PDF《中国机械装备全球》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国机械装备全球 ――ODI 演绎行业新的成长故事 行业策略・行业研究 机械行业

2007 年投资策略

2006 年11 月 强于大市(维持) 分析师 投资要点 ODI 高增长,机械等投资品出口受益最大.

随着顺差不断扩大和过万亿美 元的外汇储备,我国将从一个完全的 FDI 接受国逐渐向 ODI 输出国转变. 大规模持续向海外投资,将重演美国、日本等发达国家的海外扩张故事.保 守估计到

2010 年我国 FDI 规模将达到 700-1000 亿美元规模.资本的输出, 往往带动产品、技术、人员、制度的输出,特别是 ODI 能避过贸易壁垒和 摩擦,带动相关产品出口.这一点已经在日本等国发展史中已经证明,这其 中机械等投资品是受益最大行业. 大量对外工程承包和自身竞争力提升,推动国产装备出口高增长.近年来 我国对外工程承包量一直保持 25%以上的快速增长.在ODI 兴起和外交环 境日益改善的背景下,我们预计对外工程承包到

2010 年有可能实现

1000 亿 美元的营业额,比2005 年规模增长 350%左右,年均增长约 35%.另外, 随着国内装备产品技术水平的提高,其性价比优势在国际市场逐步体现,行 业整体竞争力正在快速提升,再加上全球经济好于预期,直接贸易出口也将 继续保持 25%-30%的增速. 出口因素将弱化行业周期特征,行业增长更平稳.在ODI、海外工程承包 和对外直接贸易高增长背景下,我们对国产装备的出口前景看好.国产装备 的出口不仅为国内厂商新增了一块出口收入,更重要的是通过出口,释放了 国内部分产能,使供求关系更趋平衡,其行业周期波动特征趋向弱化,经济 增长将更加趋于平稳. 未来 5-10 年将是我国装备制造业发展之黄金时期.除了出口高增长因素 外,新一轮国民经济升级和改造、大量高技术高性能设备长期依赖进口的现 状也为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替代空间. 另外,产品和技术升级也使装备企业焕发出勃勃生机,特别是制度创新更是 为装备企业的发展提供了原动力.我们维持未来 5-10 年将是我国装备行业 发展之黄金时期的判断. 提高行业估值水平,投资建议:强于大市.考虑到装备制造业的黄金时代即 将到来,再考虑到行业高成长预期和周期性逐步弱化的特征,再结合比较不 同行业现有的估值水平,我们认为目前装备制造企业估值偏低,应提高整体 估值中枢水平至

20 倍或更高.我们给予行业强于大市的评级和超配投资建 议.建议重点关注各产品的龙头企业. 更看好工程机械、重卡、船舶制造.由于竞争力的差异,未来企业差距拉大 是一个长期趋势,同时我们认为在所有装备子行业中,中国工程机械是继我 国造船业之后最有可能体现出国际竞争力和培育出国际知名厂商的子行业. 再考虑到未来 ODI 对该行业的影响,以及目前主要工程机械公司估值偏 低,我们建议重点投资其龙头企业.如三一重工、中联重科、安徽合力、桂 柳工、山推股份等.另外,我们还看好与重卡、船舶制造等与 ODI 相关联 的行业,重点公司有中国重汽,沪东重机、广船国际等. 机械行业 郭亚凌

