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未经允许 请勿引用 经济预测分析 第64 期 国家信息中心 2012年12月21日 国际大宗商品价格走势及2013年展望 内容摘要: 2012年,由于全球经济形势恶化,地缘政治问题复杂多变,各国经济宽松政策盛行,导致国际市场大宗商品价格呈现先抑后扬之势.

展望2013年,全球经济将继续温和复苏,但不确定因素仍然较多.分析影响大宗商品价格的各种因素,由于全球经济复苏依然乏力,未来利空因素总体占上风,大宗商品价格面临下行的压力较大,但短期政策因素和突发情况也可能使大宗商品价格出现阶段性上行和较大波动.

一、2012年国际大宗商品价格走势 1.总体形势 2012年国际大宗商品市场跌宕起伏,主要商品价格都呈现出较大波动.从总体来看,如图1所示,与2011年的高位相比,2012年大宗商品价格仍然呈现下降态势.根据IMF初级产品价格统计数据,第一季度,以原油、基本金属为代表的主要大宗商品价格均呈现明显上涨,初级产品综合价格指数3月份上升至201.6,比2011年12月高出17.7%,其中原油涨幅最大,IMF原油价格指数在3月份升至222,比2011年12月份高了25.7%.布伦特原油价格一度超过了127美元/桶,成为金融危机以来的最高点.但进入4月份,由于受到欧债危机恶化的影响,主要大宗商品价格逆转进入下行通道,二季度末,IMF初级产品价格综合指数仅为169.7,比年初水平下跌了14.2%,比一季度末的高点更是下跌了31.9%.进入第三季度,在欧元区推出量化宽松政策、美国如期出台QE3以及美国和俄罗斯主要粮食出口国遭遇大旱等多重因素的推动下,大宗商品价格获得了上涨动力进入上行通道,三季度末,IMF初级产品价格综合指数为179.8,比二季度末上升了10.1%,重新回到了年初水平,其中石油价格涨幅最大,形成典型的 V 字型反弹,IMF原油价格指数在9月份升至200.5,比6月份高了17.3%.但进入10月份以后,受美国QE3影响减弱、世界经济下行压力加大和欧元区经济三季度或将负增长等不利因素的影响,大宗商品价格进入小幅震荡下行阶段. 下面重点分析基本金属、粮食和黄金的价格走势. 图1 2011-2012年IMF国际初级产品价格指数 数据来源:IMF初级产品价格统计 2.主要基本金属价格走势 2012年铜和铝的价格跌宕起伏.如图2所示,伦敦商品交易所现货铜价格的峰谷差达到1423.5美元/吨,谷底相对峰值下降16.4%.铝价的波幅更大,达到21.8%.这种波动主要受欧美量化宽松政策和欧美经济数据及预期的影响. 图2 2011-2012年伦敦金属交易所现货铜的价格走势(美元/吨) 数据来源:Wind资讯 图3 2011-2012年伦敦金属交易所现货铝价格走势(美元/吨) 数据来源:Wind资讯 3.主要粮食产品价格走势 2012年年初以来,总体上看,国际主要粮食产品价格均呈现上涨态势,1至9月,玉米、大米、大豆和小麦的价格分别上涨17.5%、9.1%、39.3%和28.6%.其中第三季度,玉米、大豆和小麦的价格分别上涨20%、17.8%和28%.美国、俄罗斯等世界粮食主产区出现的严重旱灾是推动第三季度粮价上涨的主要因素.美国商品交易委员会(CFTC)数据显示,在农产品价格大幅上涨的第三季度中,芝加哥期货交易所的小麦、玉米期货非商业持仓(以对冲基金为主的投机性机构持仓)多头仓单数分别上涨了36%和62%. 但另一方面,不同粮食作物价格的变化存在一定差异.主要分为三类,第一类是大米,由于各大米生产国气候良好以及世界大米出口市场竞争日趋激烈,其价格在前三个季度稳中有升并带有一定的波动,基本维持在每吨550美元到600美元之间,第三季度虽然受到美国大旱的影响价格有所上升,但上升幅度不大.第二类是大豆,受到气候因素和投机资本炒作的影响,价格在前三个季度保持连续上扬.尤其是在7月份,受到美国大旱大豆产量预期下降的影响,大豆价格大幅上升,7月份相对于6月份大豆价格上升16.7%.第三类是玉米和小麦,前两个季度价格保持稳定,与1月份相比,玉米6月份价格下降2%,小麦6月份价格上升0.47%.进入第三季度,受到美国和俄罗斯等主要粮食出口国大旱的影响,价格迅速上升,7月份玉米和小麦价格分别比上月上升24.6%和25.2%.进入10月份,小麦、玉米和大米的价格在维持了较长时间的上涨以后高位震荡,但由于受到美国大豆出口不振和产量高于预期的影响,国际大豆价格快速下跌到2012年6月份的水平. 图4 2011-2012年主要粮食产品价格走势(美元/吨) 数据来源:IMF初级产品价格统计 4.黄金价格走势 如图5所示,2011年9月至2012年10月份,黄金价格总体上呈现宽幅震荡走低态势,形成了三个明显的阶段性谷底形态.分析金价波动的影响因素,主要是对全球经济和美国经济的预期及美国的货币政策,当美国经济增长加快时,黄金的保值功能弱化, 投机资金开始撤出金市,会令黄金价格下降.当欧债危机加重时,国际资本转投美元和美债避险,同样令金价下降.当社会预期美联储将放松货币政策特别是实施量化宽松时,则使黄金价格上行. 图5 纽约商品期货交易所黄金期价走势(2013年2月期货价,美元/盎司) 数据来源:Wind资讯

