PDF《保卫蓝天,量价齐升助推业绩弹性释放》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 保卫蓝天, 量价齐升助推业绩弹性释放 环保优势突出的循环经济模式焦化企业:公司立足循环经济模式发展焦化产 业,于2017 年5月11 日首次公开发行上市.公司生产设施建设新、工艺先进、 环保设施相对完善. 产能分为煤化工和精细化工两大板块:焦炭及焦炭副产品加工是公司最重要产 业链.截至

2017 年底,公司已形成了年产焦炭

230 万吨、炭黑

22 万吨、白炭黑

6 万吨、山梨酸(钾) 1.2 万吨、对甲基苯酚 1.5 万吨焦炭、纯苯

10 万吨、甲醇

10 万吨的生产能力.由于产业链完善,精细化管理,所以公司在过去焦化全行业亏 损或微利的状态下依然依靠副产品获得较好盈利,随着焦炭行业好转,公司业绩 弹性行业第一. 自发去产能完成叠加环保制约,焦炭进入行业反转:2015-2017 年焦炭行业历经

3 年去产能目前焦炭实际产能利用率较高,测算有效产能 5.24 亿吨左右,

17 年产 能利用率 82%左右.

2018 年环保重点区域从京津冀、 长三角两个区域扩展到汾渭 平原(山西加陕西) .这一区域焦炭产量占全国 40%,且焦炭是当地第一大污染 源,焦炭成为环保重点.短期看,汾渭平原限产将影响行业供应,长期看环保不 达标企业去产能力度进度将十分巨大,促使行业从紧平衡向供给短缺过度. 炭黑供需格局优化叠加增产预期,营收有望增长:供给端,产业政策指引与环 保合力加快落后产能淘汰退出.据中国橡胶协会炭黑分会统计,

2017 年,我国 炭黑行业 CR10 达到 61.43%,较2013 年提高 3.23 个百分点,其中 CR5 已达到 44.51%,行业集中度有所提升.需求端,汽车轮胎产量较为景气,带动炭黑需求 总量增长.山东轮胎产量约占全国一半,公司具临近消费地优势.预计公司年内 投产

8 万吨高性能炭黑,规模效应及行业地位进一步提升. 精细化工多点开花,质地优越:公司布局了山梨酸(钾) 、对甲基苯酚、纯苯、 甲醇等精细化工产品线,质地优越.其中,预计

20 万吨/年焦炉煤气制甲醇联产

10 万吨/年液氨项目有望年内投入运营,贡献增量. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 19.30 元.我们预计公司

2018 年-2020 年的净利润分别为 13.03/19.48/24.25 亿元,折合 EPS1.93/2.88/3.59 元;

调高评级至买入-A 的投资评级,6 个月目标价为 19.30 元,相当于

2018 年10X 的动态市盈率. 风险提示:钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎 产量大幅下滑 (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 4,237.9 6,652.0 8,046.8 9,193.9 9,915.0 净利润 419.8 678.8 1,302.6 1,947.5 2,424.7 每股收益(元) 0.62 1.00 1.93 2.88 3.59 每股净资产(元) 3.25 5.70 7.51 10.20 13.47 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 24.3 15.0 7.8 5.2 4.2 市净率(倍) 4.6 2.6 2.0 1.5 1.1 净利润率 9.9% 10.2% 16.2% 21.2% 24.5% 净资产收益率 19.1% 17.6% 25.6% 28.2% 26.6% 股息收益率 0.0% 1.0% 0.6% 1.3% 2.1% ROIC 17.0% 27.4% 37.3% 60.7% 88.1% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e

2018 年08 月01 日 金能科技(603113.SH) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析 证券研究报告 焦炭 投资评级 买入-A 调高评级

6 个月目标价: 19.30 元 股价(2018-07-31) 15.08 元Tabl e_M ar ket I nf o 交易数据 总市值(百万元) 10,193.17 流通市值 (百万元) 5,004.53 总股本(百万股) 675.94 流通股本 (百万股) 331.87

12 个月价格区间 13.52/30.50 元Tabl e_C hart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.16 -7.41 -28.92 绝对收益 7.18 -14.09 -41.04 周泰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tabl e_R eport 相关报告 金能科技:归母净利同比 增61.69%,关注

2018 年 新产能投放/周泰 2018-04-16 -48% -38% -28% -18% -8% 2% 12% 22% 2017-08 2017-12 2018-04 金能科技 焦炭 上证指数

2 公司深度分析/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 环保优势突出的循环经济模式焦化企业.4 1.1. 公司简介:山东循环经济模式焦化企业.4 1.2. 股权结构:实际控制人为秦庆平、王咏梅夫妇.5 1.3. 业务情况:2016 年底部反转,2017~2018 年一路高歌猛进.7 1.4. 产能: 煤化工+精细化工 两大板块,炭黑与甲醇有望扩张.9 2. 焦炭:供需格局现扭转趋势,或带动公司业绩弹性释放.11 2.1. 产能加速去化,行业未来增量有限.11 2.2. 环保政策频出,助力焦炭产能出清.12 2.2.1. 环保治理浪潮不断,焦炭供给端受影响程度或高于预期.12 2.2.2. 环保力度升级或驱动焦炭行业洗牌.16 2.2.3. 供给收缩常态化,焦炭供需格局或将扭转.17 2.3. 公司焦炭业务优势突出,业绩弹性有望释放.18 3. 炭黑:供需格局优化叠加增产预期,营收有望增长.20 3.1. 供给端收缩,需求端景气,整体格局向好.20 3.1.1. 炭黑行业去产能不断推进,行业格局趋于优化.20 3.1.2. 下游需求较为景气.21 3.2. 公司炭黑业务值得期待.22 4. 精细化工:多点开花,质地优越.24 4.1. 山梨酸钾:安全高效优势逐渐凸显.24 4.2. 对甲基苯酚:公司行业龙头优势突出.25 4.3. 纯苯:毛利率较为稳定.26 4.4. 甲醇:营收有望受益增产大幅增长.27 5. 估值和投资建议.29 5.1. 关键假设.29 5.2. 盈利预测和投资建议.30 6. 风险提示.30