电话:010-84588227 邮件:gyl@citics.com 汽车行业 李春波

电话:010-84588203 邮件:lcb@citics.com 机械行业 吴健

电话:010-84588704 邮件:wujian@citics.com 电力设备行业 刘磊

电话:010-84588048 邮件:liul@citics.com 机械行业・投资策略

2006 年11 月前言制造业是国民经济的基础,装备制造业又是制造业的基础,因此可以说 装备制造业是国民经济的脊梁,特别是重大技术装备代表了装备制造业的最 高水平,是一个国家综合国力的具体体现.纵观世界上美、日、德、法等工 业化强国,无不是以强大的装备制造业为国家发展的基础. 根据美、欧、日等发达国家的发展经验,一个国家工业的发展均依照如 下路径:轻工业――重工业――生物技术和信息产业.而重工业发展过程基 本遵从资源开采、来料加工型产业向资本、技术密集型产业发展之规律.经 过多年的发展,我国已走过已轻纺工业为重点的发展阶段,目前正处于重工 业化时代,正由资源加工型向资本、技术密集型产业过渡进程之中,在此过 程中,制造业是整个工业的主力军,而装备制造业则更是整个经济快速发展 的 发动机 . 我国经济的快速增长,在很大程度上是靠资源和能源的大量投入完成 的.而资源短缺、生产要素价格上涨,使得我国以往那种高能耗、高污染和 低附加值的增长方式难以为继,因此要使经济继续保持快速平稳增长,则必 须克服资源和技术等瓶颈制约.振兴装备制造业,扩大和提高装备制造业在 国民经济中的比重,不仅可以有效地降低经济发展对资源和能源的消耗强 度,也能为国民经济各部门,特别是重化工业的优化升级、转变增长方式提 供先进的技术装备,使工业生产效率得以提高,带动新型工业化发展. 战略上的失误而引发的中国装备制造业发展的滞后,已成为制约国民经 济运行效益提高、制约高技术及其产业发展、制约我国产业结构升级、制约 国防安全的瓶颈,成为我国迈向强国之路的严重 瓶颈 ,使得我国在全球化的 产业分工中处于不利地位. 世界装备中国 的后果就是我们不仅付出了昂贵的 设备购置费、维修费,而且国防建设所需要的高、精、尖装备还不断面临着 禁运或技术保护.为了实现我国工业的强大,解除强国之路瓶颈,必须大力 发展装备制造业,增强经济发展后劲,并以此为基础实现工业化和现代化, 使我国成为可以与世界强权政治抗衡的强国,实现由 世界装备中国 到 中 国装备世界 的重大转折. 经过

50 多年特别是改革开放

20 多年的发展,我国装备制造业已经取得 了重大的进展,其工业增加值约占 GDP 的10.8%,从业人员近

1500 万人,已 形成了具有一定技术水平、比较完整的装备制造体系,规模居世界第五位. 装备产品的技术含量也有较大改进,已能制造具有世界先进水平的火力和水 力发电机组、大型成套冶金、石油化工设备、30 万吨级超大型油轮、LNG 船、五轴联动数控机床、盾构机、大型煤炭综采设备等. 尽管我国装备制造业还存在劳动生产率和工业增加值低、创新能力不 足、关键技术和设备依赖进口等缺陷,但我国装备业的发展势头良好,特别 是近几年来随着我国进入重工业发展时期,装备工业增长也明显提速,03 年 以来每年全行业增速都在 30%以上,利润水平也大幅提高.展望未来,我们 对国产装备产业的前景依然看好,并维持未来 5-10 年将是我国装备制造业发 展之黄金时期之判断,我们认为过去几年机械行业高增长的背后驱动力主要 包括以下几个方面:一是产业转移;

二是旺盛国内需求;

三是进口替代;

四 是政策扶持.上述驱动因素我们在前面报告中已经论述(详细内容请见中信 证券《装备制造业将迎来黄金发展期》06.7.26),但实际上还有几个方面驱 动因素为我们所忽略,而且这些因素将对未来装备行业的发展起着越来越重 要的作用.这就是 ODI 所带动的出口高增长、产品和技术升级、制度创新等 给装备制造业带来的新变化,本报告主要就这些因素展开论述. 机械行业・投资策略

2006 年11 月目录国产装备出口将持续高增长

1 出口高增长的新驱动因素――ODI・1 大量对外工程承包拉动国产设备输出・3 竞争力提升,直接贸易出口也将快速增长・4 旺盛内需是行业发展的强大推动力・6 产品和技术升级使装备企业焕发勃勃生机・7 制度创新为装备企业发展提供原动力・9 主要子行业前景判断

10 工程机械:出口持续加速,逐步具有国际竞争力

10 商用车:全球竞争力提高,驱动价值提升・12 船舶制造业:效益高增长,新船承接价继续高位运行・13 集装箱制造:需求和价格回升存在超预期可能

14 发电设备:拓展海外市场时机成熟・15 铁路运输设备行业:行业继续保持高增长态势

16 输变电――行业快速上升

18 电站设备――国内需求即将........