PDF《受非电领域拉动,公司业绩处于稳健增长区间》

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9 号院

1 号楼 邮编:100031 受非电领域拉动,公司业绩处于稳健增长区间

2019 年4月15 日 事件:2019 年4月4日龙净环保发布

2018 年年报.2018 年,公司实现营业收入 94.02 亿元,同比增长 15.90%;

实现归母 净利润 8.01 亿元,同比增长 10.62%;

实现基本每股收益 0.75 元.公司年报中发布利润分配预案,拟每

10 股分配现金 1.7 元(含税) ,预计派发现金 1.81 亿元(含税) . 点评: ? 技术为本,积极拓展非电市场.2018 年公司作为大气治理龙头企业,在煤电市场下行的情况下,利用自身技术与经验优 势,大力发展非电业务,多个团队对于钢铁、冶金等不同行业项目分工明确.干法脱硫团队针对钢铁烧结超低排放市场, 取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,并突破石油催化裂化、玻璃窑炉、焦 化脱硫脱硝等非电领域超低排放;

电袋与管带事业部研发成功高温超净电袋,在氧化铝、冶金冶炼等非电领域市场取得 突破,并获得规模性工程应用,有望成为公司在非电领域烟气治理又一项重要技术和产品.电控事业部大力推进电控业 务市场开拓,非电领域电控设备合同快速增长.2018 年末,公司预付款项期末余额为 4.18 亿元,同比增加 25.56%;

存 货余额 73.56 亿元,同比增加 9.71%,都是系公司订单增加所致. ? 传统烟气治理领域市场下滑,非电治理竞争激烈.当前大气治理市场面对传统煤电市场萎缩,非电烟气治理市场爆发的 现状,公司在传统煤电领域积累丰厚,一直是烟气治理的龙头企业,但在非电市场,由于大型国企下属环保企业存在订 单垄断的情况,公司在市场竞争中面临着价格压低、成本上升等诸多困难.公司

2018 年环保设备制造业务整体毛利率较 上年减少 0.72 个百分点,未来或出现毛利率下滑的风险. ? 发展多元化,非气业务取得突破.公司积极拓展非气环保领域业务,2018 年新签 VOCS 合同 1.37 亿元,土壤修复合同 0.17 亿元,管带输送合同 3.04 亿元,工业污水处理合同 1.81 亿元(不含新大陆环保) .公司此前收购新大陆环保 100% 股权,新大陆主营水处理设备的生产和销售,2018 年实现净利润 2849.07 万元,是公司外延收购拓展非气业务的开端. 从公司目前业务战略来看,业务多元化将是未来的主要发展方向. ? 盈利预测及评级:我们预计公司 2019-2021 年摊薄每股收益分别为 0.80 元、0.85 元、0.93 元,根据 2019-04-12 收盘价 计算,对应 PE 分别为

16 倍、15 倍、14 倍,维持 持有 评级. ? 风险因素:行业竞争加剧;

客户回款困难;

非电订单推进不及预期. 证券研究报告 公司研究――年报点评 龙净环保(600388.SH) 上次评级:持有,2018.08.31 吴漪 行业分析师 执业编号:S1500512110003 联系

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邮箱:wuyi@cindasc.com 唐伊辰 行业分析师 执业编号: S1500518090001 联系

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2 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 8,112.69 9,402.30 10,271.53 10,950.70 11,753.73 增长率 YoY % 1.11% 15.90% 9.24% 6.61% 7.33% 归属母公司净利润(百万元) 724.33 801.22 855.87 912.76 992.48 增长率 YoY% 9.10% 10.62% 6.82% 6.65% 8.73% 毛利率% 24.69% 24.08% 23.98% 23.65% 23.58% 净资产收益率 ROE% 16.99% 16.74% 15.89% 14.77% 13.91% EPS(摊薄)(元) 0.68 0.75 0.80 0.85 0.93 市盈率 P/E(倍)

