DOC《山东魏桥创业集团有限公司》

山东魏桥创业集团有限公司 2011年度第一期中期票据信用评级报告 大公报D【2011】272号 中期票据信用等级:AA 主体信用等级:AA 评级展望:稳定 发债主体:山东魏桥创业集团有限公司 注册总额:30亿元 本期发债额度:15亿元 本期票据期限:5年 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项目2011.

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2010 2009

2008 总资产 488.64 469.79 513.49 488.30 所有者权益 268.33 266.43 243.97 208.74 营业收入 173.24 586.48 692.18 714.99 利润总额 12.47 43.18 47.04 51.95 经营性净现金流 5.15 42.84 76.49 44.49 资产负债率(%) 45.09 43.29 52.49 57.25 债务资本比率(%) 39.76 36.58 42.10 44.97 毛利率(%) 9.99 11.05 9.54 10.28 总资产报酬率(%) 3.35 12.17 11.36 13.29 净资产收益率(%) 3.51 12.00 14.46 18.90 经营性净现金流利息保障倍数(倍) 1.32 3.07 6.76 3.43 经营性净现金流/总负债(%) 2.43 18.12 27.86 17.09 注:2011年3月财务数据未经审计 分析员:张伟军 陈红敏 联系

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电话:4008-84-4008 传真:010-84583355 Email :rating@dagongcredit.com 评级观点 山东魏桥创业集团有限公司(简称 魏桥集团 或 公司 )以纺织及纺织深加工产品的生产和销售以及热电为主营业务.评级结果反映了公司规模和品牌优势明显、纺织产业上下游产业链较完整、成本控制能力较强、棉纱和坯布产品在国内外市场具有较强的竞争力以及未来印染和家纺盈利能力有望提升等优势;

同时也反映了原料棉价格高位大幅波动使棉纺企业面临较大的成本风险、公司纺织下游业务毛利率水平较低以及有息负债占比较大等不利因素.综合分析,公司偿还债务的能力很强,本期中期票据到期不能偿付的风险很小. 预计未来1~2年,随着公司特宽幅面料和家纺产能扩建项目的逐渐完成,公司纺织相关产业的竞争力有望得到进一步提升,大公国际对魏桥集团的评级展望为稳定. 主要优势/机遇 ・公司是中国最大的纺织企业,棉纱产量和坯布产量均居全国棉纺行业首位,规模和品牌优势明显;

・公司不断向下游产品拓展和延伸,已初步形成了从纺纱、织造到印染、服装、家纺的完整产业链;

・公司纺织产业电、汽能源全部自给,有效解决了能源供给瓶颈;

・规模效应、上下游协同效应和热电联产的循环经济效应部分抵消了纺织行业成本上升对公司造成的不利影响;

・凭借成本优势和稳定的产品质量,公司棉纱和坯布产品在国内、国际市场均具有较强市场竞争力,毛利率水平居国内同行业前列;

・随着公司加强对特宽幅面料项目和家纺自有品牌的建设,未来公司印染和家纺业务盈利能力有望进一步提升. 主要风险/挑战 ・近期棉花价格在高位大幅波动,未来棉纺企业面临较大的成本控制风险;

・公司印染、家纺和服装等纺织下游业务毛利率水平相对较低,一定程度上拉低了公司整体盈利水平;

