75个基点,至于2.25%,低于之前市场预期的减100基点,市场出现 踏空 情况,美元反弹打压商品价格;