图表目录 图1:公司循环经济模式.4 图2:产业链模式示意图.5 图3:截止 2018Q1 公司前十大股东.5 图4:2013A-2018Q1 公司主营收入及增速.7 图5:2013A-2018Q1 公司归母净利及增速.7 图6:2014A-2017A 年公司主营收入构成(单位:亿元&

8 图7:2014A-2017A 年公司毛利构成(单位:亿元&

8 图8:2018 年Q1 焦化行业上市公司资产周转率.9 图9:2018 年Q1 焦化行业上市公司资产负债率.9 图10:2016 至今中国焦炭行业开工率.11 图11:焦炭/焦煤比价持续抬升.12 图12:2017 年中国各省份焦炭产量及占比.16 图13:2015 年中国机械化焦炉炉型.17

3 公司深度分析/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图14:2014-2017 年公司焦炭销量及单价.19 图15:炭黑主要用途及占比.20 图16:2017 年至今我国轮胎产量(万条)21 图17:2017 年至今河北 N220 炭黑价格(元/吨)22 图18:2017 年全国各省份轮胎产量占比.22 图19:2017 年中国炭黑产量(分企业) (万吨)23 图20:2014-2017 年公司炭黑销量及单价.23 图21:公司山梨酸(钾)生产工艺.24 图22:2014-2017 年公司山梨酸(钾)收入、成本及毛利率变化情况.25 图23:对甲基苯酚主要生产厂商产能(截至

2017 年Q1) (万吨/年)26 图24:2014-2017 年公司对甲基苯酚产销情况变化.26 图25:2013-2017 年国内纯苯供需情况.27 图26:2014-2017 年公司纯苯收入、成本及毛利率情况.27 图27:2014-2017 年公司纯苯销量及单价情况.27 图28:2014 年至今甲醇行业平均开工率.28 图29:2014-2017 年公司甲醇收入、成本及毛利率情况.28 图30:2014-2017 年公司甲醇销量及单价情况.28 表1:2018 年5月起公司减持相关公告.6 表2:公司拟减持和减持明细梳理.6 表3:公司董监高及其亲属持股明细梳理.7 表4:公司业务板块及对应主要产品.9 表5:公司主要产品产能规模.10 表6:粗钢、生铁和焦炭分季度产量及环比变动.12 表7:2018 年5月以来焦炭行业重要环保事件梳理.13 表8: 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中重点地区焦化产量、产能以及大气污染防治计划规定

14 表9:2018 年长江三角+汾渭平原地区焦炭限产情景测算.16 表10:2013-2020 年中国焦炭供需平衡表(单位:万吨&

18 表11:焦炭公司弹性测算.19 表12:炭黑行业产业政策与事件梳理.21 表13:假设 2017-2021 年公司各产品价格.29 表14:假设 2017-2021 年公司各产品销量.29 表15:假设 2017-2021 年公司各产品成本.30

4 公司深度分析/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 环保优势突出的循环经济模式焦化企业 1.1. 公司简介:山东循环经济模式焦化企业 立足循环经济模式发展焦化产业.公司立足循环经济模式发展焦化产业.金能科技股份有限 公司成立于

2004 年11 月18 日,于2017 年5月11 日首次公开发行上市.公司秉承?资源 高效、绿色低碳 ?的循环发展理念,形成了以循环经济为核心的多产业链模式,形成了煤 化工和精细化工两大产品板块十余种产品类别,其中焦炭系公司拳头产品. 图1:公司循环经济模式 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司环保优势突出,多个项目入选山东新旧动能转换第一批重大项目.公司曾获得?山东省 循环经济示范单位? 、 ?全国技术创新型焦化企业?等多项荣誉;

2018 年6月,公司在建新 材料与氢能源综合利用项目(包括

90 万吨/年丙烷脱氢与 8*6 万吨/年绿色炭黑循环利用装 Z、 2*45 万吨/年高性能聚丙烯装Z、

90 万吨/年丙烷脱氢联产

26 万吨/年丙烯腈及

10 万吨 /年MMA 装Z及清洁氢能源综合利用项目)入选山东发改委新旧动能转换重大项目库第一批 优选项目.

5 公司深度分析/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图2:产业链模式示意图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.2. 股权结构:实际控制人为秦庆平、王咏梅夫妇 实际控制人为秦庆平、王咏梅夫妇.截至

2018 年3月31 日,公司实际控制人为秦庆平、王 咏梅夫妇,直接和间接合计持有公司 32.33%的股份,并通过其女儿、一致行动人秦璐间接 控制公司 17.75%的股份,三人合计实际控制股份比例为 50.08%.截至目前,秦庆平任公司 董事长,王咏梅任公司董事,秦璐未担任公司董监高职务. 图3:截止 2018Q1 公司前十大股东 资料来源:公司公告,安信证券研究中心

6 公司深度分析/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 短期存在减持压力.公司目前处于解禁期,其中公司于

5 月14 日、5 月17 日、6 月8日和

7 月24 日分别发布

4 则减持相关公告.5 月14 日,复星创富及其一致行动人拟减持公司股 份不超过

3232 万股,对应总股本的 4.78%、公司

10 名董事、监事、高级管理人员拟减持公 司股份合计不超过 209.8........