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交 交银 银金 金融 融2018 年12 月号 第126 期 环球金融市场部 环球股市调整反映整体经济增长放缓,而油价急跌对通胀的负面影响将於明年第一 季浮现.

要留意欧洲采购经理指数进一步下跌,短期内经济放缓的情况将难以逆转. 美国货币政策持续收紧接近三年,供楼成本增加,为楼市将面临下行压力.其实多 个主要国家住宅成交宗数回落,反映需求减少,楼价增长放缓将成中线趋势,本港亦然. 美国感恩节销售理想纾缓市场忧虑,但未见有行业可取代科技股成为升市火车头, 标指於 2,780 点有阻力.恒指升穿 26,530 阻力确定今年低位已见,短线可上试 27,380 点.内地未有迹象放宽行业监管,料沪深三百指数於 3,200 点附近横行. 油价大跌加上经济转弱,联储局主席亦转鸽调,看来美息明年见顶几近大局已定, 只差准确时间.以市场看春季、储局看秋季计,息口实际上於明年中见顶的机会最大. 三个月或以上本港拆息已始跟随,估计港股反弹过后资金再流走下,短息亦将追上. 联储局口风渐转鸽派,参考通胀前景见下行风险,估计当局明年加息步伐明显放 缓,美元回落,料下试 95.7;

美元兑人民币下试 6.8950.纵使英国基本面稳定,但英镑 继续受脱欧消息影响较大,料在 1.27 与1.30 区间上落. 市场观望油组宣布明年的减产规模,料纽油於

49 至55 美元整固.美元回落可支持 金、白价上试 1,243 美元及 14.9 美元.天然气库存短线回升,料价格於 4.2 美元上落.

一、经济篇 ? 德国股走势弱及长短息差收窄下,长远经济增长料渐放缓

二、楼市篇 ? 热门楼市的成交宗数增长下滑,估计全球楼价增长将回落

三、股市篇 ? 粉饰厨窗无助纳指,市宽指标下跌下,纳指年内难挽颓势

四、利率篇 ? 港汇港股皆弱,港息不跟美息日子不再,P 亦很可能h跟

五、汇市篇 ? 对比纽西兰与美国就业、通胀及经济,纽元应见先升后回

六、商品篇 ? 短线库存上升不利天然气价,长线产量增长放缓则有支持 交交银银金金融融2018 年12 月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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一、经济篇 】 德国经济增长逐步放缓 早前德国公布第三季 GDP 初值,按季 倒退 0.2%,是2015 年第一季后再次录得倒 退,按年增长亦放缓至 1.1%.德国统计处 解释早前收紧废气排放影响汽车业,导致经 济短暂倒退.究竟官员的估算是合情合理还 是过分乐观? 图一比较

1992 年至今德国 GDP 及经济 景气指数的按年变幅,后者领先前者约一 季.若将第三季经济景气指数的按年变幅代 入图中的回归算式,将得出第四季的按年 GDP 为1.7%,将较第三季改善. 不过,若以股票推算经济前景,情况却 令人担忧.图二比较德国 GDP 及其 MSCI 指数中工业和必需消费品股的按年变幅,这 两个指数在一众行业中跟 GDP 的关联性最 高.若以工业股的回归算式作推算,将得出 第四季经济按年增长只有 1.0%,而从必需 消费品股推算,更得出第四季倒退 0.4%及 明年第一季增长 0.3%. 若从货币政策的角度,德国的中长线经 济增长放缓似乎难以改变.图三显示德国 GDP 及其十年期减两年期国债息差,后者 领先前者约一年,结果反映经济增长将放 缓.近期油价急跌令通胀预期降温,势必限 制长息上升空间,同时现时欧洲央行收水利 好两年期债息,如图四所示,势必令长短息 差进一步收窄,增加经济增长的下行压力. 总括而言,德国的经济景气指数及股票 未能对短线经济前景得出一致的答案,但随 著长短息差收窄,经济增长势必放缓. 梁志麟 交交银银金金融融2018 年12 月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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二、楼市篇 】 全球楼价增长放缓 本港楼市开始转吹淡风,那麽外围又 如何? 先看美国.如图一显示,美国房屋成 交宗数增长与楼价增长长线同向,前者更 领先后者约一年.其实美国房屋成交宗数 增长自两年多前开始回落,近月更见萎 缩,可见美国楼市投资气氛开始转淡.按 红箭预示,美国楼价按年增长在未来一年 应开始放缓. 再换上英国数贸鐾级.其房屋成 交宗数增长领先楼价增长约五个月.英国 自脱欧公投后,当地经济前景不稳,影响 市场投资气氛,可见房屋成交宗数增长放 缓,楼价增长也有回落压力.若按红箭预 示,料英国楼价在未来五个月没有增长. 转看大洋洲.换上澳洲数贸鐾 三.自澳洲政府於

