DOCX《终端需求无好转迹象,铁矿石价格新低可期》

终端需求无好转迹象,铁矿石价格新低可期 铁矿石策略报告 内容要点 宏观环境:国内经济数据延续低迷,实体行业利润低下,后市整体宽松的货币政策大环境仍将持续.

房地产需求:房地产销售在政策带动下出现回暖,但去库存压力依然较大,预计对黑色链实质需求带动起码至16年年中,即短期房地产需求下行格局不变. 基建需求:虽基建投资资金来源压力较大,但政府在其他行业下行背景下,加速完成基建投资冲动增强.这将利于缓冲黑色链需求下行速度,但对大势并无影响. 中游钢材需求:在终端需求整体下行背景下,钢材需求亦不乐观,且钢厂库存仍较为充裕,使得后市钢价下行压力不减.从而继续挤压钢厂利润,迫使其开工率出现下降. 铁矿供给:当前50-60美金矿价已使得短期市场供需转至弱平衡,但下半年四大矿产能释放仍将持续,且需求端也将继续萎缩.导致只有矿价继续下跌,加速挤出高成本过剩产能,才有望形成新的供需平衡.. 操作策略:铁矿石在390建仓,目标位360,止损位405. 兴业期货研究部 黑色金属组 021-38296187 shenh@cifutures.com.cn 更多资讯内容 请关注本司网站 www.cifutures.com

一、非主流矿减产放缓,主流矿则继续扩产: 15年上半年随着铁矿石价格持续大幅下跌,引起非主流矿加速减产,据不完全统计,下表所示海外主流矿山减产约2600万吨(见表1),加上非洲、伊朗、智利预计减产的3800万吨、1000万吨和200万吨,合计产能退出约7600万吨. 表1 2015年主要外矿停产表 国家 企业 项目 停产时间 影响产能(万吨) 澳洲 一钢 Pecular Knob 2015年1月360 澳洲 中信泰富 Sino Iron 2015年1月400 加拿大 Cliffs Bloom Lake 2015年1月700 澳洲 领地资源 Frances Creek 2015年2月150 巴西 Ferrous Brumadihho(Serra Azul) 2015年3月120 美国 US Steel Keetac 2015年3月550 美国 US Steel Minntac 2015年4月320 数据来源:兴业期货研究咨询部 除海外非主流矿山减产外,上半年国内矿山产量也出现下降.从矿山开工和月度产量数据看,15年上半年,国内矿石产量较同期下降约10%,即减产约1.5亿吨.按照品味折算,相当于4000万吨左右62%品味矿石. 图1 全国矿山开工率维持低位 图2 国内铁矿石产量维持低位 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 与非主流矿减产相反,海外主流矿上半年仍处增产状态.从四大矿二季度经营报告看(见表2),环比、同比产量基本都维持较高增速.虽存在季节性因素,但在二季度铁矿石均价再度大跌背景下,四大矿仍正常释放产量亦可看出其背后扩产增利的经营策略.粗略估算四大矿上半年增产量在8000-9000万吨,其中一季度增量相对较小.下半年除FMG产能基本稳定外,其它三家均有望继续扩产. 表2 2015Q2四大矿产量情况 2015Q2产量 环比 同比 未来扩产计划 必和必拓

6009 2% 6% 2016财年计划产量2.47亿吨,同比增速6% 力拓

7970 7% 9% 下半年计划产量1.86亿吨,环比增速21% FMG

4210 19% -4% 2016财年发货量1.65亿吨,无扩产计划 淡水河谷

8530 14.40% 7.40% / 数据来源:兴业期货研究咨询部 总结来看,15年年初普氏指数从70美金高位最低跌至50美金以下,导致国内外非主流产能合计退出约1.16亿吨,而四大矿增产8000-9000万吨,导致上半年整体供给呈现收缩状态. 但也可看到矿价探底反弹之后,4-7月份价格持续处于50-60美金区间之内,致使海外非主流矿退出放缓或复产,国内矿山开工率也出现企稳.即说明,下半年在四大矿继续扩产背景下,如要铁矿产能出现收缩,只能让矿价再度跌破50美金以下,迫使更多非主流矿产能加速退出.

二、钢厂利润回升有限,开工率难以持续回升: 8月以来,因钢价出现一波反弹,使得此前大幅亏损的冶炼利润出现好转(见图12),亦带动钢厂开工率在低位企稳(见图13). 图3 钢铁冶炼利润小幅回升 图4 钢厂开工率小幅回升 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 而后市钢厂利润能否继续回升,则需要观察8月钢价反弹的原因.我们认为其主因为当前钢材中间商库存偏少(见图14),以及预期钢厂减产,引发短期内下游投机性补库增加,最终使得市场部分货源紧缺.即短期补库叠加供给下降引发的价格上涨. 图5 钢材社会库存处于低位 图6 钢厂粗钢库存依然偏高 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 但决定价格能否续涨则取决于终端需求,根据下文对需求端的分析,后市黑色链需求仍无好转可能.此外,虽然钢材中间库存偏低,但钢厂侧的库存却依然较为充足(见图15),这也将限制未来钢价的续涨空间.因此,钢价缺乏续涨的基本面支持,即冶炼利润难以持续增加,以支撑开工率回暖.

