PDF《迪森股份：受益于“清洁采暖”和“煤改气”》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 18.

97 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 261.72 总市值(百万元) 6,864.80 年内股价最高最低(元) 20.35/14.92 沪深

300 指数 3659.68 相关报告 1.《迪森股份:1 季度业绩同比大幅增长, 看好公司B端C端双驱动-迪... 》 , 2017.4.27 2.《新增订单加速释放,员工持股完满收官- 迪森股份公司点评》 ,2016.10.31 3.《迪森股份:打造智慧能源运营龙头-迪森 股份公司深度研究》 ,2016.8.31 郭一凡 分析师 SAC 执业编号:S1130517050005 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍 联系人 huokun@gjzq.com.cn 陈铖 联系人 Chencheng2@gjzq.com.cn 迪森股份:受益于 清洁采暖 和 煤改气 政策,公司订单爆发性增长 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.137 0.352 0.579 0.779 0.959 每股净资产(元) 4.27 2.92 3.40 4.08 4.94 每股经营性现金流(元) 0.24 0.64 1.66 1.51 1.96 市盈率(倍) 135.47 49.44 32.75 24.37 19.78 行业优化市盈率(倍) 19.39 19.39 19.39 19.39 19.39 净利润增长率(%) -31.51% 194.34% 64.45% 34.38% 23.21% 净资产收益率(%) 2.80% 12.05% 17.03% 19.08% 19.42% 总股本(百万股) 316.55 361.88 361.96 361.96 361.96 来源:公司年报、国金证券研究所 事件 公司披露

17 年二季度订单进展情况,受益于天然气利用率提升、煤改气政策推 进、北方地区清洁采暖需求,公司 B 端和 C 端订单均实现大幅增长.小松鼠壁 挂炉销量爆发式增长,二季度销量环比增长 95.6%,上半年销量同比增长 180%.燃气锅炉装备与运营服务业绩大幅增长,运营业务订单数同比增长 140%,燃气锅炉销量同比增长 50%. 点评 ? 受益于清洁采暖政策,壁挂炉订单持续爆发.受益于北方地区清洁采暖政策 持续推动,以及财政补贴支持,公司迪森家居壁挂炉业务迎来爆发式增长. 二季度公司销售 C 端小松鼠壁挂炉

77025 台,环比增长 95.6%,上半年合 计销售

116413 台,接近去年全年销售量

138703 台,同比增长约 180%.在 清洁采暖政策的推动下,预计到

2020 年,全国壁挂炉总需求量达到

2500 万台,平均每年新增

600 万台,未来公司 C 端业务有望持续高速增长. ? 受益于天然气行业复苏和分布式能源的快速发展, B 端运营订单放量.公司

17 年2季度新签订 B 端运营订单

11 个,折合蒸吨

154 吨,上半年合计订单

12 个,折合蒸吨

171 吨,订单数同比增长 140%.上半年湖北老河口天然气 供热项目等陆续落地.公司在天然气分布式以及生物质供热方面的提早布局 以及公司 综合清洁能源服务商 的发展战略,深度契合国家 煤改气 政 策和天然气普及需求. ? 煤改气 政策大力推进,燃气锅炉需求旺盛.据十二届人大第五次会议政 府工作报告,北方地区要全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉.各省市 也推出政策要求建成区外

10 蒸吨,建成区内

35 蒸吨以下燃煤锅炉进行关停 和改造.受益于 煤改气 政策持续推进,公司燃气锅炉需求旺盛.二季度 公司签订 B 端燃气锅炉新订单

238 台,环比增长 143%,实际销售

171 台, 同比增长 50%,环比增长 55%. 投资建议 ? 公司顺应能源发展方向,积极布局 煤改气 区域内天然气供热运营、天然 气分布式能源及天然气锅炉市场.受益于北方地区清洁取暖政策推动,公司 小松鼠壁挂炉销量爆发性增长.同时,公司通过外延并购逐步打造成 清洁 能源综合服务商 与 智慧能源运营平台 ,看好公司持续成长性. ? 公司半年业绩预告提示公司上半年归母净利润 0.74-0.87 亿元,同比增长 70-100%.考虑到公司二季度壁挂炉销量超预期增长,预计公司上半年业绩

0 100

200 300

400 14.92 17.93 20.94

160 705

161 005

170 105

170 405

170 705 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迪森股份 国金行业 沪深300

2017 年07 月05 日 迪森股份 (300335.SZ) 生物质能行业 评级:买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 可能接近或超过盈利预测的上限.预计公司 2017-2019 年归母净利润 2.