19 17

16 15

14 市净率 P/B(倍) 3.07 2.75 2.43 2.09 1.82 资料来源:万得,信达证券研发中心预测 注:股价为

2019 年4月12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12,854.82 15,353.90 16,636.80 17,947.84 19,451.57 营业总收入 8,112.69 9,402.30 10,271.53 10,950.70 11,753.73 货币资金 2,031.39 2,693.79 2,818.23 3,193.98 3,625.28 营业成本 6,110.00 7,138.15 7,808.76 8,360.41 8,981.96 应收票据 1,362.68 1,662.79 1,816.51 1,936.62 2,078.64 营业税金及附加 75.15 64.37 70.32 74.97 80.46 应收账款 2,179.91 2,968.59 3,243.04 3,457.47 3,711.01 销售费用 177.60 220.06 240.41 256.30 275.10 预付账款 332.80 417.87 457.13 489.43 525.81 管理费用 870.90 498.81 544.93 580.96 623.56 存货 6,704.77 7,355.60 8,046.64 8,615.09 9,255.58 研发费用 0.00 436.29 410.86 438.03 470.15 其他 243.26 255.25 255.25 255.25 255.25 财务费用 27.38 71.57 163.90 134.21 101.89 非流动资产 1,738.47 3,500.02 3,595.37 3,696.23 3,813.67 减值损失合计 56.56 144.52 109.98 122.90 146.32 长期股权投资 0.00 9.76 9.76 9.76 9.76 投资净收益 0.00 31.77 10.96 14.24 18.99 固定资产(合计) 1,004.19 989.18 1,036.48 1,136.23 1,197.90 其他 78.99 87.07 82.77 84.99 83.88 无形资产 387.56 438.93 463.89 488.65 517.88 营业利润 874.11 947.37 1,016.11 1,082.15 1,177.16 其他 346.71 2,062.16 2,085.24 2,061.59 2,088.13 营业外收支 -0.36 -2.45 -3.95 -2.71 -3.44 资产总计 14,593.28 18,853.92 20,232.17 21,644.07 23,265.24 利润总额 873.75 944.92 1,012.16 1,079.44 1,173.72 流动负债 9,583.16 12,971.92 13,670.44 14,164.82 14,788.33 所得税 145.92 139.51 151.82 161.92 176.06 短期借款 18.35 1,545.31 1,245.31 945.31 645.31 净利润 727.83 805.40 860.34 917.52 997.66 应付票据 248.80 447.63 489.68 524.27 563.25 少数股东损益 3.51 4.19 4.47 4.77 5.18 应付账款 2,999.54 3,213.27 3,515.15 3,763.48 4,043.27 归属母公司净利润 724.33 801.22 855.87 912.76 992.48 其他 6,316.46 7,765.71 8,420.30 8,931.76 9,536.50 EBITDA 1,043.61 1,143.47 1,319.66 1,369.47 1,447.40 非流动负债 443.89 793.09 793.09 793.09 793.09 EPS (当年)(元) 0.68 0.75 0.80 0.85 0.93 长期借款 1.05 646.64 646.64 646.64 646.64 其他 442.84 146.45 146.45 146.45 146.45 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,027.05 13,765.01 14,463.54 14,957.91 15,581.42 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 41.14 39.61 44.08 48.85 54.03 经营活动现金流 341.98 413.96 981.50 1,035.31 1,082.89 归属母公司股东权益 4,525.10 5,049.29 5,724.55 6,637.31 7,629.79 净利润 727.83 805.40 860.34 917.52 997.66 负债和股东权益 14,593.28 18,853.92 20,232.17 21,644.07 23,265.24 折旧摊销 119.94 117.68 115.90 126.58 138.38 财务费用 49.92 80.88 191.60 163.45 135.30 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 -31.77 -10.96 -14.24 -18.99 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营运资金变动 -603.30 -683.33 -269.93 -263.82 -295.24 营业总收入 8,112.69 9,402.30 10,271.53 10,950.70 11,753.73 其它 47.59 125.10 94.56 105.83 125.78 同比(%) 1.11% 15.90% 9.24% 6.61% 7.33% 投资活动现金流 -92.09 -1,692.34 -184.86 -196.11 -216.29 归属母公司净利润 724.33 801.22 855.87 912.76 992.48 资本支出 -95.00 -121.89 -195.83 -210.36 -235.28 同比(%) 9.10% 10.62% 6.82% 6.65% 8.73% 长期投资 5.00 648.72 10.96 14.24 18.99 毛利率(%) 24.69% 24.08% 23.98% 23.65% 23.58% 其他 -2.10 -2,219.17 0.00 0.00 0.00 ROE% 16.99% 16.74% 15.89% 14.77% 13.91% 筹资活动现金流 -760.99 1,818.68 -672.21 -463.45 -435.30 EPS (摊薄)(元) 0.68 0.75 0.80 0.85 0.93 吸收投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E

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14 借款 -503.00 2,099.23 -300.00 -300.00 -300.00 P/B 3.07 2.75 2.43 2.09 1.82 支付利息或股息 256.61 335.69 372.21 163.45 135.30 EV/EBITDA 13.61 14.32 12.18 11.52 10.69 现金流净增加额 -510.34 550.89 124.43 375.75 431.30 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 研究团队简介 范海波,信达证券研发中心执行总监,有色金属/钢铁行业首席研究员.中国科学院理学(地球化学)硕士,加拿大 Concordia 大学管理学(金融)硕士.现任信达证券 研发中心有色金属、 钢铁行业高级研究员. 曾任冶金部勘察研究总院高级工程师, 在加拿大学习工作

7 年, 从事北美金融市场实证研究, 多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表. 吴漪,有色金属/环保行业研究员.北京大学化学学士、环境生态学硕士.2010 年加入信达证券,从事有色金属行业研究.2013 年开始负责环保行业研究. 丁士涛,有色金属行业研究员.中央财经大学管理学硕士,3 年银行业工作经验,2012 年2月加盟信达证券研发中心,从事有色金属行业研究. 王伟,钢铁行业研究员.澳大利亚悉尼大学矿产、环境工程双硕士,矿产大宗商品行业

1 年工作经验,2013 年4月加盟信达证券研发中心,从事钢铁行业研究. 唐伊辰,有色金属/环保行业研究员.对外经济贸易大学金融学硕士,2016 年7月加入信达证券研发中心,从事有色金属与环保行业研究. 冯孟乾,建筑建材行业研究助理.中国矿业大学(北京)采矿工程硕士,2018 年7月加入信达证券研究开发中心,从事建筑建材行业研究. 机构销售联系人 区........