PDF《辽宁忠旺集团有限公司 2011 年度跟踪评级报告》

报告表述了中诚信国际对公司和本期票据的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本票据.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 辽宁忠旺集团有限公司

2011 年度跟踪评级报告 发行主体 辽宁忠旺集团有限公司 本次主体信用等级 AA 评级展望 负面 上次主体信用等级 AA 评级展望 负面 债券简称 发行额 (亿元) 期限 (年) 上次债项 信用等级 本次债项 信用等级

10 忠旺 MTN1

12 3 AA AA

11 忠旺 MTN1

12 3 AA AA 概况数据 忠旺集团

2008 2009

2010 2011.9 总资产(亿元) 135.17 242.12 246.31 292.75 所有者权益(含少数股东权益) (亿元) 70.74 110.22 136.31 143.47 总负债(亿元) 64.43 131.90 110.00 149.27 总债务(亿元) 59.67 82.74 81.70 106.20 营业总收入(亿元) 112.66 138.67 105.24 68.26 EBIT(亿元) 29.28 51.28 39.73 12.18 EBITDA(亿元) 32.77 54.59 43.65 14.99 经营活动净现金流(亿元) 21.64 39.35 51.52 21.82 营业毛利率(%) 27.94 38.44 41.03 20.14 EBITDA/营业总收入(%) 29.08 39.37 41.47 21.95 总资产收益率(%) 21.66 27.18 16.27 6.03* 资产负债率(%) 47.67 54.48 44.66 50.99 总资本化比率(%) 45.76 42.88 37.47 42.54 总债务/EBITDA(X) 1.82 1.52 1.87 5.32* EBITDA 利息倍数(X) 12.63 15.13 8.84 5.88 注: 公司 2009~2011 年三季度报表依据新会计准则编制,

2008 年财务数据采用

2009 年年初数据,公司

2011 年三季报未经审计,加 * 数据已经过年化. 分析师 张琪qzhang@ccxi.com.cn 胡晓鹭 xlhu@ccxi.com.cn 刘英爱 yaliu@ccxi.com.cn

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100

2011 年12 月13 日 基本观点 中诚信国际维持辽宁忠旺集团有限公司(以下简称 忠 旺集团 或 公司 )的主体信用等级为 AA,评级展望为负 面,维持

10 忠旺 MITN1 和11 忠旺 MTN1 的债项信用等级 为AA. 中诚信国际认为工业型材行业市场前景良好,公司作为 全球第三大、亚洲最大的铝型材产品制造商,依靠自身在规 模和技术研发方面的优势,能够很好地享受行业发展带来的 机遇;

但近期美国等国家的反倾销反补贴政策使公司出口业 务出现大幅下滑,虽然公司通过积极开拓国内市场以弥补出 口收入下降,但国内产品销售毛利率明显低于出口,导致公 司的盈利水平大幅下降;

此外未来的铝压延材项目也将使公 司面临很大的资金压力,并且该项目未来的盈利水平仍具有 很大的不确定性. 优势?国内市场行业前景良好.国家近期加大对交通运输、电 力工程、机械设备、航空航天等行业的投资力度,工业 铝型材作为这些行业的主要原料之一, 其需求将大幅上 升,国内市场前景良好. ? 公司规模和技术优势增强.近年来公司产能不断增加, 截至

2011 年9月底产能超过

70 万吨/年;

公司已获得 了挪威船级社 DNV 认证、欧洲 Qualicoat、法国阿尔斯 通认证和国际铁路联盟 IRIS 认证等国际权威认证,技 术优势突出. ? 产品结构不断优化,未来竞争实力有望进一步提高.公 司工业型材收入占比逐年提高,2010 年公司工业型材 销售收入占比超过 95%, 未来公司计划继续提高工业型 材产量占比,逐步退出建筑型材市场,盈利能力和抵御 铝型材市场波动风险的能力有望进一步提高. ? 控股股东资本实力较强. 公司控股股东中国忠旺控股有 限公司(以下简称 中国忠旺 )为香港上市公司,这 有利于提升公司的治理结构, 同时为公司未来投资提供 一定的的资金支持. 关注?近期美国的反倾销反补贴政策使公司出口业务大幅下 滑.美国商务部

2011 年3月29 日做出终裁,决定对原 产于中国的铝型材征反倾销税和反补贴税.2010 年公 司对美国出口收入占营业总收入比重为 29.11%,出口 美国收入较上年下降 45.89%.2011 年前三季度,公司 出口收入占总收入比重大幅降至 2.68%.该裁定对公司 出口业务产生很大的不利影响. 目前公司通过拓展国内 市场的方式来弥补出口收入的降低.2011 年1~9 月, 公司内销收入金额为 66.32 亿元,同比增长 52.48%. ? 公司盈利水平大幅下滑.受出口收入大幅下降所致,公司2010 年以来盈利水平大幅下滑.2010 年和

2011 年1~9 月公司净利润为 26.09 亿元和 7.16 亿元,同比分别 降低 27.06%和71.90%. ? 未来铝压延材业务面临很大的资金压力且盈利能力具 有一定不确定性.公司规划未来大力发展铝压延项目, 设计年产能约为