10、2.

82、3.47 亿元,摊薄 EPS 为0.

58、0.

78、0.96 元,对应 PE 分别 为

33、

24、20 倍. 风险提示 行业改革不及预期;

公司面临竞争加剧,订单落地不及预期;

公司点评 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入

573 509 1,061 1,851 2,249 2,787 货币资金

216 958

545 1,200 1,426 2,061 增长率 -11.2% 108.4% 74.5% 21.5% 23.9% 应收款项

229 200

317 527

640 793 主营业务成本 -415 -350 -683 -1,247 -1,500 -1,861 存货

52 45

106 154

185 229 %销售收入 72.5% 68.8% 64.4% 67.3% 66.7% 66.8% 其他流动资产

25 52

166 227

251 287 毛利

158 159

377 604

749 926 流动资产

522 1,255 1,133 2,107 2,502 3,371 %销售收入 27.5% 31.2% 35.6% 32.7% 33.3% 33.2% %总资产 50.4% 64.7% 43.3% 61.4% 60.4% 66.1% 营业税金及附加 -2 -2 -9 -17 -20 -25 长期投资

0 26

129 130

129 129 %销售收入 0.4% 0.4% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产

454 551

806 940 1,248 1,333 营业费用 -31 -43 -93 -117 -134 -166 %总资产 43.9% 28.4% 30.8% 27.4% 30.2% 26.1% %销售收入 5.3% 8.4% 8.8% 6.3% 5.9% 5.9% 无形资产

36 43

371 70

75 79 管理费用 -57 -80 -118 -222 -270 -334 非流动资产

513 684 1,483 1,326 1,637 1,726 %销售收入 9.9% 15.7% 11.1% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 49.6% 35.3% 56.7% 38.6% 39.6% 33.9% 息税前利润(EBIT)

68 34

156 248

325 401 资产总计 1,035 1,938 2,616 3,433 4,140 5,097 %销售收入 11.9% 6.7% 14.7% 13.4% 14.5% 14.4% 短期借款

30 100

208 103

47 47 财务费用

2 -1 -7 -7 -6 -9 应付款项

190 186

811 1,398 1,681 2,085 %销售收入 -0.3% 0.3% 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 其他流动负债

7 14

53 84

101 126 资产减值损失 -6 -2 -6 -4 -1 -1 流动负债

227 300 1,073 1,585 1,829 2,257 公允价值变动收益

0 0

1 0

0 0 长期贷款

0 0

155 355

555 755 投资收益

0 0

5 0

0 0 其他长期负债

21 13

147 59

59 59 %税前利润 n.a 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 负债

248 313 1,374 2,000 2,443 3,071 营业利润

64 31

150 238

318 391 普通股股东权益

784 1,549 1,058 1,232 1,477 1,788 营业利润率 11.1% 6.2% 14.1% 12.9% 14.1% 14.0% 少数股东权益

3 77

184 202

220 238 营业外收支

5 15

11 15

15 15 负债股东权益合计 1,035 1,938 2,616 3,433 4,140 5,097 税前利润

69 46

161 253

333 406 利润率 12.0% 9.1% 15.1% 13.7% 14.8% 14.6% 比率分析 所得税 -6 -4 -16 -25 -33 -41

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 8.9% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润

63 42

145 228

300 365 每股收益 0.200 0.137 0.352 0.579 0.779 0.959 少数股东损益

0 -1

17 18

18 18 每股净资产 2.480 4.273 2.924 3.403 4.082 4.941 归属于母公司的净利 润63

43 128

210 282

347 每股经营现金净流 -0.005 0.241 0.637 1.659 1.505 1.961 净利率 11.0% 8.5% 12.0% 11.3% 12.5% 12.5% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 8.06% 2.80% 12.05% 17.03% 19.08% 19.42%

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 6.11% 2.24% 4.87% 6.11% 6.81% 6.81% 净利润

63 42

145 228

300 365 投入资本收益率 7.59% 1.80% 8.76% 11.80% 12.72% 12.76% 非现金支出

42 36

58 74

96 121 增长率 非经营收益

4 -8

1 2

18 30 主营业务收入增长 率38.19% -11.24% 108.42% 74.53% 21.50% 23.93% 营运资金变动 -110

17 27

296 130

193 EBIT 增长率 14.67% -49.74% 357.01% 58.84% 30.91% 23.39% 经营活动现金净流 -1

87 231

600 545

710 净利润增长率 -8.19% -31.51% 194.34% 64.45% 34........