二、2013年国际大宗商品价格影响因素分析 展望2013年,利空与利好大宗商品价格的因素相互交织,从经济形势来看,全球经济在2013年将保持温和复苏,但是主要发达经济体增长依然乏力,新兴经济体增速放缓,对大宗商品不能形成有利的支撑.从政策方面来看,全球主要经济体经济政策宽松利好大宗商品.但总体来看,2013年大宗商品市场依然低迷,大宗商品价格主要受以下5个因素的影响. 1.欧债危机的不确定性拖累全球经济,利空大宗商品 欧债危机的持续发酵,是影响大宗商品价格走势的重要因素.一方面,今年第二季度以来,德国经济明显减速,特别是希腊退欧疑虑、西班牙银行业寻求救助以及西班牙、意大利国债收益率高达7%以上等事件对欧洲经济造成了严重的冲击,致使欧元区经济再次萎缩.据欧盟统计局统计,欧元区三季度经济环比下滑0.1%,已连续两个季度负增长.国际货币基金组织(IMF)在其《全球经济展望》报告中预计,欧元区经济2013年将仅增长0.2%,较之前的预测值调低了0.5个百分点.这意味着大宗商品的需求依然乏力.另一方面,欧洲银行资产负债表出现问题,大量资金回流弥补银行体系的资金缺口,用于投资大宗商品的资金减少. 2.新兴经济体经济增速放缓,国际大宗商品需求萎靡不振 受发达国家经济增长低迷、主权债务危机以及自身经济发展的结构性问题的影响,新兴经济体经济增长放缓,其中金砖国家的经济增速持续放缓.印度和俄罗斯今年第三季度的实际GDP同比仅分别增长5.3%和2.9%,巴西同期的增长率更是低至1.15%,与欧洲关系紧密的俄罗斯和南非的出口更是萎靡不振.由于世界经济增长最重要的动力来自新兴经济体,国际大宗商品需求的增长也主要来自新兴市场经济体的快速发展,因此其经济放缓必然严重影响大宗商品的需求,利空大宗商品. 3.全球货币宽松政策推高大宗商品 2012年,欧债危机反复和蔓延,严重影响了欧元区的经济,对其他经济体的外需也造成较大冲击,全球经济出现明显减速.为此,美、日、欧等发达经济体相继放松货币政策,欧洲央行推出 直接货币交易计划 以减低重债务成员国的融资成本,美联储推出第三轮量化宽松政策压低美国长期利率,日本央行将资产购入基金规模由70万亿日元增至80万亿日元.以金砖国家为代表的新兴经济体则在放松货币的基础上进一步推出了以拉动投资为主的经济刺激政策.这些措施一方面造成全球通胀上升,从而推高大宗商品价格,另一方面会使全球资本流动性持续加速,其中大量资本会涌入国际大宗商品市场,加剧金融投机资本对国际大宗商品的炒作,成为推高大宗商品价格的重要因素,也将加剧国际大宗商品价格的波动性. 4.地缘政治问题和气候变化问题刺激大宗商品价格上涨 一方面,地缘政治问题一直是刺激大宗商品尤其是石油和黄金价格短期上涨的重要因素.2012年,伊朗核问题、中东局势等地缘政治问题时刻牵动着石油和黄金的价格.2013年地缘政治问题依然复杂,并有加剧的可能,从而加剧大宗商品价格波动.另一方面,气候变化是影响农产品价格的重要因素.2012年,美国和俄罗斯等国的大旱导致以玉米、大豆和小麦为主的农产品价格快速上扬,推高全球通胀水平,并进一步带动其他大宗商品价格上涨,对2013年农产品价格仍会有部分影响. 5.大宗商品供需依然保持紧平衡关系 全球大宗商品的供求关系仍然呈现紧平衡.国际铜研究小组(ICSG)公布的数据显示,2012年1-7月,全球铜累计供应量为991.3万吨,累计消费量为1038.6万吨,供应依然略小于需求. 表1:全球铜市供需平衡表(万吨)