300 万吨,预计将于

2014 年开始相继 投产,于2018 年落实整体产能.公司目前已签订约

38 亿美元的生产设备采购合同, 大规模的投资将使公司面 临很大的资金压力. 同时中诚信国际也将持续关注未来 公司铝压延产品的市场认可度及其对公司整体盈利水 平的影响. 辽宁忠旺集团有限公司

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2 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 基本分析

2010 年以来,随着经济回暖,我国铝材行业 复苏明显,但仍面临行业集中度低、产品结 构不合理的问题,下游行业支持政策的推出 将支撑铝型材行业的增长

2010 年以来,受国内经济持续增长和国际经济 逐渐复苏的带动,我国铝材产量为 2,237.42 万吨, 同比增长 26.42%;

2011 年1~10 月,我国铝材产量 为2,259.30 万吨,同比增长 30.10%, 铝材行业进入 持续复苏阶段. 图1:2001~2010 年我国铝材产量情况 资料来源:国家统计局 同时,我国铝材出口量也得以快速复苏,2010 年我国铝材出口

218 万吨,同比增长 56.83%.2011 年1~4 月,我国铝材累计出口

88 万吨,同比增长 38.1%;

2011 年5月,受出口退税率调整预期的影 响, 我国铝材出口量达到

34 万吨, 同比增长 73.4%, 环比增长 30.8%.2011 年1~10 月,我国铝材累计 出口

256 万吨,同比增长 43.60%.预计

2012 年铝 半成品出口退税率可能从 13%下调至 9%,这将对 我国铝材的出口产生较大的影响. 图2:2003~2010 年我国铝材进出口情况 资料来源:国家统计局 与此同时,我国铝材行业目前仍然面临产业集 中度低、产品结构不合理等情况.我国铝材企业目 前平均产量低于发达国家的平均水平,其中产量超 过20 万吨的铝加工企业不足

10 家.目前我国工业 用铝型材占比仅为 35%左右,而北美工业用铝型材 占比约为 65%,我国铝材产品结构与发达国家的差 距仍然较大.从政策导向看,我国 十二五 规划 推动的制造升级、消费升级以及新经济,预计将成 为驱动铝材结构调整的三大引擎.根据国家发改 委、财政部等九部委发布的《关于加快铝工业结构 调整指导意见的通知》 ,中国铝工业结构调整的主 要目标之一是增加高附加值加工材比重,使工业型 材与建筑型材比例达到 7:3.未来高铁、汽车用铝 型材和电子箔等将成为需求增长最快的细分行业. 从下游需求来看,建筑铝型材方面,2010 年我 国房地产投资增速为 33.20%, 拉动了建筑铝型材的 需求.同时保障性住房的建设也推动了建筑铝型材 需求的增长.

2010 年7月份住建部下发关于中央已 下拨

600 亿建设

580 万套保障性住房的消息带动了 整个建材行业的增长;

根据中央计划,2011 年,我 国将建设 1,000 万套保障性住房和棚户区改造住 房,并计划整个 十二五 期间建设 3,600 万套保 障性住房,使保障性住房的覆盖率达到 20%,这一 政策也有力地推动了建筑铝型材需求的增长.但同 时中诚信国际也将继续关注房地产调控政策对建 筑铝型材需求产生的影响.长期来看,随着我国经 济的发展及城镇化的不断推进,房地产行业仍有较 大的发展空间,建筑铝型材市场空间也将稳步增 长. 图3:我国房地产投资增长率变动 资料来源:国家统计局 工业铝型材方面,随着我国加大对交通运输、 辽宁忠旺集团有限公司

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3 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 航空航天等行业的投资,预计未来国内工业铝型材 占铝型材总产量的比重会进一步上升,并将成为带 动未来铝型材市场需求增长的主要动力. 近期国家不断加大对交通运输业的投资力度, 铁道部发布的公告显示,

2011 年中国铁路固定资产 投资计划总规模为 7,455 亿元,其中 6,000 亿元为 基本建设投资, 十二五 期间,我国铁路建设继 续加快推进,新线投产总规模达

3 万公里,安排铁 路投资 2.8 万亿元, 全国铁路运营里程将达

12 万公 里左右;

与 十一五 相比,铁路投产新线增长 87.5%, 完成投资增长 41.4%. 城市快速轨道交通方 面,自2003 年9月国务院发布《关于加强城市快 速轨道交通建设管理的通知》以来,内地陆续有

28 个城市向国家上报了城市快速轨道交通建设规划, 其中有

19 个城市轨道交通建设规划得到国家批准, 这19 个城市计划至

2015 年前后规划建设

70 条轨 道交通线路, 总长度约2,100公里, 总投资超过8,000 亿元. 随着铁路和城市快速轨道新线的投产,我国对 轨道交通运输车辆的需求也将大幅增长.

2011 年全 国铁路工作会议上指出, 十二五 时期,我国时 速200 公里及以上的动车组将成为快速客运的主要 装备,全路投入运营的动车组达到 1,500 列以上;

大功率机车成为主要干线的主力机型,投入运营的 大功率机车达到 1.3 万台以上,占机车保有量的 60%;

新型空调客车达到 3.6 万辆,占客车保有量 的80%;

货车车辆达到时速

120 公里技术标准、70 吨级及以上通用货车占货车保有量的 30%. 为加速经济的复苏,国家近期对交通运输、航 空航天等行业的投资力度很大,工业铝型材作为这 些行业的主要原料之一,........