PDF《3G 元年与电信重组》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3G 元年与电信重组 行业策略・行业研究 通讯行业

2007 年投资策略

2006 年11 月 强于大市(维持) 分析师 张兵

电话:010-84588511 邮件:zhangb@citics.

com 何彬

电话:010-84588030 邮件:hebin@citics.com 投资要点 我们将

2007 年界定为 3G 元年,基于如下二点:其一,在2007 年上半 年政府将不得不决策国内 3G 牌照的政策及新的电信竞争格局,并将启 动电信产业新一轮的重组.其二,3G 的投资将从真正意义上启动,运营 商及设备商新一轮的竞争将由之展开. 电信投资新周期将拉开序幕.

05 年的电信投资受到抑制,

06 年电信的固 定资产投资额明显回暖,07 年电信投资新周期将正式拉开,3G 及相关 设备投资将成为全年电信投资的重心, 预计

2007 年电信投资额有望同比 增长 20%以上. 中国联通极有可能启动重组战略.基于

2007 年3G 牌照的政策及新的电 信竞争格局,本文的另外一个重要预判是我们认为中国联通将被迫启动 重组战略.重组战略的核心是拆分其旗下的二张网络中的一张,我们认 为中国联通将选择留下网络价值和客户价值更大的 GSM, 而出售其旗下 的CDMA 网络. 维持行业强于大市的投资评级.基于 3G 元年及电信重组的预判,我们 认为这将给通信设备制造业、电信运营业及相关终端制造业带来明显的 机遇,电信新投资周期及电信运营业的重组将明显提升行业价值,所以 我们维持行业强于大市的投资评级. 公司策略.我们重点推荐中国联通.3G 和极有可能启动的中国联通的 重组将给联通带来一个抖掉包袱、轻装上阵的历史机遇,其投资价值 将有明显提升.中兴通讯的由于股价快接近目标价

42 元,调为增持评 级.同时我们维持亨通光电、华胜天成、亿阳信通、中创信测等公司 的投资评级. 净利润(百万) EPS(元) P/E 公司 投资 评级

06 07

08 06

07 08

06 07 目标价 中国联通 买入

3478 3701

4110 0.16 0.18 0.19

18 17 3.88 亨通光电 买入

62 80

108 0.50 0.48 0.65

26 20 13.5 中兴通讯 增持

967 1284

1748 1.01 1.34 1.82

38 28

42 中创信测 增持

18 34

53 0.13 0.25 0.39

94 49

13 通讯业相对中标

300 指数表现 -20

20 0

40 60

80 100

051114 060210

060428 060721

061013 中标300 电信服务 通讯设备 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《通讯行业信息点评――3G 脚步渐行渐 进》2006 年9月26 日2.《光纤光缆行业投资价值分析―全球暖流 下的加速复苏》2006 年9月12 日3.《2006 年10 月通讯行业月报》

2006 年11 月4日通讯行业・投资策略

2006 年11 月目录2007――3G 元年・1 留给决策部门的时间并不宽裕

1 TD-SCDMA 在2007 将单独组网・2 电信投资的新一轮周期

3 电信收入持续稳定增长・3 投资的新周期已启动・3 电信重组与 3G 牌照

4 中国移动――呼声最高的 TD-SCDMA 运营者

5 中国电信――急需移动运营牌照・5 中国联通――重组悬念下困惑与机遇并存・6 投资策略・8 中兴通讯

9 中国联通

9 亨通光电

10 中创信测

11 通讯行业・投资策略

1 2006 年11 月2007――3G 元年 留给决策部门的时间并不宽裕 业内对于中国 3G 时间表的判断最主要的根据,在于此前信产部部长王旭东

05 年5月份做出的

2008 年提供 3G 服务 的承诺.尽管通过这一时间进行倒推 并不是 3G 推出时间的最合理科学预测,我们也认为目前留给 3G 决策的时间并 不宽裕.我们预计国家相关决策部门对于 3G 的最终决策在