三、房地产继续去库存,新开工低迷暂难改观: 自14年以来,受房地产市场景气度下降影响,相关房产政策逐步转向宽松(见表3).15年,政策继续增加二套房贷优惠,以及三次降息,进一步刺激刚性需求释放. 表3 房地产相关救市政策回顾 日期 政策 2014/9/30 除北上广深一线城市和三亚外,其余城市均已正式或实质上取消房地产限购政策 2014/9/30 央行和银监会出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》,放松限贷政策 2014/10/9 三部委发文取消住房公积金个人住房贷款保险、公证、新房评估和强制性机构担保等收费项目 2014/10/29 李克强总理主持召开的国务院常务会议上,提出重点推进六大领域消费,要求稳定住房消费,加强保障房建设,放宽提取公积金支付房租条件 2014/11/21 贷款基准利率下调0.4个百分点,公积金利率相应下调 2015/3/1 贷款基准利率下调0.25个百分点,公积金利率相应下调 2015/3/30 二套房首付比例下调至4成,同时放开未结清贷款家庭二套房首付1.1倍限制;

免征年限由5年缩短至2年2015/5/11 贷款基准利率下调0.25个百分点,公积金利率相应下调 2015/6/28 贷款基准利率下调0.25个百分点,公积金利率相应下调 数据来源:兴业期货研究咨询部 在政策刺激之下,房地产市场销售持续出现好转,15年来

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二、三线城市销售面积环比均出现增加(见图8).而一线城市因本身库存偏低,且去库速度较快,库存已处正常水平,但

二、三线城市因原库存过高,后市完成去库仍需时间(见图9). 图7 房地产成交面积好转 图8

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二、三线城市房地产库存分化 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 而百城房价指数环比增速一年来首度转正(见图10).但与去库存情况对应,一线城市因已无库存压力,房价已明显走强.三线城市则因库存压力依然较大,房价仍显低迷(见图11). 图9 百城房价指数回暖 图10

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二、三线城市房价分化 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 根据上文分析,房地产市场呈现明显分化格局,即房市真正回暖还需等待

二、三线城市完成去库.另据我们房地产去库模型显示,维持当前销售增量环境下,15年底库销比将达到14年年中水平,对应房价则为企稳普涨(见图10). 图11 房地产库存去化至2016年年初 图12 新屋开工等数据之后库存6个月 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 因此,我们预计15年底将迎来房地产市场真正复苏,而新开工率和房地产投资数据则要滞后5-9个月(见图12),即房地产市场全面好转将出现在16年年中.

四、基建投资加码,缓冲需求下行速度: 15年政府工作报告中将GDP目标设定在7%左右.从实际构成GDP的三大要素看,出口、消费延续低迷,而投资中房地产投资复苏要等到16年之后,制造业下滑趋势未变,使得15年保增长任务全部落在基建投资之上. 图13 消费、出口较为低迷 图14 房地产、制造业较为低迷 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 我们从房地产、制造业投资增速反推出15年GDP达到7%环境下,基建固定资产投资增速需在20.5%之上,对应所需资金为13.5万亿左右,较14年出现2.3万亿增量.下文即从基建资金来源角度出发,论述基建是否能支撑所需高增速. 图15 基建投资所需资金分析 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 首先看预算内财政资金、土地出让支出中基建部分、以及自有资金,后两部分主要取决于地方政府的收入状况.15年随着土地市场,制造业均较为低迷,地方政府税收收入、政府性基金收入均出现大幅下降.但15年中央政府主动上调赤字率,使得预算内财政资金有望增加.因此,预计这部分资金将持稳为主,但对增量贡献有限. 再看基建自筹资金,这部分中地方融资平台占比最大,其中包括银行贷款和城投债.但14年颁布的43号文、以及新预算法均对地方融资平台管控加强.另外,考虑到银行不良贷款率指标上升,主动投放信贷意愿也较为有限.因此,传统基建自筹渠道受限明显,同样无法提供增量资金支持. 另一自筹资金来源信托方面,在15年仍无明显起色,尽管6月单月新增项目有所释放,但累计同比仍以-50%程度收缩.而基建项目占信托比例也逐步下滑,体现信托资金进入基建项目意愿较低. 最后,我们通过全国财政赤字目标与中央财政赤字目标差值估算,15年地方债发行规模将比14年高1000亿元.另外考虑到存量债务大量置换或对地方政府债务压力有所缓解,一定程度对冲掉传统融资能力下降的担忧. 最终估算可知2.3万亿基建投资增量中近2.2万亿需要依靠PPP模式来进行融资. 表4 PPP项目所面临问题 PPP发展主要困境 详细描述 法律体系尚不完善 我国当前尚无一套正对PPP的完整法律,且制度方面矛盾点较多,使得参与各方利益难以得到有力保障. 无统一监管部门 当前财政部、发改委均统筹规划PPP项目,且项目细节有不少出入,使得参与方效率下降. 政府企业平等合作 早起PPP项目中,政府即使投资主体,又为项目发起人和监管者,使得社会资金处于弱势地位,即政府存在较大潜在信用风险. 数据来源:兴业期货研究咨询部 但PPP项目自身仍存在较大问题,主要集中于上表三个方面.另从发改委最新公告看,当前实际签约率在10-20%之间,而年内完成80%目标的话,政府只能对PPP政策进一步完善,以及利益方面做出让步........