2007 2008

2009 2010

2011 2011年1-7月2012年1-7月 全球供应量 1793.3 1823.9

1827 1900.6

1965 954.8 991.3 全球需求量 1819.6 1805.3

1807 1937.1 1988.7 967.9 1038.6 供需过剩 -26.3 18.6

20 -36.5 -23.7 -13.1 -47.3 过剩率 -1.45% 1.03% 1.11% -1.88% -1.19% -1.35% -4.55% 数据来源:国际铜研究小组(ICSG) 2012年度粮食的供求关系紧张将持续.联合国粮农组织对2012年度世界谷物产量的最新预测为23.7亿吨,比2011年增产1.1%;

预测2012年度世界谷物利用量将达到23.6亿吨,比2011年度增加1.4%.供需处于紧平衡状态,需求增幅大于供应,但需求绝对量低于供应量,气候因素或投资因素极易推高粮价上涨. 表2 世界谷物供需形势(亿吨) 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 全球产量 22.627 22.537 23.441 23.707 全球需求量 22.344 22.754 23.247 23.572 供需差额 0.283 -0.217 0.194 0.135 差额率 1.27% -0.95% 0.83% 0.57% 库存量 5.336 5.006 5.152 5.24 世界库存量与需求量之比 23.88% 22.00% 22.16% 22.23% 数据来源:联合国粮农组织全球粮食和农业信息预警系统

三、2013年国际大宗商品价格形势展望 1.大宗商品价格总体判断 总体看,2013年国际经济环境依然复杂多变,全球经济仍将处于深度结构调整之中,经济增长动力不足,但有利因素逐渐增多,预计经济增长比2012年将温和复苏.但是,受美国 财政悬崖 、欧债危机和新兴经济体发展势头减弱等因素影响,主要经济体需求低迷,难以支撑国际大宗商品价格全面上涨.预计2013年,国际大宗商品价格总体将处于下行阶段,但也会有部分商品价格在突发事件以及投机资本炒作下出现阶段性上行和较大波动的可能. 2.基本金属价格走势判断 年初至今,基本金属价格一直处于下降趋势中,IMF在《世界经济展望》报告中认为,在最近几个季度剧烈下降后,市场价格会有所回升.受世界经济复苏和中国经济刺激措施的影响,基本金属价格在2013年会有所上升.但是,从近年来总的价格走势看,2013年基本金属仍将保持低位震荡的态势,预计乐观的话可能会达到2012年的高位水平. 3.粮食价格走势判断 2012年受极端气候和投机炒作等因素影响,国际粮价在第三季度快速上升到较高水平.而且,2012年全球货币政策宽松为市场注入大量流动性,将为投机资本参与炒作农产品价格提供充裕的资金支持.预计2013年在全球流动性充裕的情况下,由于短期政策因素和气候突发情况的存在,部分农产品价格很可能在风险事件刺激下出现阶段性上行和较大波动的可能.但2013年全年来看,连续出现极端气候的可能性较小,供给偏紧和贸易限制的情况将有所改变,而且受居高不下的全球粮食价格的影响,全球粮食种植面积会有所扩大.预计2013年国际粮食价格将会有所回落. 4.黄金价格走势判断 在多重因素的共同推动下,2013年黄金价格仍有一定的上涨空间.首先避险功能是黄金处于牛市的基本保证.2013年影响世界经济因素的不确定性将会凸显出黄金的避险功能,而且伊朗核问题、中东局势等地缘矛盾将强化黄金避险功能,成为提振金价的又一重要因素.其次,需求旺盛为推高金价提供支撑.全球实物黄金的需求增长比较快,加剧了国际黄金市场的供需矛盾,支撑了金价上涨.主要体现在全球央行对黄金的避险需求有增无减,据世界黄金协会发布的数据显示,2011年全球央行净购入黄金量飙升至439.7吨,创下自1964年以来的高位,可以预计在经济复苏前景不明的情况下,各央行在2012年和2013年增购黄金的趋势将会持续.再次,全球主要经济体的货币宽松政策将提高全球的通胀水平,从而刺激金价上升.而且与历史高位相比,目前黄金每盎司1700多美元的价格仍有一定的投资价值和上涨空间. (执笔:蔡松锋 李继峰) 编辑部地址:北京三里河路58号国家信息中心预测部 邮编:100045 联系

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