PPT《全球化、变革与成长》

全球化、变革与成长 - 2008年度A股投资策略 海通证券策略研究小组2007年12月 报告目录 全球资本市场21世纪第一轮牛市的背景与格局 全球化 与 变革 将对A股市场产生重大影响A股业绩有望继续实现超预期增长从开放程度看2008年行业盈利能力2008年重点关注三大投资主题2008年海通证券十大优选股 我们的观点 2008年三个关键词:全球化、变革与成长我们对2008年A股市场景气度继续持相对乐观预期全球化趋势将进一步推动A股市场变革步伐提速A股公司2008年整体业绩将维持超预期增长态势重点看好八个行业:金融、地产、电信、石油化工、电力、钢铁、机械与交通运输重点关注三大投资主题:通胀、节能减排与央企整合 1.

全球资本市场21世纪第一轮 牛市的背景与格局 全球经济继续处于高增长周期全球货币体系由单极向多极演变货币体系变更引发全球流动性泛滥经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市 1.1 全球经济继续处于高增长周期 本轮全球经济增长的时间跨度明显更长 图1自1961年至今全球经济GDP总量与增速概况 资料来源:中经网 自2002年以来,全球各主要经济体的央行陆续增持欧元、英镑与日元等,并减持美元储备量近几年全球四大货币之间的汇率陆续发生重大变化.从2002年初到2007年10月,美元对欧元、英镑、日元之间的汇率贬值幅度分别高达约47%、42%、20% 图2自1995年至2007年10月欧元兑美元汇率 1.2 全球货币体系由单极向 多极演变 资料来源:中经网 图3自1995年至2007年英镑兑美元汇率 图4自1995年至2007年美元兑日元汇率 1.2 全球货币体系由单极向 多极演变 资料来源:中经网 20世纪后半叶近50年,美元货币发行量包括两部分,一是维持美国本土GDP增长;

二是应付全球各主要经济体的央行储备需求近几年美元陆续被各经济体央行减持,导致上述第二部分并不拥有美国GDP支撑的美元开始在全球流通,由此引发全球流动性泛滥全球四大经济体货币供应量增速快于GDP增速 1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥 图7自1971年以来欧元区GDP与CPI增速 图8自1971年以来欧元区货币供应量M1与M3增速 图5自1971年以来美国GDP与CPI增速 图6自1971年以来美国货币供应量M1与M2增速 1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥 资料来源:中经网 -2

