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电话: 010-84183317 Email: wangjingle@guodu.com 执业证书编号: S0940109060954 联系人: 周红军

电话: 010-

84183380 Email: zhouhongjun@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 目录1. 国内环境尚佳,增长已现分化

3 1.1 四架马车 继续拉动家电内需

3 1.1.1 农村潜力释放,产品接力表现

3 1.1.2保障房建设带来增量

3 1.1.3 政策具备持续性

4 1.1.4 更新换代高峰未过

6 1.2 各子行业成长已现分化

7 1.2.1空调:未见天花板,量价有支撑

7 1.2.2冰洗:冰箱逐步放缓,竞争可能加剧

8 1.2.3彩电:终端疲弱,关注盈利提升

9 1.2.4小家电:细分市场集中度再升,厨房电器稳健成长

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2、海外需求有波动,国际化坚定不移

11 2.1 出口动力不足,还看产能转移+新兴市场

11 2.2日本地震短期影响有限,重建带来契机

12 2.3由 成本领先 向 技术领先 转变

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3、成本矛盾凸显,子行业侧重分化

13 3.1 白电、小家电:高通胀期侧重议价能力

13 3.2 黑电:面板国产化在即,侧重成本掌控力

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4、产能扩张提速,上游配件值得关注

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5、 电荒 助推节能潮流,技术比拼升级

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6、以史为鉴,下半年再起波澜?

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7、投资建议及行业估值

21 7.1 投资建议

21 7.2 行业估值

21 7.3重点公司

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8、风险提示

23 1. 国内环境尚佳,增长已现分化 1.1 四架马车 继续拉动家电内需 1.1.1 农村潜力释放,产品接力表现 时间验证三四级市场已成为家电内需消费最主要的增量来源.今年1-5月,家电下乡累计销售4523万台,实现销售额近1100亿元,增长71%和103%,其中

4、5月份增长不佳源于标识卡更换及销售网点清理整顿,实际市场需求应好于数据表现.我们预计在尚余的1年多政策期内,农村销售仍可保持较快增长,而中长期即使边际效应递减,白电增量空间依然广阔,如空调、冰洗每年保有量增加2%、4%和3%,可分别新增需求350万台、700万台和525万台. 图1:家电下乡产品月度销售情况 图2:农村普及期仍有较大的增量空间 资料来源:家电下乡信息系统、国都证券研究所 资料来源:家电下乡信息系统、国都证券研究所 虽然冰箱、彩电仍是下乡主角,空调在城镇化、气候异常和配套改善的情况下已悄然发力.据国家信息中心统计,去年空调农村市场增速近120%,今年1季度三级市场增长53.4%,四级市场增长67.1%,放量明显.同时,3月下乡空调单月销售36.8亿元,同比增长近4倍,占比提升至18%,旺季再现高增长可期.此外,限价提高、居民消费层次提升也使得下乡产品均价持续走高,厂商的利润空间获得一定保障. 图3:家电下乡产品销量结构变化 图4:下乡产品均价持续走高 资料来源:商务部、国都证券研究所 资料来源:国家统计局、国都证券研究所 1.1.2保障房建设带来增量 近两年国家加大对房地产的调控,使09年11月至10年8月期间商品房销售增速大幅放缓,然而按照滞后2个季度的历史规律来看,10年6月至11年2月期间与房地产相关性较强的空调行业内销却保持了较快增长,可见农村需求和更新需求释放已部分抵消了房地产对家电的负面影响,虽然未来一段时间商品房销售仍将持续低迷,市场的忧虑已经大大缓解. 图5:商品房销售增速与空调内销增速的相关性 资料来源:国家统计局、国都证券研究所 今年1季度,发改委又明确提出未来5年将建3600万套保障性住房,覆盖率达到20%.经过与国都房地产小组进行沟通,我们分别从保障房建设和商品房基本销售两个层面进行了简单的测算,在未考虑滞后效应情况下,结果表明保障房建设带来家电增量显著,可弥补商品房自然销售下滑的影响,后期更是呈逐年改善的态势. 表1:未来3年房地产对家电需求影响粗略测算 项目 2011年2012年2013年2014年2015年3600万保障房销售 建设数量(万套)