・公司有息负债规模较大,在总负债中占比较高. 大公国际资信评估有限公司 二一一年六月一日 发债主体 魏桥集团的前身是邹平县位桥棉纺织厂,1998年4月改制为山东魏桥纺织集团有限责任公司,2003年10月更名为现名.公司是集纺织、染整、服装、家纺、热电于一体的特大型综合企业,目前拥有15家二级子公司,其中全资子公司为5家,控股子公司为10家.公司控股子公司魏桥纺织股份有限公司(以下简称 魏桥纺织 )于2003年9月在香港联交所上市,公司拥有魏桥纺织61.86%的股份.截至2011年3月末,公司注册资本16.00亿元,其中邹平供销投资有限公司出资比例为51%,其他管理层自然人股东出资比例为49%(其中张士平出资比例为23.52%)(见表1).邹平供销投资有限公司业务范围为投资及投资咨询,注册股东为25名自然人,其中张士平出资比例为25%. 表1 截至2011年3月末公司股权结构 股东名称 类型 出资金额(亿元) 出资比例(%) 邹平供销投资有限公司 法人股 8.16 51.00 管理层股东 自然人股 7.84 49.00 合计 - 16.00 100.00 资料来源:根据公司提供资料整理 2010年以前,公司主营业务包括纺织及其深加工、铝业和热电业务.2006年以来,公司将铝业资产和业务逐步剥离,截至2010年初,公司主营业务形成以纺织及其深加工产品的生产和销售为主、热电业务为辅的板块格局.公司主营业务主要经营主体情况见表2. 表2 公司主营业务主要经营主体及其2010年末财务情况(单位:亿元) 主体名称 公司持股比例 经营业务 总资产 营业 收入 净利 润 公司本部 - 纺织、热电 229.98 381.15 16.36 魏桥纺织 61.86% 棉纱、坯布、牛仔布、热电 279.96 205.48 16.35 山东魏联印染有限公司 73.00% 各种印染布 2.63 6.44 0.28 山东魏桥服装有限公司 67.18% 服装 0.23 0.55 -0.01 山东魏桥创杰服装有限公司 75.00% 服装 0.17 0.038 -0.02 山东魏桥恒富针织印染有限公司 60.00% 针织布 1.16 1.60 0.05 山东魏桥特宽幅印染有限公司 99.00% 印染布 13.65 6.13 0.30 山东魏桥宏源家纺有限公司 60.00% 家纺产品 1.24 1.89 0.13 山东魏桥嘉嘉家纺有限公司 100.00% 家纺产品 1.50 1.33 0.04 数据来源:根据公司提供资料整理 截至2010年末,公司总资产469.79亿元,总负债203.36亿元,所有者权益266.43亿元,其中少数股东权益7.60亿元,资产负债率43.29%.2010年,公司实现营业收入586.48亿元,利润总额43.18亿元,经营性净现金流42.84亿元. 根据公司提供的未经审计的2011年一季度财务报表,截至2011年3月末,公司总资产488.64亿元,总负债220.31亿元,所有者权益268.33亿元,其中少数股东权益7.52亿元,资产负债率45.09%.2011年1~3月,公司实现营业收入173.24亿元,利润总额12.47亿元,经营性净现金流5.15亿元. 发债情况 本期票据概况 公司拟在中国银行间市场交易商协会注册总额为30亿元的中期票据,分期发行,本期为第一期,发行金额15亿元人民币,发行期限为5年.票据面值100.00元,采用固定利率形式,按面值发行,发行利率根据簿记建档、集中配售的结果确定.本期中期票据采用单利按年付息,不计复利,逾期不另计息.如遇法定节假日或休息日,则顺延至其后的第一个工作日,顺延期间不另计息.本期票据每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付. 募集资金用途 本期中期票据募集资金主要是为了置换银行债务及补充公司中期流动资金,改善公司融资结构,节约财务费用,降低筹资成本. 经营与竞争 纺织和热电业务是公司收入和利润的主要来源,铝业剥离短期内使公司收入下降较大,长期来看有利于公司纺织主业集中稳定的发展 近年来,公司主营业务结构变化较大,2010年以前,公司主营业务包括纺织及其深加工产品、铝产品的生产和销售以及热电等业务.2006年9月和2007年4月公司分别将部分铝产品资产转让给山东魏桥铝电有限公司;

2009年12月31日,公司将400万吨氧化铝资产按资产评估值约30.89亿元出售给邹平高新热电有限公司;

2010年1月4日,公司将16万吨的铝型材资产转让给山东位桥染织有限公司.截至2010年初,魏桥集团形成了以纺织业务为主、热电业务为辅的产业格局,不再从事铝产品业务. 随着公司业务结构调整以及纺织行业环境波动,公司各项业务的收入结构、利润结构均发生了较大的变化.公司主营业务收入中,纺织业务收入占比最高并逐年提高,2011年1~3月占比已达到92.89%;

2010年以来公司不再有铝业业务收入,也导致热电业务收入占比上升.在主营业务毛利润上,由于铝业剥离和行业环境变化纺织和热电业务的利润及占比有一定波动,但仍是公司最主要的利润来源.2008~2010年及2011年1~3月公司主营业务收入及盈利等构成情况见表3. 表3 2008~2010年及2011年1~3月公司主营业务收入及盈利等构成情况(单位:亿元、%) 项目 2011年1~3月2010年2009年2008年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入 纺织 157.25 92.89 527.90 92.87 551.92 81.56 534.63 76.09 铝业 - - - - 91.24 13.48 133.58 19.01 热电 10.83 6.40 37.45 6.59 31.91 4.72 32.38 4.61 其他 1.21 0.71 3.10 0.54 1.63 0.24 2.02 0.29 合计 169.29 100.00 568.45 100.00 676.70 100.00 702.61 100.00 主营业务毛利润 纺织 14.12 83.27 51.16 84.36 37.15 64.07 43.68 64.43 铝业 - - - - 9.76 16.82 13.90 20.51 热电 2.57 15.19 9.06 14.93 10.80 18.63 9.92 14.63 其他 0.26 1.54 0.43 0.71 0.28 0.48 0.29 0.43 合计 16.95 100.00 60.65 100.00 57.99 100.00 67.79 100.00 主营业务毛利率(%) 纺织 8.98 9.69 6.73 8.17 铝业 - - 10.69 10.41 热电 23.78 24.18 33.86 30.62 其他 21.46 13.83 16.96 14.43 综合 10.01 10.67 8.57 9.65 数据来源:根据公司提供资料整理 公司纺织业务毛利率呈现小幅波动态势,主要是由于劳动力成本上涨和行业环境变化等不确定因素综合所致,但2010年以来毛利率已明显回升;

2009年以来,热电业务毛利率逐渐下降,主要是因为电煤价格的上涨以及人工成本的上升所致. 总得来说,虽然铝业剥离短期内对公司业务收入和利润规模有一定影响,但长期来看有利于纺织主业稳定的发展,公司可以集中精力及资金加大纺织下游产能,增加产品附加值以提升企业竞争力. 业务板块1:纺织 纺织是公司的基础和核心业务,纺织板块主要包括纺纱、织造、印染、家纺和服装的生产和销售等;

魏桥集团本部和魏桥纺织是公司最大的两个纺织运营主体,其他子公司纺织业务收入较少 2010年以来,纺纱、织造、印染以及家纺和服装是公司纺织业务收入和利润的主要来源,由于2010年纺纱业务毛利率大幅攀升,纺纱业务毛利润占比同样大幅提........