2016 年落实辣招,以防 楼市泡沫及市民负债高企下,成交宗数增 长明显萎缩.其走势领先楼价增长约半 年,按红箭预示,料楼价增长也将见萎缩. 最后再看纽西兰,如澳洲雷同,图四 可见其房屋成交宗数增长领先楼价增长约 半年.虽然两者不时出现短线背离, 但方 向长线而言均一致.当地成交宗数增长近 月明显放缓,料其楼价增长在未来半年仍 然处於近年低位. 综合可见,热门的外地楼市前景其实 也面临下行风险.若投资者想趁低入市, 不妨再给点耐性观望去向 , 静待见底讯号 . 袁沛仪 交交银银金金融融2018 年12 月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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三、股市篇 】 纳指年内难挽颓势 市场忧虑智能电话销售减少,引发纳 指持续下跌,图一显示指数已接近两大重 要支持位今年

2 月及

4 月低位 6,630 点及6,810 点,若跌穿此位将无处可守. 不过,部分投资者却对纳指仍未死 心,认为指数已累积一定跌幅,踏入

12 月后,基金粉饰橱窗将有助低位反弹. 图二显示

1971 年至今纳指的按月变 幅及录得正回报的比率 . 虽然

12 月的回报 只是略低於

1 月,但录得正回报的比率只 有六成左右,似乎季节性因素对纳指的支 持有限. 而观乎最近的市宽指标,似乎纳指出 现明显反弹的可能性不大.图三显示纳指 按年变幅及其成份股高於二百天线的比 率,两者走势同向,后者领先前者约一季, 指标显示纳指将进一步走弱. 有读者可能质疑纳指走势未能完全反 映科技股表现,因为纳指当中包含其他行 业,可能影响纳指表现.因此,笔者抽出 纳指科技股及其成份股高於二百天线的比 率作比较,得出图四,结果同样显示科技 股的跌浪会持续. 总括而言,虽然有投资者憧憬基金粉 饰橱窗将支持纳指

12 月反弹 , 但往绩显示 季节性因素对纳指的影响有限,市宽指标 更显示纳指及其科技股指数将进一步向 下,因此投资者不宜过早趁低吸纳. 梁志麟 交交银银金金融融2018 年12 月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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四、利率篇 】 股汇弱势已成 港渐跟足美息 关於息口,最多人问的问题还是美国的 加息步伐和本港(P 息)跟不跟、跟几多. 美国加息,其(三个月期,下同)拆息 均稳步上升,因为目前步伐每季一次,每次 加后,三个月期拆息便旋即反映下次加息, 故步伐是稳定的.缘何本港的拆息不跟? 联汇之下,两地息口理论上睇齐,要是 不跟当然关汇率的事.图一显示美电与港、 美拆息.框住部分是所谓不跟的日子,期间 港息大幅低於美息.在联汇作保险下,大量 买美元沽港元的套息活动涌现,美电遂升至 7.85 上限.但现触及上限无得再升,怎样? 结果金管局入市沽美电,买港元下自然挟高 港息.所以行到 7.85 后,港息无得不跟. 第二个推升港息的因素不是汇市,而是 股市.港股已进熊市(由顶计已跌去? ) , 跌市之下市场自然增持现金,这就是对港元 需求增加,拆息遂升,就如图二箭咀所示. 所以若问几时加息,答案永远是跌市才加, 银行总是落雨才收遮此乃市场现象. 既知美国续加,加上熊市,按上推论, 拆息大方向是上升,这不会错.不过,硬是 要问

12 月P加不加,则从图三所见近况, 港元拆息稍回,P 的确有条件不跟.不过, 上次港府已打开口牌唱银行加息,大银行亦 很勉强地加了?厘,若开了头而今次不跟, 有人会很难落台.故今次也应最少跟?厘, 甚至跟足? 厘反正拆息已很难不跟. 最后看看另一资........