2 6

10 14

1971 1974

1977 1980

1983 1986

1989 1992

1995 1998

2001 2004 美国GDP增速 CPI增速 -4

0 4

8 12

16 1971

1974 1977

1980 1983

1986 1989

1992 1995

1998 2001

2004 M1增速 M2增速 -1

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2 3

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6 1971

1974 1977

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1992 1995

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2004 欧元区GDP增速 CPI增速

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20 1971

1974 1977

1980 1983

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1998 2001

2004 M1增速 M3增速 图11 自1971年以来日本GDP与CPI增速 图12 自1971年以来日本货币供应量M1与M2增速 图9自1971年以来英国GDP与CPI增速 图10 自1971年以来英国货币供应量M2与M4增速 -3

2 7

12 17

22 1976

1979 1982

1985 1988

1991 1994

1997 2000

2003 2006 英国GDP增速 CPI增速 -5

0 5

10 15

20 25

1971 1974

1977 1980

1983 1986

1989 1992

1995 1998

2001 2004 日本GDP增速 CPI增速

0 5

10 15

20 25

30 1971

1974 1977

1980 1983

1986 1989

1992 1995

1998 2001

2004 M1增速 (M2+存单)增速

2 5

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20 1983

1985 1987

1989 1991

1993 1995

1997 1999

2001 2003

2005 M2增速 M4增速 1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥 2003年以来全球主要股票市场陆续进入21世纪第一轮牛市周期以 金砖四国 为代表的新兴经济体的股票市场,是本轮全球资本市场牛市的领头羊我们认为,全球四大货币体系之间的汇率趋于稳定,将是全球流动性泛滥格局结束的重要信号之一在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下,我们对包括A股市场在内的全球资本市场2008年景气度继续持乐观预期 ? 表1自2003年3月至2007年10月期间四大成熟股票市场与四大新兴股票市场累计涨幅(%) 294.2 281.0 479.4 550.7 110.0 230.8 86.0 82.7 累计涨幅 上证综指 RTS IBOVESPA SENSEX N225 GDAXI FTSE SPX 指数代码 1.4 经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市 资料来源:Bloomberg 1.4 经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市 图13 近十年四大成熟股票市场表现(图14 近十年四大新兴股票市场表现(%) 资料来源:Bloomberg 2. 全球化 与 变革 将对A股 市场产生重大影响 2008年A股市场 全球化 特征增强交易机制的重大变革:股指期货推出2008年A股加速步入 全流通 2.1 2008年A股市场 全球化 特征增强 2008年A股市场 全球化 特征增强国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大国外企业A股上市可能会有突破证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展 全球化 趋势会逐步修正A股估值的过度溢价现象 2.2 交易机制的重大变革: 股指期货推出 将完善A股市场的价格发现功能或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平股指双向波动将可能替代持续的单边市格局股指期货推出初期会部分分流现货市场资金 增长率(%) 台湾股指期货交易金额/现货总市值(%) 年份-3.2 112.2

2006 14.0 115.9

2005 -23.7 101.7

2004 52.0 133.2

2003 33.4 87.6

2002 18.7 65.7

2001 79.3 55.3

2000 1.2 30.9

1999 30.5

1998 表2台湾股指期货年成交额与加权指数总市值的比率 资料来源:海通证券研究所 2.2 交易机制的重大变革: 股指期货推出 图15 股指期货推出对指标股走势的影响 图16 股指期货推出对现货市场的影响 资料来源:Wind资讯 2.3 2008年A股加速步入 全流通 图17 A股市场流通市值占比概况 1.80 中国 (A股可流通市值) 0.67 日本 0.85 中国台湾 0.67 泰国 0.32 马来西亚 0.50 韩国 0.24 印尼 0.31 印度 居民存款对比股票市场市值 各国/地区 表3部分经济体居民储蓄存款和股票流通市值对比 2008年A股全流通进程将开始提速全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象 资料来源:Wind资讯, 海通证券研究所 3. A股业绩有望继续实现 超预期增长 A股市场将逐渐成为中国宏观经济的 晴雨表 上市公司内生增长性:动力在加强外延式资产注入:蛋糕仍然不小税制改革将为A股公司业绩增长锦上添花牛市周期对上市公司业绩提升的正反馈效应影响业绩增长的潜在负面因素 3.1 A股市场将逐渐成为中国 宏观经济的 晴雨表 图18 工业企业收入与上市公司主营收入对比 图19 工业企业利润与上市公司利润对比 资料来源:Wind资讯, 海通证券研究所 1066.91亿元 (46.94%) 3339.89 2272.98 扣除投资收益与新股后的原有非金融公司利润总额(亿元) 表4近两年三季报A股公司整体业绩增速概况 354.91

0 扣除投资收益的利润总额(亿元) 20.63

0 投资收益(亿元) 375.54

0 利润总额 非金融新股(128家) 3694.8 2272.98 扣除投资收益后的利润总额 589.03 168.66 投资收益 4283.83 2441.64 利润总额(亿元) 非金融公司 3961.38 743.87 金融公司利润总额(亿元) 8245.21 3185.51 全部A股利润总额(亿元) 增加额(增速) 2007Q3 2006Q3 项目 今年前三季度,非金融公司利润总额同比增速达46.9%(扣除投资收益与新股因素后) 3.2 上市公司内生增长性: 动力在加强 资料来源: Wind资讯 3.2 上市公司内生增长性: 动力在加强 图20 历年A股公司主业收入与利润概况 图21 2002年以来全部A股公司费用率的状况 历年非金融公司主业正常平均增速水平超过20%近几年上市公司费用控制状况良好 资料来源: Wind资讯 图22 A股市场几个重要行业利润占比变化概况 图23 A股市场几个重要行业新增利润占比变化概况 盈利预期更乐观的金融公司为A股公司业绩增长提供新动力 3.2 上市公司内生增长性: 动力在加强 场外非上市优质资产规模依然非常可观 统计数据显示,今年上半年,全部A股公司实现利润总额约占全国规模工业企业(销售收入500万元以上)实现利润总额的比重约为27% 截止2007年10月,央企控股的上市公司总资产为4万亿元,净资产2.14万亿元,占央企总资产的比重约为60% 3.3 外延式资产注入: 蛋糕仍然不小 图24 A股公司实际平均税负变化情况 29% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 3.4 税制改革将为A股公司 业绩增长锦上添花 资料来源: Wind资讯 图25 A股公司投资收益占利润总额比重变化概况 图26 交易性金融资产、可供出售金融资产概况 前三季度,全部A股公司的投资收益占利润总额比重约22%;

其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为13.8%

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