编辑: LinDa_学友 阅读: 803 下载: 745 2019-12-26
第7章:投资决策原理 7.

1 长期投资概述 7.1.1 企业投资的意义

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3 企业投资是实现财务管理目标的基本前提 企业投资是降低经营风险的重要方法 企业投资是生存发展的必要手段 7.1.2 企业投资的分类

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04 03 按投资与企业生产经营的关系:直接投资与间接投资 按投资回收时间的长短:长期投资与短期投资 根据投资在生产过程中的作用:初创投资与后续投资 根据投资的方向:对内投资与对外投资 其他分类方法:根据不同投资项目之间的相互关系:独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资根据投资项目现金流入与流出的时间:常规项目投资和非常规项目投资. 7.1.3 企业投资管理的原则 认真进行市场调查,及时捕捉投资机会. 建立科学的投资决策程序,认真进行投资项目的可行性分析. 及时足额地筹集资金,保证投资项目的资金供应. 认真分析风险和报酬的关系,适当控制企业的投资风险. 7.1.4 企业投资过程分析 投资能为企业带来报酬,但投资是一项具体而复杂的系统工程,按照时序的方法,可以将投资过程分为事前、事中和事后三个阶段.事前阶段也称投资决策阶段,主要包括投资项目的提出、评价与决策;

事中阶段的主要工作是实施投资方案并对其进行监督与控制;

事后阶段是指在投资项目结束后对投资效果进行事后审计与评价. 1.投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策

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3 2.投资项目的实施与监控

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3 4 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划、分步骤地实施投资项目 对项目的实施进度、工程质量、施工成本等进行控制和监督,以使投资按照预算规定如期完成 投资项目的后续分析 延迟投资;

放弃投资;

扩充投资与缩减投资 3.投资项目的事后审计与评价 投资项目的事后审计主要由公司内部审计机构完成,将投资项目的实际表现与原来的预期相对比,通过对其差额的分析可以更深入地了解某些关键的问题. 7.2 投资现金流量的分析 在投资决策中,资金无论是投向公司内部形成各种资产,还是投向公司外部形成联营投资,都需要用特定指标对投资的可行性进行分析,这些指标的计算都是以投资项目的现金流量为基础的.因此,现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据.

01 02 按照现金流动的方向,可以将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流量 按照现金流量的发生时间,投资活动的现金流量又可以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量 1.初始现金流量

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6 投资前费用 设备购置费用 营运资本的垫支 不可预见费 设备安装费用 建筑工程费 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 2.营业现金流量 营业现金流量一般以年为单位计算.这里,现金流入一般是指营业现金收入.现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金.如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入,付现成本(指不包括折旧的成本)等于营业现金支出,那么,年营业净现金流量(NCF)可用下列公式计算: 每年营业净现金流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税 =税后净利+折旧 3.终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 原有垫支在各种流动资产上的资金的收回 停止使用的土地的变价收入等 1.初始现金流量的预测 预测初始现金流量最关键的问题是预测投资额.

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03 逐项测算法 单位生产能力估算法 装置能力指数法 2.全部现金流量的计算

01 02 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素 7.3 折现现金流量方法 投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本率或企业要求达到的报酬率折算为现值,减去初始投资以后的余额叫做净现值(net present value,NPV). 1.净现值的计算步骤 计算未来现金流量的总现值 计算净现值 计算每年的营业净现金流量 (1)将每年的营业净现金流量折算成现值;

(2)将终结现金流量折算成现值;

(3)计算未来现金流量的总现值. NPV甲=未来现金流量的总现值-初始投资额=NCF*PVIFAk,n-10000=3500*PVIFA10%,5-10000=3500*3.791-10000=3268.5(元) 2.净现值法的决策规则 净现值法的决策规则是,在只有一个备选方案时,净现值为正者则采纳,净现值为负者不采纳.在有多个备选方案的互斥项目选择决策中,应选用正的净现值中的最大者. 3.净现值法的优缺点 缺点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 优点 考虑了货币的时间价值能够反映各种投资方案的净收益 内含报酬率(internal rate of return,IRR)也称内部报酬率,实际上反映了投资项目的真实报酬,目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价. 1.内含报酬率的计算步骤 查年金现值系数表,在相同的期数内,找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率 根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数,采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率 计算年金现值系数 (1)每年的NCF相等时 甲x=2.22 甲方案的内含报酬率=20%+2.22%=22.22% (2)每年的NCF不相等时 根据上述两个邻近的折现率,用插值法计算出方案的实际内含报酬率 先预估一个折现率,并按此折现率计算净现值.如果计算出的净现值为正,则应提高折现率,再进行测算;

如果计算出的净现值为负数,则应降低折现率,再进行测算.经过如此反复测算,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率. 乙x=4.08 乙方案的内含报酬率=11%+4.08%=15.08% 2.内含报酬率法的决策规则 内含报酬率法的决策规则是,在只有一个备选方案时,如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率,就采纳;

反之,则拒绝.在有多个备选方案的互斥选择决策中,选择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多的投资项目. 3.内含报酬率法的优缺点 缺点 计算过程比较复杂,特别是对于每年NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算 优点 考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率概念也易于理解 获利指数(profitability index,PI)又称利润指数或现值指数,是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比. 如果投资是多期完成的,则有: 1.获利指数的计算步骤

1 2 计算未来现金流量的总现值 根据未来现金流量的总现值和初始投资额之比计算获利指数 2.获利指数的决策规则 获利指数法的决策规则是,在只有一个备选方案时,获利指数大于或等于1,则采纳;

否则就拒绝.在有多个备选方案的互斥选择决策中,应采用获利指数大于1最多的投资项目. 3.获利指数的优缺点 缺点 不代表实际可能获得的财富忽略了互斥项目之间投资规模上的差异 优点 考虑了资金的时间价值能够真实地反映投资项目的盈利能力有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 7.4 非折现现金流量方法 1.投资回收期的计算 投资回收期(payback period,PP)代表收回投资所需的年限.回收期越短,方案越有利. 在初始投资一次支出,且每年的净现金流量(NCF)相等时 如果每年净现金流量(NCF)不相等,则回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 3+1000/3000=3.33(年) 2.投资回收期法的优缺点 缺点 忽视了货币的时间价值没有考虑回收期满后的现金流量状况 优点 概念容易理解计算比较简单 两个方案的投资回收期相同,都是2年,如果用投资回收期指标进行评价,两者相当,但实际上B方案明显优于A方案. 折现回收期法 在考虑货币时间价值的情况下计算投资回收期 4+493/1863=4.26(年) 平均报酬率(average rate of return,ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率,也称平均投资报酬率. 在采用平均报酬率这一指标时,应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率,或称必要平均报酬率.在进行决策时,只有高于必要平均报酬率的方案才能入选.而在有多个互斥方案的选择决策中,则选用平均报酬率最高的方案. 缺点 没有考虑货币的时间价值必要平均报酬率的确定具有很大的主观性 优点 简明易算易懂 7.5 投资决策指标的比较 (1)20世纪50年代的情况.1950年,迈克尔・戈特(Michael Gort)教授对美国25家大型公司的调查资料表明,被调查的公司全部使用投资回收期法等非折现的现金流量指标,没有一家使用折现的现金流量指标. (2)20世纪六七十年代的情况.1970年,托姆斯・克拉默(Tomes Klammer)教授对美国184家大型生产企业进行了调查. (3)20世纪80年代的情况.1980年,戴维・J.奥布莱克(David J.Oblack........

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