07 年中之前作出,电 信运营商、设备制造商的新一轮跑马圈地、群雄逐鹿也将随之同时拉开序幕. 运营商实力差距加速拉大 固定电话等传统电信业务的退化是一种全球的共同趋势,2006 年在手机新 增用户同比保持 17%的高速增长的同时,固定电话的新增用户同比下降了近一 半,我们认为固定电话的颓势将持续下去,而VoIP 等新兴业务的不断出现,将 使得传统电信服务受到更大的威胁. 图1:固话与移动电话新增用户对比 -200 -100

0 100

200 300

400 500

600 700

800 200410

200412 200502

200504 200506

200508 200510

200512 200602

200604 200606

200608 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 固话用户月新增(万) 手机用户月新增(万) 固话新增年累计同比 手机新增年累计同比 资料来源:信息产业部,中信证券研究部整理 中国移动一家独大的格局已经形成并日益巩固,这种趋势的形成必然影响 市场竞争效率,违背了当初将垄断企业中国电信拆分的初衷,同时也不利于其 他三家运营商国有资产的增值保值目标. 表1:我国电信运营商主要财务数据比较(05 年) 中国移动 中国电信 中国联通 中国网通 总资产(百万美元)

421027 417136

142630 202840 资产负债率(%) 9.0 33.8 24.2 35.7 销售增长率(%) 26.3 5.0 10.1 4.5 净利润(百万美元) 53551.00 27912.00 4931.05 13888.00 EBITDA(百万美元) 139512.0 88606.0 28473.0 49291.0 EBITDA 增长率(%) 23.1 1.8 5.2 5.2 EBITDA 利润率(%) 57.4 52.3 32.7 56.5 ROA(%) 13.6 6.7 3.4 6.6 ROE(%) 21.2 16.4 6.6 21.8 EPS 2.7 0.3 0.4 2.1 P/E 14.1 8.7 16.7 6.2 P/B 2.8 1.3 1.1 1.4 EV/EBITDA 4.9 4.1 3.9 3.1 资料来源:公司公告,中信证券研究部整理 通讯行业・投资策略

2 2006 年11 月 电信设备商的沉重压力 中国国内的诸多电信设备制造商对于 3G 的巨大投入长期得不到回报,而 进一步融资难度也越来越大,3G 决策的长期拖延,将会使得这部分在技术研发 和基础创新投入巨大精力的公司财务状况继续恶化,甚至濒临破产边缘,这与 我国鼓励自主知识产权以及鼓励高新企业创新的政策并不一致. TD-SCDMA 在2007 将单独组网 测试结果符合预期水平 首份 TD-SCDMA 的官方测试报告于

9 月初上报给信息产业部,对正在进 行的 TD-SCDMA 准商用 测试进行的全面总结,报告的结论是 TD-SCDMA 已经具备了在中国全域独立组网的基本条件.而根据媒体报道,截至

6 月底, 中国移动、中国电信和中国网通三大运营商在厦门、保定和青岛三地基站开通 率达到 85%左右,话音业务接通率超过 98%,各类数据业务(如流媒体、手机电 视等)已开始大面积试验,系统稳定性基本满足运营商商用要求. 根据我们与参与测试的运营商、设备商以及相关人士的沟通了解,目前厦 门、青岛、保定等三地的 TD-SCDMA 网络均已克服了此前的一些问题,接通 率和掉话率均已满足各项业务标准,在技术上承建一张全国移动通信网络已不 存在技术障碍. 政策扶持倾向进一步明确 今年

4 月份国务院国资委研究中心新产业研究部副部长卢奇骏提出加快制 定战略指导体系和政策支持体系,呼吁在资金、运营、贷款,税收等四个层面 加大扶持力度.

8 月底, 媒体报道称国家发改委与信产部已初步达成共识, 如果 TD-SCDMA 测试情况良好,年底前将在天津、........